农产品季报：供应端问题突出 棉价中长期偏强

农产品季报2023年6月29日 银河农产品 农产品研发报告 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳021-65789251 油脂研究：陈界正粕猪研究：陈界正玉米鸡肉：刘大勇白糖油运：黄莹棉禽研究：刘倩楠航运期货：贾瑞林 本报告主笔：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资者咨询从业证号： Z0014425 :010-68569781 :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 供应端问题突出棉价中长期偏强 第一部分综述 回顾：二季度国内棉花市场价格持续上涨，郑棉9月合约价格从14500元/吨附近最高上涨至17000元/吨附近，涨幅达17%。二季度国内棉花市场的交易主逻辑是新年度新疆棉植棉面积大幅下降以及新疆今年不友好的天气造成的棉花单产下降预期，进入6月份之后市场担心新疆棉库存低的逻辑助推棉价进一步上涨。可以说本轮上涨基本上都是供应端出现问题，而需求端表现平平。4月份下游纺织企业的订单情况尚可，进入5、6月份以来下游订单有所转差，特别是出口订单减少相对明显，但是淡季需求能够维持基本上对行情走势影响不大。国际市场方面，5月份USDA开始公布新年度全球棉花供需情况，根据USDA6月份最新的报告，新年度全球棉花产量与本年度产量变化不大，新年度全球棉花消费量较本年度增加明显，新年度全球棉花期末库存与本年度变化不大。美国方面，新年度天气较去年大幅好转，天气也比较适宜，棉花弃种率大幅下降，产量较本年度增加，而本年度美棉的签约销售情况也尚可，特别是最近中国签约量增加，对美棉价格形成一定的支撑。但是相对于郑棉价格的大涨，美棉价格更加偏震荡。 展望：三季度国内供应端是逐渐去库的过程，本年度虽然新疆棉产量大增，但是由于消费情况也表现尚可，但是进口棉量相对较少且没有储备棉的供应，因此市场对于新疆棉的消化也比较快，出疆棉运输量大且新疆库棉花库存下降明显。从目前的全国棉花商业库存数据以及新疆库棉花库存数据来看，在新年度棉花上市前，市场上虽说供应不存在缺口，但是供应肯定是偏紧，特别是在新年度棉花大幅减产的预期下，各个环节可能会开启囤货模式，届时棉花供应端矛盾可能将会逐渐凸显出来。需求情况，本年度棉花消费肯定要好于上年度，但是二季度消 费表现一般，而三季度将逐渐转化成棉花的消费旺季，而且当前国家也在积极刺激国内的经济以及消费，因此预计三季度消费情况将逐渐好转。出口端短期内预计可能会难有较大的改善，但是随着中国出口市场更加多元化，抵抗风险的能力也增加，出口端数据预计最终也不会太差。本年度以及新年度棉花供应端问题较大，而需求端也将逐渐好转，因此棉花价格大趋势上震荡偏强。 国外市场，5月份USDA公布了新年度全球棉花的供需平衡情况，新年度棉花产量和今年变化不大，消费端较本年度大幅调增。但是今年厄尔尼诺现象概率越来越大，从往年情况来看，厄尔尼诺指数高大概率对应着棉花产量的大幅下降，而随着7、8月份北半球棉花的生长预计全球棉花产量可能将面临下调的预期。美国市场本年度棉花销售任务已经完成，新年度随着中国对进口棉的需求增加预计对棉花的采购也将增加，美棉目前弃种率已经比较低，且目前气候也比较适宜，因此三季度产量预计继续调增的空间不大。美棉目前产量不算高，而新年度需求情况预计较好，因此美棉的走势大概率震荡偏强。印度市场新年度棉花预计产量增加，但是后期厄尔尼诺现象可能带来印度半岛干旱，季风也将受影响，因此后期新年度印度棉花的产量存在一定的不确定性，另外今年印度继续抬高籽棉的最低收购价格，对印度棉花价格多少有一定的支撑，目前来看印度市场似乎也是利多因素更多一些。 第二部分综合分析 一、国际市场：新年度棉花产量与上年度相比变化不大，但是消费量明显增加。随着厄尔尼诺指数越来越高后期全球棉花产量可能面临着较大幅度的下调，特别是天气炒作高峰期的三季度。 6月9日根据USDA最新数据，全球棉花产量增加22.4万吨至2541.3万吨， 其中中国产量减少10.8万吨至587.9万吨，美国产量增加21.7万吨至359.2万吨， 巴基斯坦产量增加13.1万吨至128.5万吨；消费方面，全球棉花产量增加16.7万 吨至2547.4万吨，其中巴基斯坦、孟加拉国、土耳其、越南等国家消费量增加。 全球棉花期末库存量增加11.3万吨至2020.4万吨，其中印度期末库存增加14.2 万吨至243.8万吨，中国期末库存下降6.5万吨至828.2万吨。本次USDA报告基本符合预期，报告偏中性。 表1：美国农业部（USDA）2023年6月份全球棉花产销预测（万吨） 2019/20年 度 2020/21年 度 2021/22年 度 2022/23年 度 2023/24年度 (5月) 2023/24年 度(6月) 月度变化值 产量 中国 597.70 644.50 583.50 668.40 598.70 587.90 -10.80 印度 620.50 600.90 531.30 544.30 555.20 555.20 0.00 美国 433.60 318.10 381.50 315.00 337.50 359.20 21.70 巴西 300.00 235.60 255.20 287.40 288.50 288.50 0.00 巴基斯坦 135.00 98.00 130.60 84.90 115.40 128.50 13.10 澳大利亚 13.60 61.00 127.40 119.70 126.30 126.30 0.00 土耳其 75.10 63.10 82.70 106.70 76.20 76.20 0.00 其他 436.90 401.60 428.60 406.00 421.10 419.60 -1.50 产量累计 2612.30 2422.70 2520.80 2532.50 2518.90 2541.30 22.40 消费 中国 740.30 