股票市场气候风险的分解（英）

股票市场中气候风险的分解 杨远澄，黄成宇，张宇晨WP23141 国际货币基金组织工作描论述文研究作者（们）的进步，并已发布到引发评论并鼓励辩论。IMF工作论文中表达的观点是 该研究（作者）的观点并不一定代表。 代表国际货币基金组织（IMF）、其执行董事会的观点或国际货币基金组织管理。 2023 六月 2023国际货币基金组织WP23141 国际货币基金组织工作论文西半球部门 将股票市场中的气候风险分解由杨远辰、黄成宇、张宇辰编写 已由KoshyMathai授权分发，2023年6月 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并发表以征求评论和促进讨论。国际货币基金组织（IMF）工作报告中表达的观点是作者（们）的观点，并不一定代表IMF、其执行董事会或IMF管理的观点。 摘要：气候变化对全球经济和全球金融体系构成了前所未有的挑战。本文旨在理解和量化气候缓解的影响，重点关注 有关气候的新闻，这是投资者用来修订他们对气候风险主观评估的重要信息来源。使用全文数据从《金融时报 》从2005年1月到2022年3月，我们开发了基于机器学习的指标来衡量气候减缓的风险，通过人工标注确定风险的方向。记录的风险溢价表明，加拿大股市部分反映了气候减缓新闻的价值。更具体地说，股价对不利于气候的新闻作出积极反应。结果 在全市场中，对新闻利好做出积极响应但无负面反应的适应性模型对不同的股票市场模型设定都有稳健性。 推荐引用：杨，袁晨，黄成宇，张宇晨，2023分解第23141号。股票市场的气候风险。无纸化纸张 国际货币基金组织工作报告 JEL分类编号： G11G12Q54 关键词： 气候减缓；机器学习；资产定价 作者电子邮件地址： yyang6imforgchuangimforgyzhang5imforg 作者们想要感谢“KoshyMathaiPierpaoloGrippaTannousKassHannaLiamMastersonLucyLiuAugustusPantonDivKirtiHenkJanReinders，以及参加2022年加拿大第四条款分析研讨会的人员（评论）、JerryChaves（研究输入）。 工作论文 股票市场中气候风险的分解 由中国杨远晨、黄成宇、张宇辰编制 内容 1引言3 2文献综述6 3方法论和数据10 4结果与讨论16 5稳健性检验21 6结论26 参考文献27 附录31 图示 图1气候政策关键词词云11图2研究方法流程图 15图3气候新闻报道的强度 16图4气候有利与不利新闻报道的强度 17 表格 表格1加拿大股市中气候新闻因素定价18表格2加拿大股市的收 益排序分析19表格3美国股市中气候新闻因素的定价 20表格4欧盟股市中气候新闻因素定价20表格5使用替代资产定价 模型计算气候新闻因素定价21表格6使用替代气候风险度量指标计算气候新闻 因素的定价22表格7使用不同排序策略计算气候新闻因素的定价 22表格8加拿大股市中针对特定气候新闻因素定价（加拿大特定）23 表格9在加拿大股市中（不包含ESG因素）气候新闻因素定价24表格10在加 拿大股市中使用替代气候新闻因素定价25 1引言 世界气候正在变化。科学界普遍认为，温室气体浓度的增加是人类活动的结果（IPCC，2021年）。如果不立即采取措施减缓全球变暖的速度，到2100年，全球平均地表温度可能上升36摄氏度（OECD，2021年）。随着全球地表温度的升高，自然灾害的可能性和强度也将增加。 气候变化是一个生存威胁。虽然各国普遍同意在本世纪中叶实现净零排放以避免最坏的气候变化情景，但向低碳经济转型的过程中存在不确定性。如果政府、企业和家庭未能遏制气温升高和减缓气候变化，将会发生资产价格的混乱调整，可能导致金融体系正常运行的破坏，并可能导致对其他经济部门的溢出效应。 本文旨在探讨市场对气候缓解政策的看法和定价方式，重点关注加拿大经济。