策略专题研究：沪市公司分红提质增效，中特估引导价值回归

证券研究报告|2023年06月30日 策略专题研究 沪市公司分红提质增效，中特估引导价值回归 核心观点策略研究·策略专题 沪市多家上市公司接续发布分红三年规划。沪市多家上市公司接连发布未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，向市场披露公司规划分红的条件、比例等具体细节，传递出现金方式回报股东投资、增加股东收益的信号。上市公司较高的分红金额是回报能力的体现，有助于提振资本市场信心、稳定投资者情绪，促进企业合理分配利润，立足价值投资和长远发展的角度，推动估值合理回归，也符合中特估值的主题。 沪市公司分红超出股权融资，且比较优势在逐年上升。近10年来，沪市公 司现金分红金额呈逐年递增趋势，自2018年起，沪市公司的分红金额高于股权融资总额，且二者的轧差逐年扩大。2022年沪市派现总额达到1.72万亿元，派现公司数目为1557家，占实现盈利公司数目的85.13%。分红的可持续性上，沪市部分上市公司历年持续稳定派发现金红利。从红利金额看，持续三年每年派发现金红利10亿元以上的沪市公司达107家，持续三年每 年派发现金红利100亿元以上的沪市公司共17家，包括国有大行、“两桶油”等。从分红比例看，持续3年分红占归母净利润比例超30%的沪市公司有743家，超50%的沪市公司有117家。 2022年沪市上市公司分红高于股权融资和主要股东减持的合计。沪市2022年现金分红总额高于股权融资和主要股东减持金额的合计额（1.25万亿元）沪市公司分红总额自2021年起超过股权融资和减持金额之和，两者的轧差 在2022年进一步扩大。比较沪市各家公司上市以来的累计现金分红与融资金额可以发现，有311家已经实现了分红额覆盖融资额，22家公司现金分红与融资金额的差额大于500亿元，包括中国移动、中国神华、宝钢股份、四大行、“三桶油”等。央企作为价值重估的重要构成，在分红角度表现突出。2022年沪市提供现金分红的公司中有214家为央企，共派发红利1.01万亿元，分红比例的中位数为31.34%。其中，54家央企分红金额超10亿元，18家央企分红金额超过100亿元，分红比例中位数36.60%。从高股息特征看，分红领先的公司集中在银行、煤炭、建材、交通运输、传媒等行业。 政策引导助力沪市企业强化分红。交易所发布现金分红指引促使上市公司现金分红进一步规范化。2013年初，上海证券交易所发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，明确了上市公司可依照四类股利政策之一进行现金分红，同时积极监督未分红、少分红的公司及时进行披露说明。沪市现金分红总额和高分红个股比例增加提升市场规范化与个股吸引力。近年来，现金分红从少数优质公司扩散到沪市更多企业，现金分红的金额和比例均处在上升通道，是市场的健康发展和价值投资的良性循环，现金分红计划披露清晰、分红比例较高、分红稳定可持续的公司，对投资者的吸引力将不断提升，也有助于投资者实现长期投资、价值投资、责任投资的理念。 风险提示：海外地缘冲突对风险情绪的拖累，美联储下半年加息仍存在不确定性；本文列举的公司和个股仅作为历史复盘，不作为推荐依据，也不构成投资意见。 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)7153.55/1.83 创业板/月涨跌幅(%)2180.06/-1.08AH股价差指数137.90 A股总/流通市值(万亿元)75.79/67.02 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国信多资产系列指数介绍（三）-多资产系列指数如何应用于中观比较》——2023-06-22 《策略专题研究-国信多资产系列指数介绍（二）中观篇》——2023-06-03 《A股策略年中展望-科技跃升与资产重定价》——2023-05-23 《策略专题研究-A股专精特新上市公司图鉴》——2023-05-22 《A股策略年中展望-科技跃升与资产重定价》——2023-05-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 沪市上市公司接续发布分红三年规划4 沪市公司分红超出股权融资的金额逐年上升4 沪市2022年分红高于股权融资和主要股东减持5 沪市公司分红递增，加强对投资者吸引力7 图表目录 图1：沪市公司近年来分红明显超出股权融资，且优势在增强4 图2：沪市公司分红近两年股权融资和减持金额之和5 表1：现金分红与融资余额差额大于500亿元的沪市公司6 表2：2022年分红金额超百亿的18家央企6 沪市上市公司接续发布分红三年规划 沪市多家上市公司接续发布分红三年规划。近日，沪市多家上市公司接连发布未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划，向市场披露公司规划分红的条件、比例和间隔等具体细节，传递出沪市上市公司以“现金红包”方式回报股东投资、增加股东收益、共享经营成果的特点。提前告知分红规划有利于股东监督公司的财务状况和利润分配，维护股东的信心，也对公司的高水平治理、规范化管理提出更高的要求。 分红体现出高质量上市公司稳健的盈利能力，符合中国特色估值体系的特点。6月8日，证监会主席易会满在第十四届陆家嘴论坛上的主题演讲中强调：“证监会将牢记保护投资者合法权益的根本职责，认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案的实施，推动上市公司提升治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力、回报能力，夯实中国特色估值体系的内在基础。”上市公司较高的分红金额不仅是回报能力的体现，有助于提振资本市场信心、稳定投资者情绪，还通过促进企业利润合理分配，立足价值投资和长远发展，推动估值的合理回归。 