892.70 734.80 794.70 816.50 816.50 0.00 印度 446.30 566.10 544.30 500.80 533.40 533.40 0.00 巴基斯坦 206.80 237.30 233.00 187.20 209.00 213.40 4.40 孟加拉国 152.40 185.10 185.10 158.90 174.20 176.40 2.20 土耳其 143.70 167.60 189.40 158.90 172.00 174.20 2.20 越南 143.70 158.90 145.90 139.30 150.20 154.60 4.40 巴西 58.80 67.50 71.80 69.70 71.80 71.80 0.00 其他 375.30 405.40 419.10 365.60 403.50 407.10 3.60 消费累计 2267.30 2680.60 2523.40 2375.20 2530.70 2547.40 16.70 进口 中国 155.40 280.00 170.70 141.50 196.00 206.80 10.80 孟加拉国 163.30 180.70 178.50 145.90 174.20 176.40 2.20 越南 141.10 158.70 144.40 138.30 150.20 154.60 4.40 巴基斯坦 87.10 117.60 98.00 93.60 102.30 98.00 -4.30 土耳其 101.70 116.00 120.30 87.10 93.60 95.80 2.20 印度尼西亚 54.70 50.20 56.10 32.70 47.90 50.10 2.20 印度 49.60 18.40 21.80 38.10 32.70 32.70 0.00 其他 129.90 135.80 138.20 131.30 135.80 138.00 2.20 进口累计 882.90 1057.30 928.00 808.50 932.70 952.30 19.60 出口 美国 337.70 356.00 318.40 283.00 293.90 304.80 10.90 巴西 194.60 239.80 168.20 141.50 189.40 201.40 12.00 澳大利亚 29.60 34.40 77.90 145.90 130.60 130.60 0.00 印度 69.70 134.80 81.50 27.20 52.30 52.30 0.00 贝宁 21.10 34.20 30.50 23.90 30.50 29.40 -1.10 希腊 31.90 35.50 31.10 27.80 28.30 28.30 0.00 马里 25.60 13.10 28.30 16.30 28.30 26.10 -2.20 其他 185.30 216.30 200.30 156.90 179.50 179.60 0.10 出口累计 895.50 1064.10 936.20 822.60 932.80 952.60 19.80 期末库存 中国 791.30 822.90 839.60 852.20 834.70 828.20 -6.50 巴西 313.60 242.10 257.70 334.20 348.80 349.90 1.10 印度 341.50 259.90 187.20 241.60 229.60 243.80 14.20 澳大利亚 26.10 54.60 108.00 85.80 89.90 85.60 -4.30 美国 157.90 68.60 81.60 69.70 71.80 76.20 4.40 土耳其 60.20 59.00 60.20 78.50 66.00 65.40 -0.60 巴基斯坦 69.70 47.40 41.90 32.70 40.80 44.60 3.80 其他 378.60 322.80 299.70 327.80 327.40 326.60 -0.80 库存累计 2138.80 1877.20 1875.90 2022.40 2009.10 2020.40 11.30 库存消费比 94.33% 70.03% 74.34% 85.15% 79.39% 79.31% 数据来源：银河期货、USDA 图1：全球主要棉花产国产量变化情况（万吨）图2：全球主要棉花消费国消费变化情况（万吨） 数据来源：银河期货、USDA 根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）发布的6月ENSO展望报告，自2020年起全球经历的“三重”拉尼娜宣告结束，“厄尔尼诺”归来。今年5月，随着赤道太平洋海面温度升高，观测到较弱厄尔尼诺现象。根据季节性平均Nio3.4指数值继续上升预期，预计厄尔尼诺7-9月份发生概率超过94%，并预计将在 2023-2024年北半球冬季逐渐加强。厄尔尼诺强势归来给棉花产量带来不确定性，从降雨预测来看,厄尔尼诺会造成东南亚、澳大利亚、印度干旱、巴西(北部少雨,中南部降雨过多)、美国（北部少雨、南部降雨过多）、中国(北方少雨、南部多雨)。 从气候影响来看，厄尔尼诺在冬季将导致中国东南地区、美国南部、印度、东南亚、澳大利亚南部和巴西南部气温偏高，东南亚和非洲南部干旱高温。夏季则会导致印度、东南亚、澳大利亚和中美洲干旱，巴西中南部高温。 从历年的厄尔尼诺和全球棉花产量情况来看，一般情况下厄尔尼诺指数高的时候都是全球棉花产量相对较少的时候，而在新年度厄尔尼诺指数明显增加，但是全球棉花产量还没有做出相应的反应，三四季度随着厄尔尼诺指数继续升高预计全球棉花产量可能将出现明显的下调，特别是澳大利亚以及印度的棉花产量可能将相对应的下调。 图3：全球棉花产和厄尔尼诺指数关系 数据来源：银河期货、USDA 美国：本年度美棉已经完成销售任务，而新年度签约情况较差，销售压力大，但是中国市场可能会加大采购量。新年度预计美棉主产区天气尚可，