中泰证券晨会聚焦

【中泰研究丨晨会聚焦】博杰股份(002975)：优质自动化设备商，步入多元发展 新阶段 证券研究报告2023年5月28日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】张德礼：中国核心通胀展望 【机械-博杰股份(002975)】王可：优质自动化设备商，步入多元发展新阶段 【电新-曼恩斯特（301325)】曾彪：涂布模头国产替代大潮的突围者 【家电】邓欣：左侧布局，加配可选 【传媒】康雅雯：硬件迭代优化体验，AI推动内容供给，虚拟现实应用场景发展可期 今日重点 ►【宏观】张德礼：中国核心通胀展望张德礼｜中泰宏观行业负责人S0740523040001 今年前4个月，中国CPI同比不断回落，且持续低于市场预期值，出现了中国是否会步入通缩的讨论。与此同时，中国的核心CPI同比又保持稳定。我们认为，核心CPI更能反映实体的需求情况，对于预判政策也更具参考价值。 核心CPI权重组成。核心CPI，通俗来讲指的是剔除食品和能源的CPI指数。测算核心CPI的权重，本质上就是测算CPI各分项的权重。分两步走：第一，根据居民消费支出结构，估算CPI八个一级分项的权重。第二，利用年度数据，通过限定条件下的最小二乘法求解最优化，得到CPI各二级分项的权重。结果是，食品权重为20.1%，水电燃料权重为6.5%，交通工具用燃料权重为2.2%。因此，核心CPI所包含的商品和服务，占CPI的权重为71.3%。 房租和旅游对核心CPI的影响较大。一是体现在核心CPI中房租项的权重最高，而旅游项的同比波动最大。二是我们根据核心CPI同比的走势，将2016年年初至2023年4月划分为五个阶段，分析对核心CPI同比影响较大的分项，结果同样显示房租项因其权重高而主导核心CPI同比的走势，疫后旅游项与核心CPI同比的波动较为相关。 中国核心通胀展望。鉴于当前工业企业处于主动去库存阶段，耐用消费品或将拖累CPI同比，因此我们重点分析CPI房租、旅游和耐用消费品这三项：第一，中国房地产业景气度仍较低，加之青年人口就业形势严峻，预计全年房租在低基数下，将同比持平；第二，旅游延续修复，加之低基数，旅游项对核心CPI同比的贡献将提高；第三，耐用消费品对核心CPI同比的拖累或将趋弱。此外，自上而下视角看，由于资金活化程度低，今年一季度的天量信贷投放，对年内核心CPI同比的影响也较小。定量测算结果显示，2023年三、四季度中国核心CPI同比将上行，年末高点约为1.2%，2023年核心CPI同比平均约为0.9%，和2022年大致持平。基于这一测算结果，我们认为货币政策为防范通缩而大幅宽松的概率较低。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算偏差。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国核心通胀展望》 ►【机械-博杰股份(002975)】王可：优质自动化设备商，步入多元发展新阶段王可｜中泰机械首席 S0740519080001 优质自动化设备企业，步入多元发展新阶段。 ①公司是优质自动化设备企业，产品主要包括测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备以及自动化测试合组装设备。自动化测试设备主要包括射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统以及高速高精度点胶机、LED自动生产设备、自动打包机等产品。 ②拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC和半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C行业积累的自动化测试、视觉等技术以及快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC设备和半导体设备领域，正式进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。 ③公司业绩步入改善通道。2015-2022年，公司营业收入由3.94亿元增长至12.17亿元，CAGR约17.5%；归母净利润由0.24亿元增长至2.02亿元，CAGR约35.6%。2020-2022年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023年，随着3C行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。 3C设备稳步发展，服务器、新能源车打造新增长点。 ①AI推动服务器需求增长，服务器检测成为公司新增长点。随着以ChatGPT为代表的AI技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求增长迅速。公司为客户提供 服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现快速发展。 ②新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过各种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA检测需求增长。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022年汽车领域营业收入同比增长约50%，新能源车领域收入呈高速增长态势。 发展MLCC和半导体设备，打开公司长期成长空间。 ①MLCC设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC行业稳步增长，根据Paumanok数据，2011-2022年全球MLCC出货量由2.3万亿只增长至5.47万亿只，CAGR为7.49%，根据测算，MLCC设备市场空间约111.3亿元。目前MLCC设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。 ②拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch数据，2022年全球半导体划片机市场规模为117亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款4-6寸、8-12寸及12寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。 盈利预测。随着3C自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。 风险提示。行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《博杰股份(002975)：优质自动化设备商，步入多元发展新阶段》 ►【电新-曼恩斯特（301325)】曾彪：涂布模头国产替代大潮的突围者曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 行业增长逻辑 1）国产替代持续加速。 行业格局：海外厂家在锂电挤压涂布模头领域占据大部分的市场份额，公司产品的综合性能指标与海外领先企业相当，依靠高效的技术和售后响应能力，国产替代占比有望进一步提升。 2）增量市场增速放缓，存量市场潜力较大。 预计2023-2025年，全球涂布设备（整线）市场规模接近100/118/127亿元，带动全球涂布模头增量需求达到20/23.6/25.4亿元； 行业有望在24-25年迎来替换潮，存量替代占比提升，预计25年存量模头替换需求占比接近 45%，市场规模接近9.6亿元。公司的成长逻辑 1）涂布模头行业技术门槛较高。行业要求强大的设计和生产制造能力，非标准化的产品特性占用较大的研发资源；从单一模头产品供应商成长为模头+涂布系统一站式整体解决方案提供商，公司长期积累的know-how经验，难以被复制或替代。 2）卡位头部客户，享受产品迭代增量。2022年，公司对比亚迪系客户的销售占比从2020年的 12.9%提高到60.9%；公司顺应锂电技术革新，开发出高能量、高倍率、高安全、高固含等方向的涂布技术，涂布模头和设备产品价值量提升。 3）横向拓展涂布应用，开辟全新增长曲线。深耕锂电涂布技术，基本盘牢固，积极拓展新型涂布技术，在氢燃料电池、钙钛矿、OLED等多个新材料应用领域实现初代产品落地 风险提示：下游锂电池产品更新迭代速度较快，存在对未来市场需求方向判断错误的风险；新品开发进度不及预期；行业竞争加剧，造成毛利率下线；锂电池等下游行业需求波动。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《曼恩斯特（301325)：涂布模头国产替代大潮的突围者》 ►【家电】邓欣：左侧布局，加配可选邓欣｜中泰家电医美&科技消费首席S0740518070004 股价低位：当前家电可选标的估值相较Q1大多已明显回调，预期逐步回归底部。核心观点：我们认为当前是较好的左侧布局时点。 Q2大促望刺激基本面向上和情绪面复苏，展望下半年，大多数品类步入低基数，若迎恢复性增长，节奏上有望逐季改善、呈现边际向上。 清洁：反转信号望至，关注科沃斯。 4月恢复较好增长，今年重推激励，内销线下修复+线上提份额、海外存提份额α，有望领先行业。投影：向下空间不大，关注极米科技。 股价重回低位，今年重推激励，发布多技术路线、多价格带新品补足空白，全年份额望迎拐点。厨小：外销反转机会，关注新宝股份。 股价重回低位，4月出口数据走好，公司Q2外销订单端相对乐观，成本端运费走低助力盈利。个护：关注爆品可能，关注倍轻松。 4月线上抖音爆品销量大幅高增，并具盈利潜力，线下迎客流修复，收入利润有望同步回升。风险提示：消费复苏不及预期、出口不及预期、疫情反复、第三方数据失真 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《左侧布局，加配可选》 ►【传媒】康雅雯：硬件迭代优化体验，AI推动内容供给，虚拟现实应用场景发展可期康雅雯｜中泰互联网传媒首席 S0740515080001 我们通过复盘梳理海内外互联网巨头推出的历代虚拟现实设备情况后认为，从2015年至今，随着虚拟现实硬件端中镜片、芯片、内存等部件不断升级，设备产品性能提升明显，用户感知交互体验持续改善。硬件端的持续迭代及出货量提升有望加速推动相关应用场景落地，丰富内容生态系统。同时，适配XR（AR/VR/MR）的优质内容有望受益于AI技术发展提高产出效率，从而带动XR产业提速发展。另外，政策端支持力度增加明显，《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022 —2026年）》等政策有望加速推动虚拟现实上层生态在2B/G、2C端普及推广。这也将驱动提升全产业链条供给能力，尤其提高内容端优质内容供给水平，保障内容供给持续输出，加速推广多行业多场景应用落地。 我们根据虚拟现实细分应用场景进行划分，建议关注： 1）VR游戏：宝通科技（300031.SZ）（在VR游戏及VR工业领域均有布局）、恺英网络（002517.SZ）、中青宝（300052.SZ） 2）VR文旅：风语筑（603466.SH）、锋尚文化（300860.SZ）、罗曼股份（605289.SH） 3）VR教育：城市传媒（600229.SH）、凤凰传媒（601928.SH）、南方传媒（601900.SH） 4）VR培训：东方时尚（603377.SH） 5）VR影视：中文在线（300364.SZ） 6）数字人（XR领域应用，如直播带货、陪伴等）：浙文互联（600986.SH）、遥望科技（002291.SZ）、蓝色光标（300058.SZ）、三人行（605168.SH）、捷成股份（300182.SZ）等 风险提示：文化监管政策风险；项目进展不及预期；宏观经济发展承压；研报使用信息更新不及时的风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《硬件迭代优化体验，AI推动内容供给，虚拟现实应用场景发展可期》 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可