公司简评报告：无烟煤保持高盈利，化工板块有所承压

无烟煤保持高盈利，化工板块有所承压 兰花科创(600123)公司简评报告|2023.04.25 评级：增持 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理zhangfei@sczq.com.cn电话：010-81152685 市场指数走势（最近1年） 兰花科创 沪深300 1 0.5 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.90 一年内最高/最低价（元）18.63/11.01 市盈率（当前） 4.72 市净率（当前） 0.90 总股本（亿股） 11.42 总市值（亿元） 147.37 资料来源：聚源数据 相关研究 量价齐升业绩大增，看好无烟煤价格维持高位   核心观点 事件一：公司发布2022年年度业绩报告，2022年实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；实现归属于上市公司的净利润32.24亿元，同比增长36.52%；实现基本每股收益为2.82元，比上年同期提高36.52%。 事件二：公司发布2023年一季报，2023年Q1实现营业收入30.17亿元（-7.74%），归属于上市公司股东的净利润7.73亿元（-11.62%），基本每股收益0.68元(-11.62%)。 2022年煤炭板块量价齐升带动业绩增长，23年Q1煤价同比下降业绩小幅下滑。煤炭板块2022年实现营业收入109.88亿元（+32.68%），实现营业利润75.31亿元（+34.48%）。产量方面，实现煤炭产量1145.93万吨（+10.16%）；实际销售商品煤1163.27万吨（+13.29%）。公司2022年全年商品煤综合售价为945元/吨（+17.12%）；成本方面，公司自产商品煤成本为297.20元/吨（+13.79%）。公司商品煤实现吨煤毛利647元/吨（+18.71%），毛利率为68.54%（+0.92pct）。煤炭营收占公司总营收77.62%。受煤炭产销量增加及价格上涨影响，公司业绩大幅提升。2023年Q1公司实现煤炭产销量为291.44/249.40万吨，同比增长4.06%/2.00%，吨煤销售均价906.39元/吨（-7.91%）同比下降是Q1业绩下滑的主要原因。 煤化工板块业绩承压下行，尿素是最主要的利润来源。2022年公司煤化工板块营业收入35.70亿元（-14.23%），营业利润1.52亿元（-67.35%）。实现尿素产/销量分别为81.38/81.95万吨（-12.32%/-10.36%），销售单价 /成本为2464.95/2103.79元/吨（+13.71%/+20.98%），单位毛利361.16元 /吨（-15.77%），吨毛利率14.65%（-5.13pct）；实现二甲醚产/销量分别为1.72/1.70万吨（-87.40%/-86.76%），销售单价/成本为3421.20/3915.62元/吨（+5.69%/+11.33%），单位毛利-494.42元/吨（-76.59%），吨毛利率 -14.45%（-5.80pct）；己内酰胺产/销量分别为12.50/12.58万吨（-14.32%/-13.18%），销售单价/成本为11862.13/12646.4元/吨（-2.62%/+12.92%），单位毛利-784.27元/吨（-179.87%），吨毛利率-6.61%（-14.67pct）。受市场和环保等因素影响，2022年公司生产二甲醚的企业基本处于停产状态，且各煤化工产品产销量均有所下降，导致煤化工板块营收、利润降幅明显。 产能逐步释放，产量增长可期。公司现有各类矿井14个，其中生产矿井8个，合计产能为1230万吨/年，在建资源整合矿井5个，年生产能力420万吨。整合矿井建设开始陆续收官，同宝煤业90万吨/年矿井预计2023年5月底完成竣工验收；沁裕煤矿90万吨/年矿井预计2023年6月进入联合试运转；百盛煤业90万吨/年矿井2023年底有望进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井取得重新开工报告批复，产能扩张为公司业绩增长提供有力支撑。 股利分红方案：据公告，公司拟以2022年12月31日总股本114,240万 股为基数，每股分配现金1元（含税），共计11.24亿元（含税），占2022 年度归属于母公司净利润的35.44%，按照2023年4月24日收盘价 12.52测算，股息率7.99%。同时公司拟向全体股东每股送红股0.3股，本次送红股后，公司总股本为148,512万股。 盈利预测以及投资评级：预计公司2023年-2025年归母净利润分别为34.5/35.8/37.3亿元，当前股价对应PE为4.3/4.1/4.0倍。考虑到公司煤炭产能增长仍有空间，无烟煤业务保持高毛利水平，维持公司增持评级。 风险提示：煤炭价格下跌，化工品需求低迷，产能扩张不及预期 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 141.6 149.1 156.3 162.6 营收增速（%） 10.1 5.4 4.8 4.1 净利润（亿元） 32.2 34.5 35.8 37.3 净利润增速（%） 37.0 7.1 3.6 4.2 EPS(元/股) 2.82 3.02 3.13 3.26 PE 4.6 4.3 4.1 4.0 资料来源：Wind，首创证券 图12018-2022年公司煤炭产销量（万吨，%）图22018-2022年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 1500 1000 500 0 煤炭产量煤炭销量 产量同比增速销量同比增速20 15 10 5 0 20182019202020212022 700 600 500 400 300 200 100 0 吨煤毛利同比增速 