股市中的气候风险分解

股市中的气候风险分解 杨元晨、黄成玉、张宇晨 WP/23/141 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。 基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2023 JUN ©2023国际货币基金组织WP/23/141 IMF工作文件 西半球部 分解股市的气候风险准备杨元琛、黄成玉、张宇晨 授权由KoshyMathai分发 2023年6月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：气候变化对世界经济和全球金融体系提出了前所未有的挑战。本文旨在理解和量化缓解气候变化的影响，重点是 与气候相关的新闻，它代表了投资者用来修改他们对气候风险的主观评估的重要信息来源。我们使用英国《金融时报》2005年1月 至2022年3月的全文数据，开发了基于机器学习的指标来衡量来自气候缓解的风险，并通过手动标签来识别风险的方向。记录的风险溢价表明，缓解气候变化的消息已在加拿大股市中部分定价。更具体地说，股价对全市场气候有利的消息做出积极反应，但对气候不利的消息却没有做出消极反应。结果对不同的模型规范和跨股票市场是稳健的。 推荐引用:杨元晨、黄成玉、张宇晨，2023.股市中的气候风险分解.IMF工作论文第23/141号 JEL分类号: G11、G12、Q54 关键字: 气候缓解;机器学习;资产定价 作者的电子邮件地址： yyang6@imf.org;chuang@imf.org;yzhang5@imf.org *“作者要感谢KoshyMathai，PierpaoloGrippa，TannousKass-Hanna，LiamMasterson，LucyLiu，AugustusPanton，DivyaKirti，HenkJanReinders以及加拿大2022第IV条分析研讨会的参与者，以及JerryChaves的研究投入。 工作文件 股市中的气候风险分解 杨元琛、黄成玉、张宇辰编写 Contents 1. 2. 3. 4. 5. 6. Figures 图1.气候政策关键词11词云 图2.研究方法流程图15 图3.气候新闻报道的强度16 图4.气候有利和不利的新闻强度17 TABLES 表1.加拿大股市气候新闻因素的定价18 表2.加拿大股票市场的投资组合排序分析19 表3.美国股市气候新闻因素的定价20 表4.欧盟股票市场中气候新闻因素的定价20 表5.使用替代资产定价模型对气候新闻因子进行定价21 表6.使用替代气候风险措施的气候新闻因素定价22 表7.采用不同排序策略的气候新闻因子定价22 Table8.PricingofClimateNewsFactor(Canada-specific)inCanadianStockMarket23Table9.PricingofClimateNewsFactor(withoutESG)inCanadianStockMarket24Table10.PricingofAlternativeClimateNewsFactorinCanadianStockMarket25 1.Introduction 世界气候正在变化。普遍的科学共识是，温室气体浓度的增加归因于人类活动（IPCC，2021）。到2100年，如果不立即采取行动减缓全球变暖的速度，全球平均地表温度可能会上升3-6摄氏度（OECD，2021年）。随着全球地表温度的升高，自然灾害的可能性和强度也将增加。 气候变化是一种生存威胁。虽然各国普遍同意在本世纪中叶达到净零排放，以避免最不利的气候变化情景，但向低碳经济过渡的不确定性。如果政府、企业和家庭无法控制气温上升和缓解气候变化，资产价格将出现无序调整，可能会扰乱金融体系的正常运作，并可能溢出到其他经济部门。 