迎峰度夏高峰逐步临近，煤价偏强运行

本周行情回顾： 中信煤炭指数2944.37点，上涨3.37%，跑赢沪深300指数3.93pct，位列中信板块涨跌幅榜第3位。 重点领域分析： 动力煤：基本面趋稳，煤价如期反弹。本周，煤价延续下行，截至6月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价845元/吨左右，周环比持平。产地方面，供给方面，月末部分煤矿完成生产任务减产或停产，供应偏紧；需求方面，刚需采购为主，贸易商需求好转，坑口价格涨势延续。港口方面，终端需求以刚需采购为主，而发运成本倒挂延续，发运量偏紧导致供给紧张，港口煤价呈震荡上行走势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需采购延续，市场价格暂稳。本周，炼焦煤市场弱稳运行。截至6月30日，京唐港山西主焦报收1870元/吨，周环比上涨60元/吨。产地方面，山西吕梁地区因事故或股权问题而停产的煤矿陆续恢复生产，整体供应有所恢复。需求方面，在下游焦企利润处于盈亏线边缘，采购意愿不高。焦炭提涨预期落空，下游焦企与中间商多观望，煤矿新签订单不佳，部分高价煤矿出现累库现象。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：需求边际企稳，第一轮提涨等待落地。本周，受利润倒挂影响，焦企生产积极性较低，河北唐山地区因环保问题影响生产，整体开工有所回落。焦炭首轮涨价虽未落地，但铁水仍处高位，采购积极性尚可，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，截至6月30日，北港动煤报收845元/吨左右，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1720元/吨，周环比上涨60元/吨。本周煤价整体走势符合预期：一方面，此前价格已跌至合理区间附近，价格风险已得到极大释放，且长协煤价附近具备较强支撑；一方面，“迎峰度夏”需求旺季逐步临近，电厂日耗快速攀升，库存拐点显现；一方面，欧洲天然气因供给端扰动致价格超预期上行，此举极大缓解了海外对传统能源的悲观情绪，且或将带动煤炭替代性需求增长。我们近期反复强调“国内煤炭基本面毫无疑问是偏弱的，偏弱的煤炭基本面使得市场预期愈加悲观；因此重拾信心才是当前的关键所在，耐心等待政策带来的反转是今后一段时间胜率和赔率极佳的机会”。我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：基本面趋稳，煤价如期反弹 1.1.1.产地：情绪边际好转，价格底部反弹 本周，情绪边际好转，价格底部反弹。供给方面，月末部分煤矿完成生产任务减产或停产，供应边际偏紧；需求方面，刚需采购为主，贸易商需求好转，坑口价格涨势延续。 截至6月25日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报680元/吨，周环比上涨47元/吨，同比偏低230元/吨。 陕西榆林Q5500报746元/吨，周环比上涨106元/吨，同比偏低184元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口持续去库，价格底部反弹 本周，终端需求以刚需采购为主，而发运成本倒挂延续，发运量偏紧导致供给紧张，港口煤价呈震荡上行走势。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（6.24~6.30）环渤海9港日均调入189万吨，周环比上涨1万吨，日均调出204万吨，周环比上涨2万吨。截至6月30日，环渤海9港库存合计2654万吨，周环比下跌122万吨，较上年同期偏高88万吨。 下游港口方面：截至6月30日，长江口库存合计729万吨，周环比减少3万吨； 截至6月30日，广州港库存合计252万吨，周环比增加17万吨，较上年同期高3万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场边际回暖 本周（6.24~6.30），北方港口锚地船舶显著增加，市场热度提升。环渤海9港锚地船舶数量日均128艘，周环比增加22艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观。受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，今夏高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市或已至底部，进口利润阶段性倒挂 本周，海外煤市或已至底部。截至6月28日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收52美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收69美元/吨，周环比下跌4.0美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收86美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面趋稳，煤价如期反弹 本周，煤价延续下行，截至6月30日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价845元/吨左右，周环比持平。产地方面，供给方面，月末部分煤矿完成生产任务减产或停产，供应偏紧；需求方面，刚需采购为主，贸易商需求好转，坑口价格涨势延续。港口方面，终端需求以刚需采购为主，而发运成本倒挂延续，发运量偏紧导致供给紧张，港口煤价呈震荡上行走势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需采购延续，市场价格暂稳 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游刚需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游采购情绪企稳。山西吕梁地区因事故或股权问题而停产的煤矿陆续恢复生产，整体供应有所恢复。截至6月16日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量为616.5万吨。下游焦企利润处于盈亏线边缘，采购意愿不高。产地煤价方面，截至6月30日： 吕梁主焦报1650元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏950元/吨。 乌海主焦报1430元/吨，周环比持平，同比偏低910元/吨。 柳林低硫主焦报1720元/吨，周环比上涨60元/吨，同比偏低1180元/吨。 柳林高硫主焦报1380元/吨，周环比下跌80元/吨，同比偏低1220元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需为主，库存压力尚可 本周，焦炭提涨预期落空，下游焦企与中间商多观望，煤矿新签订单不佳，部分高价煤矿出现累库现象。总库存1657万吨，周环比上涨32万吨，同比偏低365万吨。其中：港口炼焦煤库存216万吨，周环比下跌4万吨，同比偏高19万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存713万吨，周环比上涨34万吨，同比偏低244万吨。 247家钢厂炼焦煤库存728万吨，周环比上涨2万吨，同比偏139万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游刚需为主，市场价格暂稳 本周，炼焦煤市场弱稳运行。截至6月30日，京唐港山西主焦报收1870元/吨，周环比上涨60元/吨。产地方面，山西吕梁地区因事故或股权问题而停产的煤矿陆续恢复生产，整体供应有所恢复。需求方面，在下游焦企利润处于盈亏线边缘，采购意愿不高。 焦炭提涨预期落空，下游焦企与中间商多观望，煤矿新签订单不佳，部分高价煤矿出现累库现象。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表21：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：需求高位暂稳，第一轮提涨仍需等待落地 1.3.1.供需：市场情绪暂稳，开工率边际受限 供给方面：本周，受利润倒挂影响，焦企生产积极性较低，河北唐山地区因环保问题影响生产，整体开工有所回落。据Mysteel统计，本周全国230家独立样本焦企产能利用率75.0%，周环比下降0.9pct；日均焦炭产量55.9万吨，周环比下降0.7万吨。 需求方面：本周，钢材价格震