利率债周报：“稳增长”政策持续加码，融资需求或将回升

证券研究报告 2023年07月02日 │ “稳增长”政策持续加码，融资需求或将回升 ——利率债周报20230702 核心观点： 本周利率债各期限品种收益率较上周普遍下行。6月官方PMI回升0.2个百 分点，显示制造业景气度有所恢复。工业企业利润降幅连续三月收窄。尽 管当前内需仍不够稳定，经济修复的速度相对较慢，但整体而言，经济正 处于复苏的良性循环之中。近期稳增长政策持续加码，包括：降息、扩大再贷款规模、调降LPR推动贷款利率下行。债市收益率进一步下降空间或有限，预计后续利率中枢将持续呈现缓慢的震荡上升。 内容摘要： 本周利率债市场回顾 本周国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上周普遍下行。6月下旬债市以偏强震荡为主要趋势，上周受LPR下调影响，前半周债市提振回暖，但后半周市场预期出现分歧，收益率有所回落。目前10Y国债、国开债已到历史相对低点。 经济基本面走势 6月中采制造业采购经理指数（PMI）录得49%，较上月回升0.2个百分点，结束自2月以来连续下滑的走势，显示制造业景气度有所恢复。5月工业企业利润同比为-12.6%，降幅较上月收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。 通胀走势 本周主要商品价格比较分化，日常消费品价格延续下跌，工业品价格整体有所回升。 货币流动性 本周央行为维护半年末流动性平稳，持续通过公开市场操作注入流动性，本周净投放达7090亿元，其中开展7天逆回购11740亿元，到期4650亿元。6月27日，央行开展50亿元3M央票互换，完全对冲到期。本周资金利率整体有所下行。 后续政策及债市展望 当前经济复苏面临较大压力，“稳增长”政策已经在路上，并且政策力度可期。近期，中国多地调整放松限制性购房政策，主要原因在于无论是投资端还是销售端，房地产行业都面临较大增长压力，市场仍处于深度调整中。正如我们预计6-7月是政策的密集出台期，6月中旬以来政策在供需两端均有发力。后续债市收益率的下降空间已经相对有限，未来利率中枢或将呈现缓慢的震荡上升态势。 风险提示： 经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；美联储紧缩超预期，地缘政治风险超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《经济复苏步伐减缓，但债市已基本定价2023 年4月份经济增长数据点评》2023.05.16 2、《“中特估”长坡厚雪，金融业再提估值——如何看待券商转债价值》2023.05.16 3、《金融债短端利差继续压缩》2023.05.14 固定收益报告 固定收益定期 正文目录 1本周利率债市场回顾3 2经济基本面走势3 3通胀走势4 4货币流动性6 5后续政策及债市展望7 5.1地产政策已拉开序幕7 5.2各类“稳增长”政策已陆续出台8 5.3后续债市展望9 6风险提示9 图表目录 图表1：国债到期收益率走势（%）3 图表2：国开债到期收益率走势（%）3 图表3：地方债到期收益率走势（%）3 图表4：10Y国债、国开债收益率位于历史低点（%）3 图表5：中采6月PMI小幅上升（%）4 图表6：5月工业企业利润延续恢复态势（%）4 图表7：农业部平均批发价：猪肉（元/公斤）5 图表8：山东蔬菜批发价格指数5 图表9：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）5 图表10：期货结算价:IPE布油（美元/桶）5 图表11：LME基本金属价格指数6 图表12：螺纹钢:HRB40020mm（元/吨）6 图表13：秦皇岛港:动力末煤(Q5500):山西（元/吨）6 图表14：水泥价格指数6 图表15：公开市场操作情况（亿元）7 图表16：DR001与DR007（%）7 图表17：SHIBOR各品种利率（%）7 图表18：同业存单各品种利率（%）7 1本周利率债市场回顾 本周国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上周普遍下行。6月下旬债市以偏强震荡为主要趋势，但上周受LPR下调影响，前半周债市收益率有所上行，但后半周市场对政策力度预期减弱，收益率有所回落。截至6月30日收盘，1Y、10Y国债分别报收1.8723%、2.6351%，1Y、10Y国开债分别报收2.0949%、2.7727%，1Y、10Y地方债分别报收1.9787%、2.8559%。目前，10Y国债、国开债收益率已位于历史低点。 图表1：国债到期收益率走势（%）图表2：国开债到期收益率走势（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：地方债到期收益率走势（%）图表4：10Y国债、国开债收益率位于历史低点（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2经济基本面走势 6月中采制造业采购经理指数（PMI）录得49%，较上月回升0.2个百分点，结束自2月以来连续下滑的走势，本月PMI显示制造业景气度有所恢复；非制造业商 务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.2%和52.3%，较上月下降1.3和0.6个百分点，但继续位于扩张区间，显示我国经济保持恢复发展态势。 6月28日，统计局公布1-5月工业企业利润数据，工业企业利润同比为-18.8%，较上月降幅收窄1.8个百分点。其中，5月工业企业利润同比为-12.6%，降幅较上月收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。数据显示工业企业基本面继续恢复，但仍然处于弱复苏态势。 图表5：中采6月PMI小幅上升（%）图表6：5月工业企业利润延续恢复态势（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 3通胀走势 本周主要商品价格比较分化，日常消费品价格延续下跌，工业品价格整体有所回升。根据我们的监测，本周主要商品价格高频数据如下： 猪肉价格延续下跌。农业部平均批发价从周一的19.08元/公斤下跌至周五的 18.92元/公斤。 