沪市公司分红超出股权融资的金额逐年上升 近五年沪市上市公司的分红金额高于股权融资总额，且比较优势逐年拉大。近10年来，沪市公司现金分红金额呈逐年递增趋势，相比之下，沪市上市公司的融资总额（包括IPO募资和再融资）整体维持稳定态势。自2018年起，沪市公司的分红金额已高于股权融资总额，且二者的差距逐年扩大。沪市分红金额总额从2013 年的6613.57亿元增至2022年的17202.97亿元，年平均增长率11.21%。除2015年同比增速-1.30%外，其余九年均实现正增长，2022年同比增速为13.84%，十年累计现金分红10.12万亿元。 图1：沪市公司近年来分红明显超出股权融资，且优势在增强 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 2022年沪市公司中进行现金红利派发的公司比例较高。2022年沪市派现总额达 到1.72万亿元，派现公司数目为1557家，占实现盈利的公司数的85.13%。在进行现金分红的公司中，年内累计现金分红总额占当年公司归母净利润的比例超过 30%的公司有1120家，是2022年沪市派现公司总数的71.93%。具体派现金额上， 2022年分红金额大于10亿元的公司达166家，大于100亿元的公司达26家。 从派发红利的可持续角度来看，沪市部分上市公司历年稳定持续派发现金红利。从红利金额看，持续三年每年派发现金红利10亿元以上的沪市公司达107家，持 续三年每年派发现金红利100亿元以上的沪市公司共17家，包括国有大行、“两桶油”等。从分红比例看，持续3年分红占归母净利润比例超30%的沪市公司有743家，超50%的沪市公司有117家。 沪市2022年分红高于股权融资和主要股东减持 2022年，沪市公司分红总额已超过股权融资和减持金额之和。沪市公司2022年现金分红总额1.72万亿元，通过IPO和增发、配股、优先股、可转债等方式股权融资总额1.02万亿元，现金分红总额高于股权融资和主要股东减持合计金额（合 计1.25万亿元）。沪市公司分红总额自2021年起即超过股权融资和减持金额之 和，两者的差额也在2022年进一步扩大。 图2：沪市公司分红近两年股权融资和减持金额之和 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 部分个股的股东回报已经覆盖融资额。比较沪市各家公司上市以来的累计现金分红与融资金额，有311家已实现分红额大于融资，其中22家公司现金分红与融资 金额的差额大于500亿元，包括中国移动、中国神华、宝钢股份、四大行、“三桶油”等。 表1：现金分红与融资余额差额大于500亿元的沪市公司 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：表格中列举的上市公司仅作为历史复盘和数据梳理，不构成投资推荐的理由。 央企价值重估过程中，持续分红是创造回报能力的积极信号。在已经实现上市以来累计现金分红大于融资金额的311家沪市公司中，央企占60家。2022年沪市 提供现金分红的公司中有214家为央企，共派发红利1.01万亿元，分红比例的中位数为31.34%。其中，54家央企分红金额超10亿元，18家央企分红金额超过100亿元，18家央企的分红比例中位数36.60%。在18家分红超百亿央企中，前两名均为国有大行，分别为工商银行、建设银行，对应的分红金额为1082亿元、973 亿元，第三名为中国移动，分红金额为828亿元。中特估聚焦央企价值重估，对央企的价值创造与经营绩效持续提升提出了新的要求，央企在为股东提供回报上起到领先示范作用，也是沪市企业中通过分红给予投资者激励、实现长远发展目标的中流砥柱。 表2：2022年分红金额超百亿的18家央企 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：表格中列举的上市公司仅作为历史复盘和数据梳理，不构成投资推荐的理由。 分红领先的公司集中在银行、煤炭、建材、交通运输、传媒等行业。维持较高的股息率体现了公司稳定的现金流、稳健的盈利能力。沪市公司的股息率指标角度，连续3年股息率超过3%的公司有115家；连续3年的股息率超过5%的公司有28家，其中11家属于银行业，4家属于煤炭行业，建材、交通运输、传媒行业各占两席。 沪市公司分红递增，加强对投资者吸引力 交易所发布现金分红指引促使上市公司现金分红进一步规范化。2013年初，上海证券交易所发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，旨在引导和推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制，促进资本市场理性投资、长期投资和价值投资。指引明确了上市公司可依照四类股利政策之一进行现金分红，同时积极监督未分红、少分红的公司及时进行披露说明。此外，指引鼓励机构投资者积极参加说明会，对就现金分红方案是否保障中小股东利益进行质询。从政策端看，伴随资本市场高质量发展的推进，现金分红工作在最近十年持续受到高度重视。 沪市现金分红总额和高分红个股比例增加，提升市场规范化程度与相应个股吸引力。上市公司维持较高水平的现金分红水平，站在投资者角度而言符合长期投资、价值投资、责任投资的理念，对投资人和被投资企业的良性互动来讲一举两得。对投资者而言，可持续的分红形成稳定回报预期，在股价波动较为剧烈的时点也能提供一定分红保护，降低市场频繁交易的波动性，有助于践行价值投资；对于上市企业而言，分红的实施与再融资挂钩，可以引导公司提高自治能力。近年来，现金分红从少数优质公司开始积极扩散到沪市市场中更多公司，现金分红的金额和比例均处在上升通道，反馈出市场的健康发展和价值的良性循环。预计现金分红计划披露清晰、分红比例较高、分红稳定可持续的公司对投资者的吸引力将不断提升。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上