镍行业月度报告：供需边际改善，镍价宽幅振荡

报告导读 镍矿方面，菲律宾镍矿发运量保持高位水平，港口镍矿库存逐步震荡回升，但镍铁厂备货需求回升推动矿价企稳。冶炼端，受利润回升刺激，国内高镍铁运行产能有望回升，叠加印尼镍铁进口量出现回升，镍铁供应延续宽松格局。其他镍元素来看，随着新增产能陆续投放，预计印尼高冰镍及湿法中间品回流量继续维持高位增长态势。需求方面，由于下游集中补货推动需求回升，不锈钢产量边际回升，叠加新能源企业产能大幅增长，短期纯镍需求逐步企稳。综上所述，预计镍价延续宽幅震荡走势，波动区间为（165000，205000）。 投资要点 镍系产品供应持续增长 印尼镍系产品持续放量，国内镍元素供应维持增长态势 下游需求表现分化 不锈钢需求平稳，新能源需求火热 供应结构性短缺问题仍存 镍元素整体供应过剩，但一级镍供应不足，国内一级镍库存持续回落至低位水平 风险提示 俄镍无法交割风险；全球经济衰退风险 分析师：王卉 中央编号：BLN172 联系电话：852-21806499 邮箱：faywang@cnzsqh.hk 相关报告 供需边际改善，镍价宽幅振荡 ──镍行业月度报告 报告日期：2022年10月 策略报告 商品期货—专题报告 正文目录 1.行情回顾4 2.供需分析5 2.1.菲律宾镍矿供应增长，港口库存季节性回升5 2.2.国内电解镍整体供应维持低位5 2.3.国内镍铁产量同比回落，印尼镍铁进口增速回升6 2.4.印尼高冰镍及湿法中间品供应量快速增长8 2.5.不锈钢供需企稳8 2.6.新能源汽车产销维持高景气度9 2.7.精镍库存情况10 2.8.镍市供需结构性问题仍存11 3.结论11 图表目录 图表1：LME镍价走势4 图表2：SHFE镍价走势4 图表3：镍矿发货量（万湿吨）4 图表4：镍矿到港量（万湿吨）5 图表5：菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）5 图表6：港口镍矿库存（万湿吨）5 图表7：国内电解镍产量（吨）6 图表8：硫酸镍较电解镍溢价6 图表9：电解镍进口利润（元/吨）6 图表10：电解镍进口量（吨）6 图表11：高镍生铁价格（元/镍点）6 图表12：镍铁利润率6 图表13：镍生铁较电解镍溢价7 图表14：镍铁产量（金属吨）7 图表15：印尼镍生铁产量（万金属吨）7 图表16：印尼镍生铁进口量（吨）7 图表17：印尼镍铁产能汇总7 图表18：湿法中间品进口量（金属吨）8 图表19：印尼湿法中间品产量（金属吨）8 图表20：印尼高冰镍产量（万金属吨）8 图表21：印尼高冰镍进口量（吨）8 图表22：中国及印尼300系不锈钢产量（万吨）9 图表23：不锈钢利润率9 图表24：不锈钢整体社会库存（吨）9 图表25：300系不锈钢社会库存（吨）9 图表26：硫酸镍产量（吨）9 图表27：硫酸镍利润率9 图表28：三元前驱体产量（吨）10 图表29：三元材料产量（吨）10 图表30：新能源汽车销量（辆）10 图表31：新能源汽车产量（辆）10 图表32：SHFE镍库存（吨）10 图表33：LME镍库存（吨）10 图表34：镍社会库存（吨）10 图表35：镍保税区库存（吨）10 图表36：镍市供需平衡（万吨）11 1.行情回顾 9月镍价呈现强势震荡走势，主因海外政策扰动及现货供应收紧。月初，受下游电池需求持续向好推动，硫酸镍排产大幅增长，镍系产品现货价格持续走强，电解镍现货升水同步走高，镍价随之持续走强。此后，受欧盟对俄罗斯第八轮制裁落地，LME召集市场参与者讨论俄罗斯产品接受度问题，LME市场交割货源不足问题再度发酵，镍价最高上涨至202000元/吨，创7月以来新高。整体来看，镍系产品供应维持高位，而下游需求延续分化，短期镍价有望延续震荡走势。 图表1：LME镍价走势 资料来源：博易大师，浙商国际 图表2：SHFE镍价走势 资料来源：博易大师，浙商国际 2.供需分析 2.1.菲律宾镍矿供应增长，港口库存季节性回升 随着菲律宾进入发运旺季，9月菲律宾镍矿发货量维持高位，由于当地气象条件较好，预计10月发货量延续回升趋势。由于三季度菲律宾镍矿供应维持历史高位水平，港口镍矿库存震荡回升。截至9月，港口库存为761万湿吨，较上月增加39万吨。后市来看，随着菲律宾镍矿发货量增加，港口镍矿库存有望逐步回升，但由于国内镍铁厂仍有镍矿备库需求，预计镍矿价格易涨难跌。 图表3：镍矿发货量（万湿吨）图表4：镍矿到港量（万湿吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表5：菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）图表6：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 2.2.国内电解镍整体供应维持低位 2022年1-9月，国内电解镍产量约为12.7万吨，同比增长5.7%。进口方面，由于进口窗口持续关闭，精镍进口量明显回落，2022年1-8月精镍进口量为10.8万吨，同比下降21%，年内进口量处于历史低位水平。 图表7：国内电解镍产量（吨）图表8：硫酸镍较电解镍溢价 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表9：电解镍进口利润（元/吨）图表10：电解镍进口量（吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 2.3.国内镍铁产量同比回落，印尼镍铁进口增速回升 由于镍铁生产利润长时间倒挂，大型镍铁企业运行产能明显回落，但进口增长弥补部分缺口，镍铁供应依然维持偏松格局。2022年1-9月，国内镍铁产量为30.2万金属吨，同比下降10.2%。进口方面，受印尼产量持续增长，印尼镍铁回流量维持高位增长。2022年1-8月，印尼镍铁回流量为322万吨，同比增长53%。目前国内大部分在产镍铁厂盈利出现回升，叠加不锈钢排产回升，预计10月镍铁产量逐步回升。 