本文旨在研究市场如何看待和定价气候缓解政策，重点是加拿大经济。人们普遍认为，气候变化的风险可以分为两种类型：物理风险和过渡风险（IMF，2022）。前者是指由严重气候事件引起的风险，例如洪水，干旱，野火等。，而后者是在向低碳经济调整过程中政策变化、技术进步和市场转变的结果。在不同类型的转型风险中，政策变化是最受关注的风险。随着净零承诺不断呼吁采取更多的缓解行动，重要的是要了解现有缓解政策的有效性，特别是当前的政策是否提供了足够的激励措施来引导代理商的行为降低碳排放。政策塑造代理人行为的渠道之一是通过金融市场的价格调整。 评估缓解政策的影响与加拿大特别相关，加拿大是世界上最大的碳排放国之一，随着世界远离化石燃料，加拿大面临着重大转变。（加拿大政府，2020年；加拿大环境与气候变化，2022年）政府正在推动联邦和省两级采取更强有力的气候政策，对其石油和天然气行业产生深远影响。特鲁多总理在格拉斯哥举行的联合国气候变化会议上宣布，到2050年，加拿大将成为第一个将石油和天然气部门的污染上限和减少到零的主要产油经济体。面对艰难的脱碳道路，该行业将需要继续适应，以刺激创新并保留就业机会。然而，目前尚不清楚该行业将如何应对市场和政府对绿色转型的监管压力。 分析缓解气候变化的市场反应的关键挑战是制定一个时间序列，以充分捕获实施缓解政策带来的风险。一种方法是利用这样一个事实 ，即报纸经常报道可能表明气候政策变化的政策事件。事实上，新闻甚至可以作为投资者制定气候风险主观概率的主要信息来源。与围绕重大气候政策事件进行事件研究相比，研究股价对气候政策新闻报道的反应能力具有重要优势。（Bhattacharya等人。，2009 ；卡汉等人。，2009)特别是，事件研究方法不允许政策冲击的意外组成部分容易解开，也不允许测量的强度或情绪。 这些冲击。相反，越来越多地用于金融经济学研究的新闻文本捕获了投资者刚刚获得的意想不到的新信息，并预示着未来投资机会的变化。新闻文章包含不同的叙述，及时并专注于与市场最相关的风险，本着规范资产定价的精神，新闻报道可能是所有公开可用信号中最好的。(黄等人。，2019；Barema等人。，2021年）。 我们提出了一种新颖的基于机器学习的方法，以研究加拿大股票如何对市场范围内的气候缓解风险进行定价。我们使用最先进的自然语言处理模型对2005-2022年《金融时报》上发布的有关缓解气候变化政策的新闻进行文本分析。通过结合详细的叙述分析和监督学习算法来识别缓解风险。将一组资产定价模型应用于在S＆PTSX综合指数中列出的加拿大石油和天然气公司，以检查模型生成的气候风险因素是否与正/负风险溢价相关。最后，我们通过与具有代表性的美国和欧盟公司进行比较，来探讨加拿大公司是否对缓解气候变化的新闻更敏感。 我们的结果提供了证据，表明石油和天然气公司的股票价格包含了有关气候缓解政策的信息。为了避免中和正面和负面的新闻标签，我们生成了两个气候新闻指数，其中一个表示气候缓解的正面新闻，从而降低了过渡风险，另一个表示气候缓解的负面新闻，从而提高了过渡风险。我们假设，积极（消极）气候因素的增加标志着更严格（更轻）的缓解政策，因此对石油和天然气公司来说应该是坏消息（好消息）。为了应对这种负面（正面）冲击，投资者会卖出（买入）石油和天然气股票，从而降低（提高）其价格，增加（降低）其收益。因此，我们应该观察到气候风险因素的统计显着系数。结果证实了我们的假设，表明公司已经开始将气候因素纳入其投资组合构建中。 石油和天然气行业的股票对缓解政策的正面和负面消息的反应是不对称的。尽管在石油和天然气公司集团中，与气候不利新闻相关的系数显着正，但我们发现与气候有利相关的敏感性为负，但在统计上微不足道。换句话说，缓解气候变化对石油和天然气公司构成有利冲击，但更严格的缓解政策并不一定意味着负面冲击。研究结果对各种资产定价模型具有鲁棒性,包括市场模型、Fama-Frech三因素模型、Fama-Frech五因素模型、Carhart四因素模型。 