公司简评报告：特种电源稳步增长，募投项目打开成长空间

特种电源稳步增长，募投项目打开成长空间 新雷能(300593)公司简评报告|2023.04.25 评级：增持 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-81152676 郭祥祥研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-81152675 1新雷能 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 公司基本数据 亿元，同比+29.47%。公司继续加大模块电源、定制电源、大功率电源及系统研发投入，开展多项高可靠国产化产品研发以及服务器电源研 最新收盘价（元） 28.59 发等。2022年末，公司研发人员数量1030人，同比+41.10%。2022 一年内最高/最低价（元） 54.11/26.35 年，公司整体净利率为16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理费用 市盈率（当前） 38.21 和研发费用大幅增长以及计提较多资产减值损失和信用减值损失影 市净率（当前） 3.83 响。 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入17.14亿元，同比+15.96%，实现归母净利润2.83亿元，同比+3.29%。2023年一季度，公司实现营业收入4.97亿元，同比 +5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比+31.01%。 特种电源营收稳步增长，毛利率提升明显。分行业看：通信领域增速略快于特种领域，特种领域毛利率提升明显。特种领域实现营业收入 9.98亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pct。通信领域实现营业收入6.51亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pct。分产品看：定制电源、大功率电源及系统营收增速较快，模块电源收入有所下滑。模块电源实现营业收入7.00亿元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定制电源实现营业收入4.52亿元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率电源及系统实现营收4.48亿元，同比+33.31%，毛利率21.29%，同比-4.75pct。分地区看：国内业务实现营业收入13.03亿元，同比 +18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；国外实现营业收入4.11亿元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为26.35%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研发费用2.60 总股本（亿股）4.14 总市值（亿元）118.30 资料来源：聚源数据 相关研究 营收高速增长，特种产品毛利率显著提升 特种和通信领域高速发展，未来成长空间广阔 募集资金以提升产能，助力公司打开成长空间 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货9.73亿元，同比+31.61%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自由资金建设的永力科技园和深圳西格玛电源生产、研发基地项目实施进度分别达到100%和18.51%。公司使用募集资金投入建设的特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目的实施进度分别为16.97%/14.92%/32.77%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。 投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2023年-2025年净利润分别4.12亿元、5.68亿元、7.56亿元，对应PE分别为28.7、20.8、15.6。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 17.14 21.55 26.71 32.45 营收增速（%） 16.0% 25.8% 23.9% 21.5% 净利润（亿元） 2.83 4.12 5.68 7.56 净利润增速（%） 3.3% 45.80% 37.88% 33.02% EPS(元/股) 0.68 1.00 1.37 1.83 PE 41.8 28.7 20.8 15.6 资料来源：Wind，首创证券 图1：新雷能2018-2023Q1营收（亿元）及增速图2：新雷能2018-2023Q1归母净利润（亿元）及增速 营业收入营收增速归母净利润归母净利润增速 20 14.78 17.14 100% 80% 4.0 122.02% 140% 120% 15 62.06% 107.728.43 75.37% 60% 3.0 2.0 73.86% 2.742.83 98.07% 100% 80% 4.77 5 9.10% 4.97 15.96% 40% 20% 1.0 0.36 0.62 1.23 60% 40% 20% 5.59% 00% 201820192020202120222023Q1 0.0 3.290%% 20182019202020212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3：新雷能2018-2023Q1期间费用率图4：新雷能2018-2023Q1整体毛利率、净利率 40% 35.49% 31.31% 29.52% 24.34%26.35% 23.58% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 60% 50% 毛利率净利率 48.27% 49.19% 30% 20% 40% 30% 42.71%41.28% 47.28%47.80% 10% 0% 20% 10% 0% 7.84% 9.70% 17.20%19.84% 21.73% 16.98% 201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,546 3,962 4,670 5,609 经营活动现金流 -303 194 314 519 现金 633 607 825 1,261 净利润 283 412 568 756 应收账款 676 806 946 1,084 折旧摊销 68 71 81 87 其它应收款 33 41 51 62 财务费用 34 17 18 17 预付账款 18 21 26 31 投资损失 -8 -20 -21 -22 存货 973 1,172 1,397 1,631 营运资金变动 -745 -286 -351 -344 其他 1,215 1,315 1,426 1,540 其它 65 -0 18 24 非流动资产 927 1,049 1,114 1,128 投资活动现金流 -969 -160 -125 -81 长期投资 48 49 50 51 资本支出 -243 -180 -130 -95 固定资产 430 531 556 567 长期投资 35 -1 -0 -1 无形资产 272 304 334 336 其他 -760 21 5 15 其他 177 164 175 175 筹资活动现金流 1,670 -60 29 -1 资产总计 4,473 5,011 5,784 6,738 短期借款 -25 -3 21 22 流动负债 1,124 1,252 1,427 1,603 长期借款 50 -25 18 -3 短期借款 426 423 445 467 其他 1,645 -32 -10 -20 应付账款 317 390 474 564 现金净增加额 398 -27 218 437 其他 381 438 509 572 非流动负债 147 133 145 145 长期借款 77 80 84 88 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入16.0%25.8%23.9%21.5% 其他 70 53 61 57 营业利润 -1.9% 46.3% 37.9% 33.1% 负债合计 1,271 1,385 1,573 1,748 归属母公司净利润 3.3% 45.8% 37.9% 33.0% 少数股东权益 223 235 251 274 获利能力 归属母公司股东权益 2,979 3,391 3,960 4,716 毛利率 47.8% 48.8% 49.9% 50.9% 负债和股东权益 4,473 5,011 5,784 6,738 净利率 17.0% 19.7% 21.9% 24.0% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 9.5% 12.2% 14.4% 16.0% 营业收入 1,714 2,155 2,671 3,245 ROIC 9.1% 11.3% 13.2% 14.8% 营业成本 894 1,102 1,339 1,594 偿债能力 营业税金及附加 11 17 19 24 资产负债率 28.4% 27.6% 27.2% 25.9% 营业费用 66 79 93 106 净负债比率 12.9% 10.7% 9.8% 8.6% 研发费用 260 316 378 443 流动比率 3.15 3.16 3.27 3.50 管理费用 99 121 144 169 速动比率 2.29 2.23 2.29 2.48 财务费用 26 17 18 17 营运能力 资产减值损失 -61 -64 -67 -70 总资产周转率 0.38 0.43 0.46 0.48 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 1.88 1.86 1.95 2.03 投资净收益 18 19 20 21 应付账款周转率 2.06 2.36 2.35 2.33 营业利润 314 460 634 844 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.68 1.00 1.37 1.83 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 -0.73 0.47 0.76 1.25 利润总额 315 459 634 844 每股净资产 7.20 8.20 9.57 11.40 所得税 24 35 49 66 估值比率 净利润 291 424 585 778 P/E 41.8 28.7 20.8 15.6 少数股东损益 8 12 17 22 P/B 3.97 3.49 2.99 2.51 归属母公司净利润 283 412 568 756 EBITDA 450 591 779 996 EPS（元） 0.68 1.00 1.37 1.83 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，曾在中国电科下属研究所任设计师，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报