2023年一季报点评：核心产品放量高增，盈利能力再提升

2023年一季报点评：核心产品放量高增，盈利能力再提升 爱美客(300896)公司简评报告|2023.04.25 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.4爱美客 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 21-Apr 8-Feb 28-Nov 17-Sep 7-Jul 26-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）537.00 一年内最高/最低价（元）646.00/410.79市盈率（当前）82.77 市净率（当前）18.58 总股本（亿股）2.16 总市值（亿元）1,161.85 资料来源：聚源数据 相关研究 22年报点评：疫情下业绩延续高增，股权激励彰显长期发展信心 22Q3季报点评：Q3业绩符合预期，龙头彰显经营韧性 爱美客：多元布局放眼全球，引领医美再生时代 核心观点 事件：公司公告2023Q1业绩。23Q1单季度实现收入6.30亿元，同比 +46.30%；归母净利润4.14亿元，同比+51.17%。 23Q1公司收入利润延续高增。23Q1，在疫情影响减弱及春节前医美消费需求集中释放带动下，公司业绩迎来快速增长。核心产品嗨体、濡白天使等销售持续放量，带动业绩高增。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，截至2022年底已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。 规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力持续提升。23Q1公司综合毛利率95.29%，净利率65.54%，同比变动+0.84pct/+0.51pct。公司毛利率持续提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。 销售端降本控费，管理、研发力度持续加大。23Q1公司销售/管理/研发费率分别为10.41%/7.99%/6.92%，同比变动-2.11pct/+2.91pct/+0.17pct，公司持续加大管理、研发费用投入，销售费用控费降本成效显现。 疫后行业景气度显著修复，核心产品有望持续贡献业绩增量。23Q1以来医美行业景气度不断提升，全年有望在同期低基数背景下迎高速增长，重点关注终端医美消费的业绩修复兑现。医美市场监管趋严，持续利好合规产品的市场渗透率提升，公司作为医美龙头供应商，旗下核心产品嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献溶液类注射产品增量；再生针剂濡白天使预估将持续贡献凝胶类产品增量。此外，公司在研产品储备丰富，在肉毒毒素、体重管理等领域有望陆续上市新品，形成业绩接力。 盈利预测：我们预计公司23-25年EPS分别为8.97/13.11/17.83，当前价格对应PE为59/41/30倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 19.39 29.29 42.85 58.38 同比增速（%） 33.9 51.1 46.3 36.2 归母净利润（亿元） 12.64 19.40 28.37 38.57 同比增速（%） 31.9 53.5 46.2 36.0 EPS(元/股) 5.84 8.97 13.11 17.83 PE（倍） 90.9 59.2 40.5 29.8 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4134 6177 9200 13239 经营活动现金流 1181 1944 2778 3750 现金 3140 5128 7961 11779 净利润 1268 1946 2845 3869 应收账款 128 154 241 340 折旧摊销 16 55 55 35 其它应收款 5 13 19 22 财务费用 -45 -12 -22 -34 预付账款 21 29 44 60 投资损失 -33 -26 -26 -28 存货 47 61 85 118 营运资金变动 -60 2 -55 -72 其他 794 791 850 919 其它 36 -20 -20 -19 非流动资产 2125 2070 2015 1982 投资活动现金流 -944 46 46 45 长期投资 935 935 935 937 资本支出 132 0 0 0 固定资产 253 238 223 208 长期投资 -813 0 0 0 无形资产 117 97 78 58 其他 -263 46 46 45 其他 820 800 779 778 筹资活动现金流 -374 -1 9 23 资产总计 6259 8247 11215 15221 短期借款 0 0 0 0 流动负债 224 281 417 564 长期借款 8 -14 -13 -11 短期借款 0 0 0 0 其他 -382 12 22 34 应付账款19 17 27 40 现金净增加额 -137 1989 2832 3819 其他205 264 389 524 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债89 75 62 51 成长能力 长期借款48 35 21 11 营业收入 33.9% 51.1% 46.3% 36.2% 其他40 40 40 40 营业利润 32.1% 52.8% 46.6% 36.0% 负债合计313 356 478 615 归属母公司净利润 31.9% 53.5% 46.2% 36.0% 少数股东权益 100 105 114 126 获利能力 归属母公司股东权益 5846 7786 10623 14479 毛利率 94.8% 95.2% 95.4% 95.5% 负债和股东权益 6259 8247 11215 15221 净利率 65.2% 66.2% 66.2% 66.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.6% 24.9% 26.7% 26.6% 营业收入 1939 2929 4285 5838 ROIC 23.7% 31.9% 35.3% 35.5% 营业成本 100 140 199 266 偿债能力 营业税金及附加 10 14 21 28 资产负债率 5.0% 4.3% 4.3% 4.0% 营业费用 163 233 307 419 净负债比率 -52.0% -64.5% -73.9% -80.6% 研发费用 125 107 162 222 流动比率 18.4 22.0 22.1 23.5 管理费用 173 231 342 465 速动比率 17.7 21.4 21.4 22.8 财务费用 -45 -12 -22 -34 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 29 29 29 29 应收账款周转率 15.2 19.0 17.8 17.2 投资净收益 33 26 26 28 应付账款周转率 5.2 8.2 7.3 6.6 营业利润 1488 2274 3333 4532 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 5.8 9.0 13.1 17.8 营业外支出 0 0 0 0 每股经营现金 5.5 9.0 12.8 17.3 利润总额 1488 2274 3333 4532 每股净资产 27.0 36.0 49.1 66.9 所得税221 328 488 663 估值比率 净利润1268 1946 2845 3869 P/E 90.9 59.2 40.5 29.8 少数股东损益4 6 9 12 P/B 19.6 14.8 10.8 7.9 归属母公司净利润1264 1940 2837 3857 EBITDA1459 2316 3367 4533 EPS（元）5.84 8.97 13.11 17.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现