公司简评报告：深耕海外市场，配网及新能源产品有望实现新突破

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 董海军 分析师 SAC执证编号：S0110522090001 donghaijun@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1712 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 24.22 一年内最高/最低价（元） 25.44/13.65 市盈率（当前） 16.91 市净率（当前） 1.92 总股本（亿股） 4.89 总市值（亿元） 118.36 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 22年年度及23年一季度公司业绩逆势增长。面对俄乌冲突、原材料价格高涨、国际政治经济环境复杂多变等诸多挑战，公司业绩实现逆势增长。2022年公司实现归母净利润6.64亿，同比+112%；2023年一季度实现归母净利润1.76亿元，同比+25%。 ⚫ 公司产品技术领先，国内已成为国网、南网智能表产品的主要供应商之一。公司积极参加行业相关技术联盟，引导和参与国际标准，并成为Wi-SUN、STS预付费标准等技术联盟唯一进入董事会的中国企业。在软件开发方面，公司具有国际软件成熟度模型最高级别CMMI-5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。国内公司已成为国家电网、南方电网智能表产品的主要供应商之一。“十四五”期间，国网和南网的计划投资近3万亿元，年均5800亿元。新一代智能电表推出及轮换周期下，公司有望充分受益。 ⚫ 海外需求旺盛，公司深耕海外市场。据markets and markets报告分析，2021年全球智能电网规模约为431亿美元，预计2026年将达到1034亿美元，海外智能电网数字化建设与改造整体存在较大需求。公司依托拉美、非洲、亚洲、中东、欧洲五大海外区域总部构建全球营销网络，推进区域总部基础设施建设、坚持本地化战略，构建品牌、服务与交付优势。公司拥有巴西、印尼、南非等多个海外生产基地，产品已销往全球90多个国家和地区；截止2022年，公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一，已成为行业内最优秀的数字能源产品和解决方案提供商之一。 ⚫ 海外渠道进一步拓展，配网及新能源产品有望实现新突破。在配网产品方面，公司的重合器产品成功通过了巴西、哥伦比亚等市场的产品认证，已实现客户端挂网运行。新能源方面，借助全球化营销平台，公司积极打造海外新能源本地化渠道业务。在南非，公司通过一年时间培育出了优秀的本地化新能源销售团队；同时携手战略伙伴、本地分销商和安装商，建设快速响应市场的仓储物流和售后运维能力，具备了面向本地提供系列化新能源成套设备供货和解决方案的能力。配网产品及新能源业务有望为公司未来发展注入新动能。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为7.5/9.2/10.9亿元，同比增速分别为12.5%/22.8%/19.0%；对应PE分别为15.8/12.9/10.8倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：配网业务进展不及预期；新能源业务发展不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.1 39.0 49.4 63.7 营收增速（%） 23.0 17.7 26.8 29.0 净利润（亿元） 6.6 7.5 9.2 10.9 净利润增速（%） 111.7 12.5 22.8 19.0 EPS(元/股) 1.36 1.53 1.88 2.24 PE 17.8 15.8 12.9 10.8 -0.500.5128-Jun8-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun海兴电力沪深300 [Table_Title] 深耕海外市场，配网及新能源产品有望实现新突破 [Table_ReportDate] 海兴电力(603556)公司简评报告 | 2023.06.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 资料来源：Wind，首创证券 图 1：营业收入及增速 图 2：毛利率及净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：归母净利润及增速 图 4：经营性现金流及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025303520182019202020212022营业收入（亿元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022毛利率净利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.001.002.003.004.005.006.007.0020182019202020212022归母净利润（亿元）增速-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-100010020030040050060070080020182019202020212022经营性现金流（亿元）增速 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6834 8121 9412 11271 经营活动现金流 675 160 353 412 现金 3569 4208 4706 5447 净利润 664 747 918 1092 应收账款 954 1101 1395 1800 折旧摊销 63 60 58 55 其它应收款 53 62 79 102 财务费用 -40 -13 -18 -23 预付账款 29 34 45 60 投资损失 -42 -194 -201 -178 存货 891 1048 1357 1821 营运资金变动 61 -443 -412 -546 其他 171 507 642 828 其它 -30 4 8 13 非流动资产 1212 1294 1273 1264 投资活动现金流 -246 52 165 131 长期投资 18 18 18 18 资本支出 -153 -142 -35 -46 固定资产 452 442 427 424 长期投资 2215 0 0 0 无形资产 191 186 182 178 其他 -2308 194 200 177 其他 187 187 187 187 筹资活动现金流 -186 427 -20 198 资产总计 8046 9415 10684 12535 短期借款 41 7 0 0 流动负债 1589 1808 2200 2787 长期借款 21 15 17 18 短期借款 53 60 60 60 其他 -32 392 -55 156 应付账款 786 933 1208 1621 现金净增加额 243 639 498 741 其他 179 212 275 368 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 481 494 510 525 成长能力 长期借款 435 447 462 478 营业收入 23.0% 17.7% 26.8% 29.0% 其他 17 18 18 18 营业利润 89.8% 12.1% 25.4% 18.5% 负债合计 2071 2302 2710 3312 归属母公司净利润 111.7% 12.5% 22.8% 19.0% 少数股东权益 4 3 3 2 获利能力 归属母公司股东权益 5971 7110 7972 9221 毛利率 38.2% 37.7% 36.4% 33.8% 负债和股东权益 8046 9415 10684 12535 净利率 20.1% 19.2% 18.6% 17.1% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 11.1% 10.5% 11.5% 11.8% 营业收入 3310 3896 4940 6372 ROIC 8.3% 9.3% 10.4% 10.7% 营业成本 2044 2427 3143 4217 偿债能力 营业税金及附加 28 33 42 55 资产负债率 25.7% 24.5% 25.4% 26.4% 营业费用 290 312 361 414 净负债比率 6.4% 5.7% 5.2% 4.5% 研发费用 239 273 296 350 流动比率 4.30 4.49 4.28 4.04 管理费用 142 167 198 223 速动比率 3.74 3.91 3.66 3.39 财务费用 -121 -13 -18 -23 营运能力 资产减值损失 -76 -51 -63 -63 总资产周转率 0.41 0.41 0.46 0.51 公允价值变动收益 17 42 50 36 应收账款周转率 3.31 3.57 3.74 3.75 投资净收益 122 152 151 142 应付账款周转率 2.67 2.76 2.87 2.91 营业利润 750 841 1055 1250 每股指标(元) 营业外收入 9 26 15 17 每股收益 1.36 1.53 1.88 2.24 营业外支出 5 21 25 17 每股经营现金 1.38 0.33 0.72 0.84 利润总额 754 846 1045 1250 每股净资产 12.22 14.55 16.31 18.87 所得税 90 99 128 158 估值比率 净利润 664 747 917 1092 P/E 17.8 15.8 12.9 10.8 少数股东损益 0 0 -1 -1 P/B 1.98 1.66 1.48 1.28 归属母公司净利润 664 747 918 1092 EBITDA 675 888 1095 1283 EPS（元） 1.36 1.53 1.88 2.24 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 董海军，分析师，北京大学硕士，2020年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现