20182019202020212022 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图32018-2022年营业收入及增速（亿元，%）图42018-2022年净利润及增速（亿元，%） 同 160 营业收入亿元 比增速%净利润同比增速% 12035600 140 100 30 500 120 80 25 400 100 60 20 300 80 40 60 20 15 200 40 0 10 100 20 (20) 5 0 0 (40) 0 (100) 2018 20192020 2021 2022 2018 20192020 20212022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图52018-2022年经营性净现金流及增速（亿元，%）图6公司2022年ROE、ROA稳步提升（%） 经营性净现金流亿元同比增速% 60 500 30 ROA ROE 50 400 25 40 300 20 30 200 15 20 100 10 10 0 5 0 2018 2019 2020 2021 2022 (100) 0 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8499 10808 13774 15834 经营活动现金流 5699 5430 5246 5380 现金 5365 7471 10273 12190 净利润 3224 3452 3576 3728 应收账款 92 80 83 87 折旧摊销 1314 1685 1723 1757 其它应收款 102 107 112 117 财务费用 379 270 258 243 预付账款 131 151 160 166 投资损失 -475 -210 -210 -210 存货 460 523 552 575 营运资金变动 1156 427 89 55 其他 2167 2283 2392 2489 其它 30 0 3 2 非流动资产 21843 22163 22444 22691 投资活动现金流 -436 -1796 -1796 -1796 长期投资 1922 1922 1922 1922 资本支出 -506 -2005 -2005 -2005 固定资产 10364 11239 12020 12716 长期投资 0 0 0 0 无形资产 5547 4998 4503 4058 其他 70 210 210 210 其他 103 103 103 103 筹资活动现金流 -2470 -1529 -648 -1668 资产总计 30342 32970 36218 38525 短期借款 321 634 0 0 流动负债 10061 9695 9961 9808 长期借款 1160 -16 645 -352 短期借款 3329 3000 3000 3000 其他 -3951 -2147 -1293 -1316 应付账款 2775 3212 3390 3528 现金净增加额 2793 2106 2802 1917 其他 224 259 273 284 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4981 5631 6265 6265 成长能力 长期借款2126 2776 3410 3410 营业收入 10.1% 5.4% 4.8% 4.1% 其他128 128 128 128 营业利润 65.1% -14.1% 3.8% 4.5% 负债合计15042 15326 16226 16073 归属母公司净利润 37.0% 7.1% 3.6% 4.2% 少数股东权益 -196 -389 -583 -778 获利能力 归属母公司股东权益 15496 18034 20575 23229 毛利率 54.5% 50.0% 49.6% 49.6% 负债和股东权益 30342 32970 36218 38525 净利率 22.8% 23.1% 22.9% 22.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 20.8% 19.1% 17.4% 16.0% 营业收入 14156 14914 15626 16264 ROIC 17.0% 14.5% 13.3% 12.8% 营业成本 6441 7456 7868 8190 偿债能力 营业税金及附加 1016 895 938 976 资产负债率 49.6% 46.5% 44.8% 41.7% 营业费用 127 373 391 407 净负债比率 21.3% 18.6% 18.7% 16.6% 研发费用 11 12 12 13 流动比率 0.84 1.11 1.38 1.61 管理费用 1533 1491 1563 1626 速动比率 0.80 1.06 1.33 1.56 财务费用 323 270 258 243 营运能力 资产减值损失 -173 -298 -313 -325 总资产周转率 0.47 0.45 0.43 0.42 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 34.33 54.54 56.07 55.89 投资净收益 507 210 210 210 应付账款周转率 2.34 2.44 2.34 2.32 营业利润 5038 4329 4494 4695 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 2.82 3.02 3.13 3.26 营业外支出 494 60 60 60 每股经营现金 4.99 4.75 4.59 4.71 利润总额 4549 4275 4440 4641 每股净资产 13.56 15.79 18.01 20.33 所得税 1253 1016 1058 1108