事件:公司发布2023年半年报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为90.51/5.65/5.72亿元,同比+24.85%/342.26%/214.36%。经营性净现金流-4.29亿元,同比-240.63%。EPS(基本)1.02元。业绩符合市场预期。 Q2收入和利润快速释放,全面启动数字化转型。2023Q1-Q2,单季度营收分别为44.27/46.24亿元,同比+25.27%/24.45%;归母净利润2.35/3.30亿元,同比+991%/211%,单二季度收入和利润持续快速释放。1H23净利润增速明显快于收入,主要原因是产业结构优化带来的毛利率显著提升。公司在“一个数字化太极”的战略引领下,加强顶层设计,强化数字思维培训,全面启动数字化转型升级,加速项目建设落地。 医药工业强势进击,主品战略势如破竹。1H23未抵消前的医药工业和医药商业实现营收64.01/48.41亿元,同比+40.70%/13.78%。其中,现代中药收入同比+55.88%,化药收入同比+18.15%,核心产品收入增长较快的有:藿香正气口服液收入18.13亿元(YOY+82%)、急支糖浆收入5.28亿(YOY+149%)、通天口服液收入1.62亿(YOY+34%)、鼻窦炎口服液收入1.30亿(YOY+27%),其中,藿香正气口服液和急支糖浆的收入规模已超越去年全年。公司借助公益、雪糕新品、全媒体宣传矩阵提升主品品牌力,实现有效引流。同时加强渠道整合,强化工商合作,1H23与75家医疗重点合作伙伴37家OTC一级经销商签订战略合作协议;整合六家工业子公司的营销职能,实现人员优化、渠道共享。 提质增效持续落实,经营质量稳步提升。1H23毛利率同比+5.27pp至50.15%,净利率同比+4.61pp至6.31%。其中,医药工业毛利率同比提升0.97pp至 64.19%,估计与产品结构优化、价格和成本管控水平提升有关;医药商业毛利率小幅下降0.81pp至8.27%,估计与集采品种规模占比增加有关。费用率方面,公司加大品牌建设和市场拓展,1H23销售费用率同比上升1.46pp;管理和财务费用率分别同比下降0.55pp/0.51pp,与公司组织结构调整、集团协同降费有关。 盈利预测、估值与评级:公司品牌和品种资源深厚,以国药入主为契机,全面推进经营整改,实施主品战略,优化营销模式,国企改革动能十足,有望实现中长期高质量发展。考虑到公司营销整改力度超预期,主品终端销售势头强劲,我们上调公司23-25年归母净利润预测为9.31/13.26/17.31亿元(上调53%/52%/55%),当前股价对应PE为27/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种销售不及预期;成本费用管控不及预期;改革不及预期。 公司盈利预测与估值简表