波司登(03998)FY2023业绩交流会-调研纪要

波司登 FY2023 业绩交流会-20230629【参会嘉宾】：高德康先生 波司登品牌创始人/集团董事局主席兼总裁 朱高峰先生 集团首席财务官兼副总裁陈皓女士 集团董事会办公室主任兼投资者关系总监【回顾与展望】朱高峰：一、业绩回顾1、财务概览在整体经济下行，疫情冲击等情况下，FY2023 收入+3.5%，稳中有升，归属股东的利润+3.7%，经营 溢 利+10%。经营活动的现金流非常强劲，年末派息每股 13.5 港仙，中期每股 4.5 港仙，和 2022 年 持平。 财务指标：毛利率下降 0.6pct，经营溢利率上升 1pct，毛利率下降下经营溢利率还能上升 1pct，主要由 于波司登整体运营效率的提升。所得税税率为 25.3%，与中国标准所得税率(25%)差不 多。净溢利率 为12.7%，与 2022 年持平。派息金额相同，派息比例上升，主要是因为汇率。2、 收入收入上升主要来自于核心业务，包括品牌羽绒服、OEM 加工业务。收入拆分：1、羽绒服业务：+2.7%，波司登主品牌+1.2%，雪中飞+25.4%，冰洁系列-46.7%。雪中飞在波司登主 品牌向中高端升级的同时，抓住了中低价位羽绒服的市场机会，已经连续两年比主品牌增速高。冰洁 因为 在整合中，对集团的贡献比较低。2、贴牌加工：+20.7%； 3、女装业务：-22.2%，杰西-10.7%，邦宝-33.8%，柯利亚诺及柯罗芭-23.2%。品牌转型这 5 年来，核 心业务都快速增长，女装业务一直拖集团后腿，对 2023 年财报有 一些影响。 4、多元化服装业务：以校服为主，+9.2%。校服业务+15.9%，包括男装、儿童、居家都在 收缩，库存 已经处理差不多了，业务几乎没有了。3、毛利率2023 年总体毛利率下降 0.6pct，核心业务包括品牌羽绒服、OEM 加工毛利率都是上升的，主要因为 OEM 加工增长高于品牌羽绒服的增长导致销售结构的变动，叠加女装业务的下降，使得综合毛利率下 降。 业务拆分：1、品牌羽绒服核心品牌波司登：2023 年毛利率突破 70%，+1.4pct。2022 年 11 月，全国 30%的门店不能正常开 业， 其他开业门店流量受到非常大的影响；12 月初市场转好，第三周开始中国内地的疫情全面放开，很多消 费者没办法出来。连续两个月的冲击下，波司登还是坚持以品牌为盈利，终端销售价格没有做 大力度促销。 从毛利率能看出，更关注品牌未来，在短期业绩和品牌两者之间选择时，波司登坚定地 把品牌放在第一位。 雪中飞：毛利率-1.3pct，中低价位的羽绒服竞争更加激烈。中国的消费市场两极 分化，品牌向上、消费 降级同时发生。冰洁：总体在集团的贡献不大，正在稳步恢复中，毛利率有一定的提升。2、女装业务除了杰西和 2022 年基本持平，邦宝、柯利亚诺及柯罗芭都是有明显的下降。4、营运开支重视运营效率，集团的发展，一方面靠品牌引领，一方面靠效率提升。所以 FY2023 费用率指标下 降，分 销开支占收入的比例-1.6pct，行政开支占收入比例-0.2pct。5、存货总体存货和 2022 年基本持平，但平均库存的周转天数下降了 6 天。6、账款周期应收账款的天数持续下降，应付账款的天数比 22 年提升了 9 天。7、现金截止到 23 年 3 月 31 日，波司登集团持有现金总值 104.6 亿元，扣除银行的借贷 7.7 亿以及账面价 值 16 亿的可换股债券，持有的净现金超过 80 亿。波司登集团一直坚持审慎的财务政策，保持非常低 的负债率， 充足的现金储备对应对不确定性因素，对企业未来的发展起到非常好的保障作用。2022 年经营活动的现金流 30.5 亿元，远大于净利润。这几年波司登很重视现金流的健康，总体的负 债比 例为 18.9%，是非常低的水平。8、业绩亮点：1、利润增速连续 5 年快于收入增速，追求可持续高质量的发展，追求有利润的收入，追求有现金流的 利 润，即一定要保证利润的增长大于收入的增长。 