公司简评报告：深耕品牌客户市场，Q1收入同环比均实现增长

深耕品牌客户市场，Q1收入同环比均实现增长 恒玄科技(688608)公司简评报告|2023.05.16 评级：买入 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理hanyang@sczq.com.cn电话：010-81152681 0.5恒玄科技 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 16-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）145.10 一年内最高/最低价（元）186.38/89.01市盈率（当前）175.60 市净率（当前） 2.92 总股本（亿股） 1.20 总市值（亿元） 174.12 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 2022年受需求萎靡影响，公司营收利润略有下滑。2022年公司营收14.85亿元，同比-15.89%；实现归母净利润1.22亿元，同比-69.97%。其中，普通蓝牙收入3.61亿元，同比-23.40%；智能蓝牙收入7.34亿元，同比 -21.92%；其他产品收入3.90亿元，同比+10.03%。2022年公司毛利率为39.37%，同比+2.08pct；实现净利率8.24%，同比-14.85pct。 2023Q1营收同环比均有增长，看好消费复苏对全年业绩拉动。2023Q1公司营收3.84亿元，同比+33.57%，环比+21.64%；实现归母净利润-0.01亿元。公司所处可穿戴及智能家居领域下游库存消耗较快，伴随经济复苏，带动公司营收同环比均有不错增长，此外，公司新一代BES2700系列芯片逐步上量，整体产品结构升级，芯片产品均价有所提升。 持续保持高强度研发投入，产品性能不断迭代升级。2022年，公司研发费用4.40亿元，同比+52.08%，研发人员总数521人，较上年同期增加183人，研发人员占比85%。2022年，公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品。 产品结构逐步多元，看好手表品类的持续扩展。2022年公司新业务智能手表芯片快速上量，手表类芯片收入2.9亿元，占收入比例19%，蓝牙音频类芯片收入10.9亿元，占比74%。此外，公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。 深耕品牌客户市场，凭借技术领先和优质服务提升客户粘性。公司已覆盖三星、哈曼、华为、小米等终端客户。公司产品作为智能终端设备的核心器件，直接关系到最终产品的性能和用户体验。品牌客户在选择芯片供应商时极为严格谨慎，进入门槛较高，需经过长期产品审核和验证才能进入其供应体系。终端品牌厂商在新产品研发过程中，与芯片厂商高度配合、协同研发，在长期合作中形成了较强的黏性。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.98/2.88/3.91亿元，对应4月28日股价PE分别为75/51/38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 14.85 17.85 23.11 28.35 营收增速（%） -15.89% 20.20% 29.51% 22.64% 净利润（亿元） 1.22 1.98 2.88 3.91 净利润增速（%） -69.97% 61.39% 45.88% 35.63% EPS(元/股) 1.02 1.65 2.40 3.26 PE 121.04 75.00 51.41 37.90 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5954.0 6345.9 6728.0 7179.6 经营活动现金流 (360.0) 444.6 (370.1) 417.6 现金 1844.8 2282.8 1973.3 2431.2 净利润 122.4 197.6 288.2 390.9 应收账款 267.9 242.0 418.4 391.5 折旧摊销 52.4 47.0 49.0 51.0 其它应收款 21.0 21.0 21.0 21.0 财务费用 (20.2) (57.1) (49.3) (60.8) 预付账款 1.3 1.3 1.3 1.3 投资损失 (90.7) (125.0) (120.0) (122.5) 存货 946.0 925.9 1441.1 1461.7 营运资金变动 (531.8) 382.1 (538.0) 158.9 其他流动资产 17.1 17.1 17.1 17.1 其它 107.9 0.0 0.0 0.0 非流动资产 459.3 425.3 389.3 351.3 投资活动现金流 738.3 112.0 107.0 109.5 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (96.8) (13.0) (13.0) (13.0) 固定资产 56.6 49.6 42.3 34.8 长期投资 (6.0) 0.0 0.0 0.0 无形资产 133.0 105.9 77.2 46.8 其他 841.2 125.0 120.0 122.5 其他非流动资产 203.1 203.1 203.1 203.1 筹资活动现金流 (12.9) (118.7) (46.4) (69.1) 资产总计 6413.3 6771.1 7117.2 7530.9 短期借款 110.1 (110.1) 0.0 0.0 流动负债 432.1 658.1 811.7 964.4 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 110.1 0.0 0.0 0.0 其他 (123.0) (8.6) (46.4) (69.1) 应付账款 184.6 520.7 674.3 827.0 现金净增加额 390.6 437.9 (309.5) 457.9 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 18.4 18.4 18.4 18.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -15.9% 20.2% 29.5% 22.6% 其他非流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 利润总额 -69.7% 61.4% 45.9% 35.6% 负债合计 450.5 676.5 830.1 982.8 归属母公司净利润 -70.0% 61.4% 45.9% 35.6% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 5962.8 6094.7 6287.1 6548.2 毛利率 39.4% 36.5% 38.0% 38.0% 负债和股东权益 6413.3 6771.1 7117.2 7530.9 净利率 8.2% 11.1% 12.5% 13.8% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 2.1% 3.3% 4.7% 6.1% 营业收入 1484.8 1784.7 2311.4 2834.7 ROIC 2.0% 3.2% 4.7% 6.1% 营业成本 900.3 1133.3 1433.1 1757.5 偿债能力 税金及附加 1.1 1.4 1.8 2.2 资产负债率 7.0% 10.0% 11.7% 13.0% 销售费用 13.9 15.3 16.8 18.5 净负债比率 -29.1% -37.5% -31.4% -37.1% 研发费用 439.8 527.7 633.3 728.3 流动比率 13.78 9.64 8.29 7.44 管理费用 108.2 119.0 131.0 144.0 速动比率 11.59 8.24 6.51 5.93 财务费用 -51.4 -57.1 -49.3 -60.8 营运能力 资产减值损失 (59.90) 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.23 0.27 0.33 0.39 公允价值变动收益 -4.7 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.10 7.00 7.00 7.00 投资净收益 90.7 125.0 120.0 122.5 应付账款周转率 3.43 3.43 3.43 3.43 营业利润 75.4 200.0 291.9 396.0 每股指标(元) 营业外收入 0.4 0.3 0.3 0.3 每股收益 1.02 1.65 2.40 3.26 营业外支出 0.1 0.0 0.1 0.1 每股经营现金 -3.00 3.71 -3.08 3.48 利润总额 124.1 200.3 292.2 396.3 每股净资产 49.69 50.79 52.39 54.57 所得税 1.7 2.7 3.9 5.3 估值比率 净利润 122.4 197.6 288.2 390.9 P/E 121.0 75.0 51.4 37.9 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 2.5 2.4 2.4 2.3 归属母公司净利润 122.4 197.6 288.2 390.9 EBITDA 241.1 247.3 341.2 447.2 EPS（元） 1.02 1.65 2.40 3.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 团队简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所、中国计算机报工作，2021年4月加入首创证券。 韩杨，电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应