与美国和欧盟公司相比，加拿大公司对气候有利和不利的消息稍敏感。资产定价的效率和程度可能因市场而异。我们通过对美国和欧盟公司进行相同的练习来进行跨国比较。在基准模型中，我们发现美国和欧盟公司的气候风险因子系数相对于加拿大公司的系数在幅度上略小。总体而言，美国和欧盟的石油和天然气公司也对气候政策新闻做出了回应，但与加拿大的公司的敏感度不同。 我们的研究为文献做出了原创性贡献。首先，我们利用新闻数据建立一个新的市场气候风险指标。以前，恩格尔等人。（2020）依靠新闻数据来衡量气候风险并设计对冲策略。在他们的工作基础上，Faccii等人。(2021)使用叙事方法进一步解开气候风险的不同维度。我们的论文结合了这两项研究的优点。我们 通过结合手动标签和机器学习算法的新颖方法，提供有关哪种气候风险定价的证据。其次，我们记录了石油和天然气行业股票在多大程度上受到气候风险的影响，展示了传统的资产定价方法如何为气候融资提供信息。此外，我们对气候风险定价进行了跨国比较，这为哪些市场更容易受到气候政策风险的影响提供了重要见解。 总而言之，使用基于机器学习的新闻措施，我们表明有关缓解气候变化的新闻已部分定价在加拿大石油和天然气公司的股票中。缓解政策的宽松表示对其股价的积极冲击，但更强有力的缓解政策并不一定会导致负面的价格影响。这些发现表明，新闻报道所捕获的缓解气候变化的风险对股票估值的影响有限，不对称。 Therestofthepaperisorganizedasfollows.Section2reviewstheliteratureonclimateriskandassetpricing.Section3introducesourmethodologyanddata.Section4presentsanddiscussourresults.Section5provides健壮性checks,andSection6concluds 2.文献综述 2.1气候风险分类 通常将气候风险分为物理风险和过渡风险。前者被定义为由气候变化的物理影响引起的风险，而后者是指在向低碳经济过渡期间发生的政策，技术，法律和市场变化引起的风险。（IMF，2022） 气候风险驱动因素，无论是物理风险还是过渡风险，对经济和金融市场的影响可能因地理位置而异，并且变得越来越难以预测。物理风险驱动因素可以进一步分为与极端天气事件相关的急性风险（网络，2019年）和与逐渐气候变化相关的慢性风险（麦肯锡全球研究所，2020年）。据估计，从1980年代到2018年，自然灾害（其中大部分是气候灾害）造成了约5.2万亿美元的损失（慕尼黑再保险，2020年）。 转型风险驱动因素是全球性的，尽管每个风险驱动因素的具体性质可能因经济而异。各种压力测试结果表明，在无序的能源转型中，金融机构的损失可能相当可观。虽然银行和非银行金融部门受到了与气候转型相关的这些形式的变化的影响，并因此受到密切监测，但与转型相关的变化的同步性质有可能导致比以前预期的影响更大的规模。（荷兰银行，2018年）。 在这项研究中，我们专注于气候转型风险，特别是来自缓解政策的风险，希望在社会和行业努力减少对碳的依赖和对气候的影响时，了解不断变化的政策，立法和法规的影响。 2.2气候风险的测量 了解气候风险是制定适当气候战略的基础。虽然传统的风险评估工具可以作为气候相关风险衡量的起点，但气候风险驱动因素具有独特的特征，对将这些风险直接纳入现有框架提出了挑战。最值得注意的是，气候风险的最严重后果预计将在30至80年内实现。极长的模拟视野以及与气候建模相关的不确定性需要粒状的，有时是创新的测量方法。 银行和监管机构对气候相关风险的评估侧重于将短期过渡风险驱动因素映射到投资组合中，方法是捕获投资组合暴露的碳强度，创建内部气候风险评分或评级等。虽然碳强度构成了对实体碳足迹的直接衡量，但跟踪企