2、稳健的经营现金流表现，每年经营活动的现金 流都大于净利润。3、营运资金管理能力加强，存货周转天数持续下降，目前存货周转天数 144 天，恢复到 120 天左右 的水 平是比较良性的，会持续努力。应收账款周转天数 23 天，持续下降至较好水平。应付账款周转 天数 171 天，这几年连续的上升，反映出集团在供应链的话语权进一步提升。2022年，集团第一次 现金循环的周 期出现负数，反映企业经营质量的快速提升。 4、核心业务毛利率稳步提升，虽然综合毛利率下降 0.6pct，但这是销售结构变动的影响。无论是核心 业 务品牌羽绒服，还是 OEM 贴牌加工，这几年毛利率都上一个新的台阶，反映成功的品牌重塑，创 新的产 品升级、有效的成本管控。5、盈利能力增强、收益质量持续提升。二、业务回顾1、羽绒服业务波司登主品牌收入贡献占比 88%，同比进一步提升。业务拆分来看，自营+6.2%， 批发-10.6%，终端收入没有下降，稳中有升。去年加盟新开几百家店，关闭低效店，新 开投入较大，22Q4 疫情的影响对经销商影响更大，年底结算时给予两部分支持，对加盟商未来发展有较好帮助，(1) 去年新开店的装修返还支持一年兑现，之前是分三年，这部分是 1 亿+，抵减收入；(2)疫情三年内 加 盟商有一部分库存，占 2022 年总提货金额的 10%不到，为了今年轻装上阵，对加盟商库存进行回 收。 公司存货周转天数非常健康，自营体系有能力消化这部分库存。品牌建设：9 月重新定义新一代轻薄羽绒服发布会、10 月首家全球体验店开业等，获得较好的用户反 馈， 也获得多项殊荣。 产品创新：新一代轻薄羽绒服、极寒系列、高端户外系列进一步创新，新一代轻薄羽绒服季节销售时间长， 温度和地域适销，新一代销售人群适销。零售网络： 线下：总体店铺数量下降，并没有影响业绩表现。这几年持续开大店关小店，将每家店铺做到 可持续增长 的高质量门店，并没有追求店铺数量的快速扩张。不断调整渠道结构，进行分店态运营，除了常规的 3000+门店，还开了 1000 家+旺季店，开店时长从 2 周到 2 个月，门店形象非常好，尤 其是在购物中心 的中厅一楼，对品牌提升、销售拉动都起到较好帮助。运营上对常规店、旺季店、旗 舰店、主流店、大众店都做了不同的分层级的分店态运营，效果非常明显。线上：FY2023 贡献销售增量，线上销售收入+20%+，双十一天猫平台首次女装排名第一，男装第二； 双十二男女装均排名第一，京东、唯品会一直排第一，抖音官方旗舰店连续 3 年都是平台羽绒服单店 销售 第一，线上渠道实现了稳健高质量的增长，是销售增量的主力。运营管理：1、供应链，优质快反的供应链是本集团重要竞争优势，小单快反、拉式补货、快速上新的形式支持更 快 的库存周转天数。2、物流配送，物流智能化进一步提升，目前行业内最领先的。 3、数字化运营，持续探索智能制造、智能物流以及智能商品运营等领域，为实现业务在线化、运营数字 化、决策智能化的目标开了好头，还在不断持续优化提升。2、OEM 业务：+20.7%，现有重点客户订单稳定增长以及新增客户订单引入。疫情期间，管理团队去 东 南亚支持国际业务的发展，收入上升，毛利率表现优秀。 3、女装业务：-22.2%，面对市场激烈竞 争，女装竞争力不足，运营管理变化下，疫情后女装会逐步恢复， 零售网络总体保持稳定，共 457 个 网点。 4、多元化服装业务：主要是校服业务增长，已经覆盖了中国超过 500 所的学校。品牌在区域的 影响力不 断提升。三、未来发展计划：聚焦主品牌，聚焦主航道 1.品牌羽绒服：聚焦主品牌，坐实波司登全球领先的羽绒服 专家品牌定位，发力专业引领，建立领先认知。 波司登主品牌向中高端转型升级的同时，继续统筹布 局好高性价比羽绒服市场，夯实羽绒服主业竞争力， 实现集团的可持续高质量发展。2、贴牌加工：致力于成为中高端国际品牌功能服饰 OEM 专家，持续加大海外生产资源布局，提升客户 的交付满意水平。 