鲜菜价格延续下跌。山东蔬菜批发价格指数从周一的135.62下跌至周五的 130.51；28种重点监测蔬菜平均批发价从周一的5.02元/公斤下跌至周五的4.99元 /公斤。 原油价格有所回升。IPE布油期货结算价从周一的74.35美元/桶上升至75.41美元/桶。 有色金属价格震荡。LME基本金属价格指数从周二的3681.1下跌至周四的 3638.2，周五回升至3681.1。 螺纹钢价格有所回升。螺纹钢价格从周一的3805元/吨上涨至周五的3855元/吨。 动力煤价格有所回升。秦皇岛岗动力煤价格从周一的808元/吨上涨至830元/ 吨。 水泥价格延续下跌。全国水泥价格指数从周一的118.65下跌至周五的117.61。 图表7：农业部平均批发价：猪肉（元/公斤）图表8：山东蔬菜批发价格指数 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表9：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）图表10：期货结算价:IPE布油（美元/桶） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表11：LME基本金属价格指数图表12：螺纹钢:HRB40020mm（元/吨） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表13：秦皇岛港:动力末煤(Q5500):山西（元/吨）图表14：水泥价格指数 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 4货币流动性 本周央行为维护半年末流动性平稳，持续通过公开市场操作注入流动性，本周净投放达7090亿元，其中开展7天逆回购11740亿元，到期4650亿元。6月27日，央行开展50亿元3M央票互换，完全对冲到期。 本周资金利率整体有所下行。截至6月30日收盘，DR001、DR007分别报收 1.4032%、2.1816%，分别较上周收盘变化3.43BP、21.12BP。SHIBOR隔夜、1W、 3M分别报收1.4840%、2.0630%、2.1680%，分别较上周收盘变化7.1BP、11.3BP、 2.4BP。同业存单3M、6M、1Y分别报收2.1555%、2.2102%、2.3167%，分别较上周收盘变化-0.46BP、0.97BP、-5.45BP。 图表15：公开市场操作情况（亿元）图表16：DR001与DR007（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表17：SHIBOR各品种利率（%）图表18：同业存单各品种利率（%） 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 5后续政策及债市展望 虽然本周的经济数据环比有所改善，但显示经济依然处于弱复苏态势，本周利率债各期限品种收益率回落，可能反映了市场对“稳增长”政策力度的预期减弱，但我们认为，当前经济复苏面临较大压力，“稳增长”政策已经在路上，并且政策力度可期，后续债市策略仍应偏谨慎。 5.1地产政策已拉开序幕 2023年一季度，在积压需求释放及前期政策效果显现等因素推动下，房地产市场活跃度上升，但进入二季度，回暖态势未能延续。近期，中国多地调整放松限制性购房政策。主要原因在于1-5月房地产市场投资、新开工等指标跌幅再次扩大，销售数据回升势头明显放缓，无论是投资端还是销售端，房地产行业都面临较大增长压力，市场仍处于深度调整中。 总量政策方面： 6月20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较前值下行10个基点。如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，个人房贷月供减少58.54元，累积30年月供减少2.1万元。 “因城施策”方面： 除了我们在《宽松政策再加码，地产下半年或有所修复》中梳理的2023年以来针对地方“因城施策”地产政策以外，本周新增以下地方政策： 6月26日，扬州市宣布自7月1日起，正式实施《关于促进市区房地产市场平稳健康发展的通知》，有效期一年，实施范围覆盖扬州全部市区。根据新政，在市区购买改善性住房的，不再执行限购政策，其原有住房不再执行限售政策。同时，推广二手房按揭贷款“带押过户”模式。 同日消息，辽宁省省直公积金中心日前发布通知，放宽住房公积金提取程序。放宽政策后，职工与单位终止劳动关系，未重新就业缴存住房公积金，只需封存满半年，即可申请销户提取公积金。 同日消息，佛山市住房公积金管理中心日前就《关于阶段性提高个人住房公积金贷款额度的通知（征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见稿》提出提高最高可贷额度：缴存职工个人申请的，最高可贷额度提高至50万元，缴存职工家庭（夫妻双方） 同时申请的，最高可贷额度提高至100万元。 6月28日，广州住房公积金管理中心发布《关于贯彻落实二孩及以上家庭支持 政策的通知》，自2023年6月28日起实施，有效期五年。《通知》明确，生育二孩及以上的家庭使用住房公积金贷款购买首套自住住房的，住房公积金贷款最高额度上浮30%。 今年上半年，房地产行业托而不举的政策导向明显，主要目的致力于救企、救市，促房地产行业回稳。基于以上观察，我们认为后续地产政策方面，或继续把降低购房门槛和购房成本放在首位，出台更多的需求端松绑政策。 5.2各类“稳增长”政策已陆续出台 正如我们预计6-7月是政策的密集出台期，以解决目前“稳增长”压力仍然较大的问题（《中国新增长逻辑解读——扶持新增长动能，总量与结构并举》，《宽松政策再加码，地产下半年或有所修复》），6月中旬以来政策在供需两端均有发力。 6月13日，发展改革委发布《国家发展改革委等部门关于做好2023年降成本重点工作的通知》；6月16日，国务院常务会议研究了推动经济持续回升向好的一批政策措施；同日，发展改革委表示正在抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力，重点包括六个方面；6月20日，“恢复和扩大消费”调研协商座谈会召开，会议指出恢复和扩大消费是实现高质量发展的必然选择，是实 现全年经济发展预期目标