建筑行业周观点：5月基建投资下滑，开工进度有所回暖

固定资产投资增长4.0%，年初至今增速持续收窄。2023年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）完成额18.9万亿元，同比增长4.0%，增速收窄0.7pct。从投资主体看，国有控股投资增速加快收窄，1-5月同比增长8.4%，增速收窄1.0pct，民间投资1-5月同比下降0.1%，增速由正转负，反映社会资本投资信心相对不足。 基建投资增速连续三个月下滑。2023年1-5月广义基建投资同比增长9.53%，增幅收窄0.27pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，增幅收窄1.0pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长27.6%，增幅扩大3.2pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长6.9%，增幅收窄1.2pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长4.7%，增幅收窄0.8pct。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续三个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。 开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022年，2-5月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.3%/8.2%，4月基建投资大幅下滑2.2个百分点，5月下滑0.1个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4、5月出现回落的现象。5月开工项目投资额单月增长44.4%，开工进度有所回暖，可以期待后续开工节奏加快。 基建资金充足，项目端景气度是核心变量。基建资金端看，1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建），专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考我们在2022年7月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。 投资建议：建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。 基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。 风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 本周核心观点 5月基建投资下滑，开工进度有所回暖 固定资产投资增长4.0%，年初至今增速持续收窄。2023年1-5月，全国固定资产投资（不含农户）完成额18.9万亿元，同比增长4.0%，增速收窄0.7pct。从投资主体看，国有控股投资增速加快收窄，1-5月同比增长8.4%，增速收窄1.0pct，民间投资1-5月同比下降0.1%，增速由正转负，反映社会资本投资信心相对不足。 图1：固定资产投资完成额累计值及同比增速 图2：固定资产投资完成额构成（单位：%） 基建投资增速连续三个月下滑。2023年1-5月广义基建投资同比增长9.53%，增幅收窄0.27pct，狭义基建即基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，增幅收窄1.0pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长27.6%，增幅扩大3.2pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长6.9%，增幅收窄1.2pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长4.7%，增幅收窄0.8pct。虽然基建投资保持较快增长速度，但增速已连续三个月下滑，加剧了市场对基建全年景气度的担忧。 图3：广义/狭义基建投资增速（单位：%） 图4：分领域基建投资增速（单位：%） 开工节奏前置可能是导致基建增速回落的主要原因。对比2022年，2-5月广义基建投资累计同比增速分别为8.6%/10.5%/8.3%/8.2%，4月基建投资大幅下滑2.2个百分点，5月下滑0.1个百分点，而后增速持续修复，全年实现11.5%的增长。 2022年以来专项债成为驱动基建投资增长的重要动力，专项债发行推动基建项目开工早于传统开工旺季（3、4月），这样更多实物工作量（投资完成额）便能结转至年内，导致一季度基建增速较高而4、5月出现回落的现象。5月开工项目投资额单月增长44.4%，开工进度有所回暖，可以期待后续开工节奏加快。 图5：2023年与2022年月度广义基建增速对比（单位：%） 图6：2022-2023年项目开工单月投资额（单位：亿元） 基建资金充足，项目端景气度是核心变量。基建资金端看，1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建），专项债发行规模+16.7%，城投债净融资+28.8%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。整体看来今年基建资金相对充裕，判断今年缺项目的压力仍然高于缺资金的压力。关于基建缺资金和缺项目的判断依据，可以参考我们在2022年7月发布的专题报告《基建增速回落的原因及展望》。 图7：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%） 图8：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%） 专项债：本周发行425.5亿元，发行明显加速 年初至今，地方专项债已发行21852亿元，发行进度达到2022年的54.3%。6月13日-6月19日，共发行专项债规模1815亿元，环比+327%，发行明显加快，对比去年，专项债或已进入集中发行期，新增额度有望在7月前使用完毕。 图9：历年专项债发行规模（单位：亿元） 图10：过去几周专项债发行规模（单位：亿元） 城投债：发行1980亿元，净融资949.6亿元 6.12-6.18城投债发行1980亿元，净融资949.6亿元。年初至今，城投债发行32733亿元，净融资9916亿元。 图11：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元） 建材价格：水泥价格持续下降，钢材沥青略有回升 本周水泥价格指数下降2.93点，混凝土价格指数下降1.85点，螺纹钢价格回升87.78元/吨，石油沥青价格回升13.33元/吨。 图12：水泥价格指数（单位：点） 图13：混凝土价格指数（单位:点） 图14：螺纹钢价格（单位：元/吨） 图15：石油沥青价格（单位：元/吨） 市场表现回顾 板块：上涨0.32%,跑输上证指数0.97个百分点 2023.6.13-6.16期间，上证指数上涨1.30%，建筑装饰指数（申万）上涨0.32%，建筑装饰板块跑输上证指数0.97个百分点，位居所有31个行业中第25位。年初至今，上证指数上涨4.51%，建筑装饰指数（申万）上涨9.42%。 图16：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图17：近一周建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%） 图18：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%） 个股：47%个股上涨 2023.6.12-2023.6.16期间，71只个股上涨，78只个股下跌，占比分别为47%、52%。市值不小于30亿元的个股中，涨跌幅居前5位的为：上海港湾（+20.91%）、岭南股份（+13.37%）、罗曼股份（+11.78%）、江河集团（+11.76%）、农尚环境（+9.94%），居后5位的个股为：蕾奥规划（-10.12%）、龙建股份（-7.47%）、设计总院（-6.22%）、新城市（-5.75%）、东珠生态（-4.43%）。 图19：涨跌幅前五个股 图20：板块上涨、下跌及持平家数 行业政策要闻 本期行业政策要闻主要包括以下内容：①国家发展改革委国际合作中心代表团与沙特国际战略伙伴关系中心开展座谈交流；②五部门：鼓励运用信贷、债券、资产支持证券、基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）等方式支持专业化、规模化住房租赁企业发展；③五部门：加强乡村基础设施建设支持；④国家发改委：构建更加经济的西部陆海新通道加快完善基础设施及通道能力建设；⑤国家发改委：围绕扩大有效投资，着力推动投资高质量发展；⑥自然资源部：支持公路、铁路、轨交等线性基础设施工程立体复合、多线共廊等用地新模式。 表1：近期行业政策一览 公司公告要闻 本期公司公告要闻主要包括以下内容：①中国能建：公司与沙特阿尔朱美亚控股集团签署战略合作备忘录；②鸿路钢构：关于注销孙公司湖北鸿路建材有限公司的公告；③中国建筑：中国建筑2023年1-5月经营情况简报；④东南网架：关于对外投资设立全资子公司并完成工商登记的公告；⑤中国电建：中国电力建设股份有限公司2023年1月至5月主要经营情况公告；⑥中国中冶：中国中冶2023年1-5月新签合同情况简报。 表2：近期公司公告一览 免责声明