图表11：高镍生铁价格（元/镍点）图表12：镍铁利润率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表13：镍生铁较电解镍溢价图表14：镍铁产量（金属吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表15：印尼镍生铁产量（万金属吨）图表16：印尼镍生铁进口量（吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 图表17：印尼镍铁产能汇总 资料来源：浙商国际 2.4.印尼高冰镍及湿法中间品供应量快速增长 随着华越、力勤等湿法中间品项目陆续达产，2022年印尼湿法中间品产量出现快速增长。上海有色网数据显示，1-9月印尼湿法中间品产量为5.84万吨，而去年同期仅为0.42万吨。由于印尼当地项目主要服务于国内新能源厂家，因此几乎所有湿法中间品产品均回流国内。随着青美邦等项目继续投产，预计印尼湿法中间品产量继续维持快速增长态势。高冰镍方面，随着火法转化装置技改完成，印尼高冰镍逐步放量。上海有色网数据显示，1-9月印尼高冰镍产量为12.9万镍吨，同比增长2.8倍，而出口至中国高冰镍量亦出现显著增长。由于富氧侧吹冶炼工艺落地，低成本高冰镍产量有望逐步增长，预计高冰镍产量继续维持增长态势。 图表18：湿法中间品进口量（金属吨）图表19：印尼湿法中间品产量（金属吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表20：印尼高冰镍产量（万金属吨）图表21：印尼高冰镍进口量（吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 2.5.不锈钢供需企稳 由于不锈钢价格逐步企稳反弹，不锈钢生产利润开始回升，叠加下游备货需求有所增长，不锈钢需求边际企稳。产量方面，上海有色网数据显示，9月钢厂300系产量约为152万吨，较8月出现明显回升。由于钢厂利润持续修复， 钢厂新增产能陆续投产，10月全国钢厂排产继续回升。社会库存方面，截至9月，两地不锈钢300系库存为32.5万 吨，环比上月下降9万吨。 图表22：中国及印尼300系不锈钢产量（万吨）图表23：不锈钢利润率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表24：不锈钢整体社会库存（吨）图表25：300系不锈钢社会库存（吨） 资料来源：WIND，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 2.6.新能源汽车产销维持高景气度 新能源汽车方面，1-9月新能源汽车销量为456万辆，同比增长111%，整体产销依然维持环比增长趋势。由于新能源汽车渗透率超过30%，预计新能源汽车销量继续维持高位增速。受终端需求迅猛增长推动，三元材料产销两旺，硫酸镍产量同比增长48%至25.6万吨，同比增速再度回升至高位水平。 图表26：硫酸镍产量（吨）图表27：硫酸镍利润率 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表28：三元前驱体产量（吨）图表29：三元材料产量（吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 图表30：新能源汽车销量（辆）图表31：新能源汽车产量（辆） 资料来源：WIND，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 2.7.精镍库存情况 截至9月，LME镍库存为5.3万吨，SHFE库存为0.3万吨，交易所库存与上月基本持平。社会库存方面，境内精镍社会库存有所回升，主要受保税区货源流入影响。由于国内动力电池用镍需求快速增长，预计全球精镍库存保持回落趋势。 图表32：SHFE镍库存（吨）图表33：LME镍库存（吨） 资料来源：WIND，浙商国际资料来源：WIND，浙商国际 图表34：镍社会库存（吨）图表35：镍保税区库存（吨） 资料来源：SMM，浙商国际资料来源：SMM，浙商国际 2.8.镍市供需结构性问题仍存 随着印尼镍系产能快速投放，国内镍元素供需趋于过剩。2022年1-9月，全国原生镍供应过剩6万吨以上。从结构来看，由于一级镍供应维持低位水平，供应结构性短缺问题仍存，预计一级镍库存延续低位水平。 图表36：镍市供需平衡（万吨） 资料来源：SMM，浙商国际 3.结论 镍矿方面，菲律宾镍矿发运量保持高位水平，港口镍矿库存逐步震荡回升，但镍铁厂备货需求回升推动矿价企稳。冶炼端，受利润回升刺激，国内高镍铁运行产能有望回升，叠加印尼镍铁进口量出现回升，镍铁供应延续宽松格局。其他镍元素来看，随着新增产能陆续投放，预计印尼高冰镍及湿法中间品回流量继续维持高位增长态势。需求方面，由于下游集中补货推动需求回升，不锈钢产量边际回升，叠加新能源企业产能大幅增长，短期纯镍需求逐步企稳。综上所述，预计镍价延续宽幅震荡走势，波动区间为（165000，205000）。 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（王卉，中央编号：BLN172），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途，否则可能触犯相关法规。 投资涉及风险，投资者需注意投资项目之价值可升可跌，而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考，不应视为作出任何投资或业务决策的基础，亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失，浙商国际均不承担任何法律责任。 浙商国际金融控股有限公司 地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心44楼4405室 客服热线：+852-21806499 传真：+852-21806598 电邮:cs@cnzsqh.hk官网：www.cnzsqh.hk