普遍认为，气候变化的风险可分为两种类型：物理风险和转型风险（国际货币基金组织，2022年）。前者指由严重气候事件（如洪水、干旱、森林大火等）引起的风险，而后者则源于调整低碳经济过程中的政策变化、技术进步和市场转变。在转型风险的不同类型中，政策变化是引起最多关注的因素。随着净零承诺不断呼吁采取更多缓解行动，了解现有缓解政策的有效性就显得尤为重要，特别是当前政策是否为引导代理人行为向低碳排放方向提供足够的激励。政策塑造代理人行为的一种渠道是通过金融市场中的价格调整。 评估减缓政策的影响对于加拿大尤其重要，因为加拿大是全球最大的碳排放国之一，且随着世界远离化石燃料 ，该国正面临着重大转型。（加拿大政府，2020年；加拿大环境与气候变化部，2022年）政府在联邦和省级层面上都力推更严格的气候政策，这对其油气部门产生了深远的影响。特鲁多总理在格拉斯哥举行的联合国气候变化大会上宣布，加拿大将成为第一个将石油和天然气部门的排放量到2050年减至净零的的主要石油生产经济体。面对去碳化的艰难道路，该行业将需要持续适应，以推动创新和保留工作岗位。然而，行业如何响应市场和政府监管绿色转型的压力，尚未得到充分理解。 分析市场对气候缓解措施的反应的关键挑战是开发一个能够充分捕捉实施缓解政策风险的时序数据。一种方法是利用政策事件往往被报纸报道的事实，这些事件可能标志着气候政策的转变。事实上，新闻甚至可能成为投资者形成他们对气候风险主观概率的主要信息来源。研究股价对气候政策新闻报道的响应，与围绕重大气候政策事件进行事件研究相比，具有重要的优势。（Bhattacharya等，2009；Cahan等，2009）特别是，事件研究方法不允许轻易地分离政策冲击的意外成分，也不允许测量政策冲击的强度或情绪。 朝着这些冲击。相反，新闻文本，在金融经济学研究中越来越被使用，它捕捉了投资者刚刚获得的新信息，并预示着未来投资机会的变化。新闻文章包含各种叙事，具有时效性，并集中于市场最相关的风险，按照经典资产定价的精神，新闻报道可能成为所有公开可用的信号中最好的。Huangetal2019Barkemaetal2021 我们提出了一种新颖的、基于机器学习的方法来研究市场范围内气候缓解风险是如何在加拿大股票中定价的。我们使用最先进的自然语言处理模型对出现在新闻中关于气候缓解政策的文章进行文本分析。《金融时报》20052022年间，通过详细的叙述分析和监督学习算法的组合识别了缓解风险。将一系列资产定价模型应用于在标准普尔多伦多证券交易所综合指数上市的加拿大石油和天然气公司，以检验模型生成的气候风险因素是否与正负风险溢价相关。最后，我们通过将加拿大公司与代表性的美国和欧盟公司进行比较，探讨了加拿大公司是否对气候缓解的新闻更为敏感。 我们的研究成果提供了证据，证明石油和天然气公司的股价包含了关于气候缓解政策的信息。为了避免中和正面和负面的新闻标签，我们创建了两个气候新闻指数，其中一个表示对气候缓解的正面新闻，从而降低转型风险，而另一个则象征着对气候缓解的负面新闻，从而提高转型风险。我们假设正面（负面）气候因素的影响增加意味着更严格（宽松）的缓解政策，因此应对石油和天然气公司是坏（好）消息。对于此类负面（正面）的冲击，投资者会抛售（购买）石油和天然气股票，从而降低（提高）其价格并增加（减少）其收益。因此，我们应该在气候风险因素上观察到具有统计学意义的系数。结果表明，我们的假设得到了证实，表明公司已经开始在其投资组合构建中考虑气候因素。 石油和天然气行业股票对缓解政策正面和负面新闻的反应是不对称的。尽管在石油和天然气公司群体中，与气候不利新闻相关的系数显著为正，但我们发现，与气候有利相关的敏感性为负，但统计上不显著。换句话说，气候缓解的放宽对石油和天然气公司构成有利冲击，但更严格的缓解政策并不一定意味着负面冲击。这些结果在各种资产定价模型中都是稳健的，包括市场模型、FamaFrench三因子模型、FamaFrench五因子模型、Carhart四因子模型。 