3、女装：进一步理清各品牌女装的战略定位和业务发展的模式，通过几个女装的协 同，最终实现女装的 健康良性的增长。总结：经营现金流表现强劲、运营资金周转提振、核心业务单元毛利提升。【Q&A 环节】Q：消费环境疲软，旺季新的战略和举措来拉动高单价羽绒服的消费及经营目标？A： 市场的消费升级和消费降级是并存的，会抓住中国羽绒服市场的机遇，也关注到目前高性价比羽绒 服 市场的发展机会。一方面聚焦波司登主品牌，做实全球领先的羽绒服专家品牌定位，持续稳固时尚 领军地 位；另一方面统筹布局高性价比羽绒服品牌，通过冰洁、雪中飞品牌协同发力，形成差异化品牌 矩阵，应 对市场竞争，拓展市场份额，实现羽绒服市场全面覆盖，真正增强羽绒服核心竞争力。 对于 今年旺销季节，产品方面，持续强化产品创新、优化产品系列、丰富产品品类，实现春秋冬三季销 售， 以高颜值、高科技、高品质、高互动的产品，满足消费者需求。零售方面，提升终端形象的同 时，重点落 实“临门一脚靠门店”的经营理念，以门店为中心，以顾客价值为原理，实现单店经营提 质增效，建立可 复制的高效单店运营模式，提升门店经营能力、盈利能力及用户体验。此外，还将发挥企业在供应链对商 品运营方面的优势，以门店为中心，升级柔性敏捷响应能力，提升商品运营效 率，品质保障能力等，为旺 季销售夯实保障。Q：今年品类拓展方面的举措和投入 A：公司将始终聚焦羽绒服核心主业，精耕细作集中优势，致力于打 造全球羽绒服行业引领者，这几年也 创新推出了风衣羽绒服、轻薄羽绒服等，打破传统羽绒服品类的 边界，拓宽了羽绒服品类赛道。羽绒服赛 道拓宽品类一定需要功能创新，当品牌达到一定高度时，品 类拓宽和功能性是相关联的，产品要高于羽绒 服本身，如风衣羽绒服、功能性防晒服，只有这样才能 提升品牌，同时，也为行业开辟新的品类空间，实 现羽绒服春秋冬三季销售。在此基础上，公司提出 探索时尚功能服饰赛道的品类延伸，来丰富产品组合， 根据市场调研和发展实际，在夏季推出强功能 性的防晒服产品，风衣羽绒服继续提供更多的产品线，随着 消费升级下户外时尚消费场景的崛起，时 尚功能服饰赛道有更多的机会。 Q：批发业务的库存回购和订货会表现A：从终端来看，去年批发业务略有下降，一是因为年末结算时，给去年新开店客户提供一次性支持，对 今年持续升级门店、拓展市场有较好帮助；二是疫情对库存存在影响，占 2022 年总提货金额的 10% 不 到，以前客户每年退换货比例为 10-15%，去年加大退换货比例，并允许前年度的货品进行退换，到 331 季度，加盟商几乎没有库存，对 2023 年销售有非常大的帮助，订货会还在进行中，初步反 馈，产品变化 较大和客户信心较足，对加盟客户增长具备信心。Q：今年品牌宣传的打法、广告费用的支出预算A：公司始终聚焦羽绒服核心主业，精耕细作集中优势，致力于打造全球羽绒服行业引领者，只有把产 品 做到宽度一厘米，深度一公里，深挖产品、不断创新才能支撑品牌高度，2020 年开始品牌已经达 到一定 高度，机场北上的广告和爱马仕等奢侈品一起，在中国服装界进入奢侈品行列，产品矩阵较 强，创新打破 羽绒服边界，为行业开辟新的品类空间，对品牌宣传很有好处。今年在品牌宣传推广方 面，会更加专注传 递品牌的温暖基因与价值主张，以更贴近年轻消费者的方式，创新和优化品牌传播 质量、传播内容、传播 渠道、传播方式，强化品牌形象和消费者认知。具体传播计划方面，首先会基 于品销结合，规划品牌专业， 例如新品发布会；继续保持海陆空全方位高覆盖的品牌传播，包括新媒 体、自媒体、社交媒体，提升年轻 人触达，今年更加关注传播资源投入所产生的效益和价值，在同等 资源投入的情况下，如何通过策略的创 新，聚焦顾客的本质，产生更好的传播效应和价值。Q：去年店效改善较好，未来店效提升空间，对比现开店和关店的店效差距？A：关闭低于 200 万店效门店：店铺数量下降，关闭店铺店效低于 200 万或亏损，品牌持续向上，希望 新开门店做到位置最好、形