2022年以来，城投风险信号知多少？

2022年以来，城投风险信号知多少？ 证券研究报告/信用债周报2023年5月28日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@r.qlzq.com.cn 投资要点 城投风险事件愈发具有警示意义，本文结合土地出让、债券融资、非标违约、商票逾期四个方面回顾2022年以来城投风险信号，以供投资者参考。 土地市场恢复如何？土地市场的景气程度直接关系到政府基金收入，进而影响城投的政府回款、财政补助，最终影响城投的现金流情况和偿债能力。2022年，全国土地出让金同比下降25.71%，2023年1-4月，全国土地出让金同比下滑26.35%。分省份看，2022年，仅海南和上海两个省份土地出让金同比正增长，2023年1-4月，11个省份 由2022年的负增长转为正增长，包括安徽、北京、广东、河北、黑龙江、湖北、山东、山西、陕西、云南和重庆；其余省份中，除海南和上海仍为正增长外，剩余省份均延续了2022年的负增长。分地市看，85个地市2023年1-4月土地出让金转为正增长，包 括舟山市、无锡市、太原市、烟台市等；139个地市2022年及2023年1-4月同比均为负增长，包括滁州市、宁波市、嘉兴市、东莞市、许昌市、台州市、上饶市等。 哪些城投债券融资持续净流出？2022年及2023年1-4月，融资持续净流出（为方便叙述，以下将“2022年及2023年1-4月两个阶段均为净流出”的情况简称为“持续净流出”）的省份有8个，持续净流出的地市有40个。 持续净流出城投有323家，以低评级、区县级主体为主，涉及27个省份、138个地市。单个主体持续净流出可能是企业自身资质弱化所致，而如果该区域内持续净流出主体存续债余额占比较大，则需要警惕是否其为区域资质弱化的一个风险提示。截至2023年5月26日，持续净流出主体存续债余额占所有城投存续债余额比重为6.78%。分省份 看，青海、内蒙古、甘肃、贵州持续净流出主体存续债余额占所有存续债比重超40%，广西和云南在15-20%之间；分地市看，宝鸡市、呼和浩特市、信阳市、西宁市、黔南布依族苗族自治州、兰州市、绵阳市、贵阳市、遵义市、柳州市等30个地市持续净流出主体存续债余额占所有存续债比重超40%，广州市、宣城市、郴州市、岳阳市、昆明市、邯郸市、合肥市等19个地市占比在20-40%之间。 哪些城投非标违约？2018年至2023年4月末，合计发生167笔城投非标违约事件，涉及城投家数72家。分省份看，贵州发生的非标违约事件达89笔，涉及城投家数28家，在各省之间排名前列，其次为内蒙古，非标违约事件为16笔，涉及城投6家；分地市看，遵义市、黔南布依族苗族自治州、安顺市、通辽市、六盘水市等地市涉及的事件笔数及城投家数排名前列。2023年1-4月，合计发生25家城投非标违约事件，接近 2022年全年数据，涉及城投19家，超过2022年全年数据，省份、地市分布的变迁或提示新的风险。 非标违约的城投以低评级、区县级主体为主。若同时考虑城投作为担保方的违约事件，2018年至2023年4月，合计发生200笔非标违约事件，涉及城投家数83家。我们以此分析非标违约城投的特点，分评级看，AA级主体占比较大，为56.63%，其次为AA-级主体，占比13.25%；分行政级别看，区县级主体占比48.19%，随后为地市级主体，占比38.55%。非标违约的城投中，自违约当年之日起至2023年4月，76.39%的城投债券总融资为净流出或者净融资为0。 哪些城投商票逾期？自票据逾期名单发布以来，合计发生229笔城投商票逾期事件，涉及城投104家。2023年1-4月，合计有32家城投首次出现在商票逾期名单上，1-4月分别为19家、4家、4家和5家。2022年商票逾期较多的风险继续蔓延至2023年。从省份看，贵州、广西等省份2022年商票逾期的事件笔数及涉及的城投家数较多，同时2023年1-4月仍继续呈现该特征；从地市分布看，贵阳市、遵义市、昆明市等地市事件笔数及涉及的城投家数较多，且2022年及2023年1-4月均呈现较高的商票逾期发生率。涉及的104家城投主要为低评级、区县级主体，2023年1-4月，地市级主体 商票逾期达到16家，接近2022年全年水平，主要系萍乡市、黔东南苗族侗族自治州 等地市新增逾期主体。 信用债市场回顾：本周信用债发行总额2,995.68亿元，较上周增长106.18%，净融资额520.74亿元，由上周的净偿还（-285.90亿元）转为净流入，其中城投债净融资为 403.16亿元，较上周增长306.56%，本周产业债净融资额为117.58亿元，由上周的净偿还（-385.06亿元）转为净流入。本周信用债市场成交活跃度有所上升，1年期、3年期、5年期中短票据收益率均有所下降。本周嘉兴科技城投资发展集团有限公司评级由AA上调至AA+，蒙娜丽莎集团股份有限公司评级由AA下调至AA-。 风险提示：城投口径以WIND口径为准，可能存在判断失误的风险；数据更新不及时及提取失误的风险。 内容目录 一、2022年以来，城投风险信号知多少？.-4- 1、土地市场恢复如何？..............................................................................-4- 2、哪些城投债券融资持续净流出？............................................................-5- 3、哪些城投非标违约？..............................................................................-8- 4、哪些城投商票逾期？............................................................................