加拿大公司对气候有利和不利的新闻都比美国和欧盟公司更敏感。资产定价的效率和程度可能在不同市场间有所差异。我们通过在美国和欧盟公司上执行相同的一系列操作，进行跨国比较。在基线模型中，我们发现美国和欧盟公司的气候风险因素的系数相对于加拿大公司来说，幅度略小。总体而言，美国和欧盟的石油和天然气公司也会对气候政策新闻做出反应，但与加拿大公司的敏感性程度不同。 我们的研究为文献做出了原创性贡献。首先，我们利用新闻数据建立了一个新的市场范围气候风险指标。此前，Engle等（2020）依赖新闻数据来衡量气候风险并设计对冲策略。基于他们的工作，Faccini等（2021）进一步使用叙事方法解构了气候风险的各个维度。我们的论文结合了这两项研究的优点。我们 提供关于哪些类型的气候风险被定价的证据，通过一种结合人工标注和机器学习算法的新方法。其次，我们记录了油气行业股票暴露于气候风险的程度，展示了传统资产定价方法如何为气候金融提供信息。此外，我们进行了气候风险定价的跨国比较，为哪些市场更容易受到气候政策风险的影响提供了重要见解。 综合考虑，利用基于机器学习的新闻衡量指标，我们发现有关气候缓解的新闻已被部分纳入加拿大石油和天然气公司的股价中。缓解政策的放宽对他们的股价产生积极冲击，但更强的缓解政策并不一定导致负面的价格影响。这些发现表明，新闻报道中捕捉到的气候缓解风险对股票估值的影响有限且不对称。 本文的其余部分组织如下。第2节回顾了关于气候风险和资产定价的文献。第3节介绍了我们的方法和数据。第4节呈现并讨论了我们的结果。第5节提供了稳健性检验，第6节得出结论。 2文献综述 21气候风险的分类 通常将气候风险分为物理风险和转型风险。前者定义为由气候变化对物理造成的影响所产生的风险，而后者则指在向低碳经济过渡期间，由政策、技术、法律和市场变化所产生的风险。（国际货币基金组织，2022年） 气候变化驱动因素，无论是物理风险还是转型风险，对经济和金融市场的影响可能因地理位置而异，并且越来越难以预测。物理风险驱动因素可以进一步分为与极端天气事件相关的急性风险（Network，2019年），以及与气候逐渐变化相关的慢性风险（麦肯锡全球研究院，2020年）。据估计，从1980年到2018年，自然灾害（大部分为气候灾害）导致了大约52万亿美元的经济损失（慕尼黑再保险公司，2020年）。 过渡风险驱动因素是全球性的，尽管每个风险驱动因素的具体性质可能因经济体而异。各种压力测试结果指出 ，在无序能源转型的情况下，金融机构可能遭受的损失可能相当巨大。虽然银行和非银行金融部门已经受到与气候转型相关变化的影响，并因此对这些变化进行了密切监控，但转型相关变化的同步性质有可能导致的影响规模远大于先前预期的。（荷兰银行，2018年） 在此研究中，我们聚焦于气候转型风险，特别是缓解政策带来的风险，希望为解决这些问题提供一些洞见。政策、立法和监管变化的效应，随着社会和产业努力减少对碳的依赖以及减少对气候的影响。 22气候风险的测量 理解气候风险是制定适当气候策略的基础。虽然传统的风险评估工具可以作为气候相关风险测量的起点，但气候风险驱动因素具有独特的特征，这挑战了将这些风险直接纳入现有框架。最值得注意的是，气候风险的严重后果预计将在30至80年内显现。极为长的模拟时间范围以及与气候建模相关的结果不确定性，需要细致入微甚至有时需要创新的测量方法。 银行和监管机构对气候相关风险的评估主要集中在将短期转型风险驱动因素映射到投资组合中，通过捕捉投资组合敞口的碳强度、创建内部气候风险评分或评级等方式。虽然碳强度构成了一个实体碳足迹的直接测量，但在公司价值链和产品生命周期中跟踪间接排放则具有挑战性。 自2014年起，对气候变化相关金融风险的兴趣因ESG评级（Halbritter和Dorfleitner，2015年）的发展而增强。ESG，即代表环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Gove