-10- 5、小结......................................................................................................-12- 二、信用债市场回顾.........................................................................................-13- 1、一级市场：信用债融资转为净流入......................................................-13- 2、二级市场：成交活跃度略有上升..........................................................-14- 3、信用评级调整情况................................................................................-15- 图表目录 图表1：2022年，各省政府性基金收入同比变化（亿元、%）.-4- 图表2：2022年以来各省土地出让情况（亿元、%）........................................-5- 图表3：2018年至今各省城投债净融资情况（亿元）.......................................-6- 图表4：2022年及2023年1-4月均为净流出的40个地市（亿元）................-6- 图表5：持续净流出主体分主体评级分布...........................................................-6- 图表6：持续净流出主体分行政级别分布...........................................................-6- 图表7：分省持续净流出主体存续债占所有存续债比重（亿元、%）................-7- 图表8：分地市持续净流出主体存续债占所有存续债比重（亿元、%）（仅列示占比超过20%的数据 ）.........................................................................................................................-7- 图表9：2018年至2023年4月城投非标违约笔数（笔）.................................-8- 图表10：2018年至2023年4月城投非标违约家数（家）...............................-8- 图表11：非标违约的城投分主体评级分布.........................................................-9- 图表12：非标违约的城投分行政级别分布.........................................................-9- 图表13：非标违约后，自违约当年之日起至2023年4月，债券总融资为净流入的城投（亿元）.....-9- 图表14：各月城投商票逾期笔数（笔）...........................................................-10- 图表15：各月首次出现在商票逾期名单上的城投数量（家）..........................-10- 图表16：各省城投商票逾期事件笔数（笔）....................................................-10- 图表17：各省商票逾期涉及的城投家数（家）................................................-10- 图表18：涉及商票逾期的城投分主体评级分布................................................-11- 图表19：涉及商票逾期的城投分行政级别分布................................................-11- 图表20：分布票据不存在信用风险公告的城投分省分布（份）......................-12- 图表21：信用债净融资（亿元）......................................................................-13- 图表22：各券种信用债净融资（亿元）...........................................................-13- 图表23：城投债融资情况（亿元）..................................................................-14- 图表24：产业债融资情况（亿元）..................................................................-14- 图表25：各券种信用债成交额（亿元）...........................................................-14- 图表26：信用债换手率（%）..........................................................................-14-图表27：不同期限AAA级中短