公司简评报告：泽璟制药：多纳非尼快速放量，在研管线进入收获期

泽璟制药：多纳非尼快速放量，在研管线进入收获期 泽璟制药(688266)公司简评报告|2023.04.27 评级：买入 王斌 医药行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 陈智博研究助理 chenzhibo@sczq.com.cn 电话：86-10-81152642 2泽璟制药 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 22-Apr 9-Feb 29-Nov 18-Sep 8-Jul 27-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）53.96 一年内最高/最低价（元）58.30/21.68市盈率（当前）-36.08 市净率（当前）18.27 总股本（亿股）2.64 总市值（亿元）142.72 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告，2022年实现营业收入3.02亿元，同比增长58.8%；2023年Q1实现营业收入1.08亿元，同比增长147.3%。 点评： 业绩快速增长，多纳非尼逐季环比放量。公司首个商业化产品多纳非尼于2022年年初进入医保，全年实现销售收入3.02亿元，销售额同比增长84.9%，销售数量同比增长506.8%，在不利的外部环境和进入医保后支付价下调的影响下，依靠强劲的放量收入依旧实现了高速增长。分季度看，从2022Q1-2023Q1，公司各季度收入分别为0.44/0.62/0.92/1.04/1.08亿元，实现逐季环比增长。截至2022年底，多纳非尼已进入医院653家、双通道药房443家，同时，2022年8月多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症获批。我们认为多纳非尼凭借良好的临床效果和公司优异的商业化推广能力有望持续放量。 在研管线逐渐进入收获期，多个产品有望迎来获批。目前，重组人凝血酶和杰克替尼均已完成临床现场核查、生产以及注册二合一检查工作，有望于今年获批上市。其中，重组人凝血酶为国内首个同类产品，与传统产品比具备更高的生物安全性和更高的凝血活性，有望成为凝血领域重磅产品；杰克替尼在治疗中、高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效性，有望成为首个获批的国产JAK抑制剂，同时用于芦可替尼不耐受、复发/难治的骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎等多个适应症已经完成或正处在关键临床阶段，具备良好的临床和商业化前景。公司多个在研项目推进顺利，未来几年进入收获期，增长趋势值得期待。 早期管线彰显创新型，小分子和多抗平台持续发力。今年以来，公司多  个具备FIC潜力或同类领先的创新产品提交或获批IND，包括小分子 ZG2001（KRAS）、ZG0895（TLR8）、双抗ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、三抗ZG006（CD3×DLL3×DLL3），同时公司多个早期产品入选2023年AACR年会，包括双抗ZG005（PD1/TIGIT）、融合蛋白ZGGS18 （VEGF/TGF-β）、小分子ZG0895（TLR8）、ZG19018（KRASG12C）， 充分展现公司研发实力，为公司中长期发展奠定良好基础。 定增项目落地，获得产业资本认可。近期公司公布定增结果，共募集资金12亿元，用于进一步推进盐酸杰克替尼、ZG19018、ZG005等新药研发，同时推进临床前项目，此次定增的落地为公司后续研发提供了充 足的资金保障。此外，本次定增最终发行对象还包括产业资本正大制药和普洛药业，充分体现了产业资本对公司研发和商业化能力的认可。 盈利预测：我们预计2023-2025年，公司营收分别为5.9/10.9/19.5亿元，分别同比增94.3%/95.7%/78.3%；归母净利润分别为-4.0/-2.1/+1.9亿元。公司首个商业化产品多纳非尼进入医保后正处于快速放量阶段，杰克替尼、重组人凝血酶有望于今年上市后贡献业绩，公司多个产品和适应症有望陆续获批贡献新增量，同时公司在研管线多领域全方面布局，早期管线具备较高的创新性和竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：创新药研发失败；商业销售不及预期；核心技术人员流失等。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（百万元） 302.3 587.4 1091.0 1945.2 营收增速（%） 58.8% 94.3% 85.7% 78.3% 净利润（百万元） -457.8 -396.9 -213.8 187.6 净利润增速（%） 1.5% -13.3% -46.1% -187.8% EPS(元/股) -1.91 -1.65 -0.89 0.78 PE -28.3 -32.6 -60.6 69.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1291.8 684.4 885.8 1379.0 经营活动现金流 -370.3 -256.4 -105.7 390.9 现金 797.0 200.0 200.0 351.2 净利润 -457.8 -396.9 -213.8 187.6 应收账款 89.0 141.3 262.5 468.0 折旧摊销 56.9 29.2 37.5 43.1 其它应收款 12.5 8.8 16.4 29.2 财务费用 12.0 10.8 11.1 5.4 预付账款 40.8 63.4 117.4 209.3 投资损失 -3.9 -43.1 -43.1 -43.1 存货 99.0 13.2 24.4 43.4 营运资金变动 53.0 151.7 80.3 137.0 其他 4.5 8.7 16.2 29.0 其它 -2.4 12.9 33.7 51.0 非流动资产 376.6 394.1 406.0 414.4 投资活动现金流 -264.1 -11.9 -11.9 -11.9 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -88.6 -55.0 -55.0 -55.0 固定资产 109.2 163.0 200.4 223.8 长期投资 767.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.0 86.9 83.2 79.9 其他 -943.1 43.1 43.1 43.1 其他 58.7 58.7 58.7 58.7 筹资活动现金流 282.8 -328.8 117.6 -227.8 资产总计 1668.3 1078.5 1291.8 1793.4 短期借款 39.8 43.1 43.1 43.1 流动负债 729.2 557.2 995.6 1256.9 长期借款 200.0 200.0 200.0 200.0 短期借款 390.8 136.5 265.2 0.0 其他 9.1 0.0 0.0 42.8 应付账款 151.7 235.7 436.6 778.4 现金净增加额 -351.6 -597.0 0.0 151.2 其他 2.7 4.1 7.6 13.6 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 151.6 151.6 151.6 151.6 成长能力 长期借款 50.1 50.1 50.1 50.1 营业收入 58.8% 94.3% 85.7% 78.3% 其他 88.2 88.2 88.2 88.2 营业利润 5.8% -14.1% -46.4% -200.2% 负债合计 880.8 708.9 1147.2 1408.5 归属母公司净利润 1.5% -13.3% -46.1% -187.8% 少数股东权益 28.4 7.5 -3.8 6.1 获利能力 归属母公司股东权益 759.1 362.2 148.3 378.8 毛利率 91.3% 93.1% 93.1% 93.1% 负债和股东权益 1668.3 1078.5 1291.8 1793.4 净利率 -151.4% -67.6% -19.6% 9.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -60.3% -109.6% -144.1% 49.5% 营业收入 302.3 587.4 1091.0 1945.2 ROIC -38.5% -72.8% -46.1% 45.7% 营业成本 26.2 40.6 75.3 134.2 偿债能力 营业税金及附加 1.4 2.7 4.9 8.8 资产负债率 52.8% 65.7% 88.8% 78.5% 营业费用 227.7 399.4 632.8 953.1 净负债比率 30.2% 17.3% 24.4% 2.8% 研发费用 497.7 499.3 523.7 544.7 流动比率 1.77 1.23 0.89 1.10 管理费用 86.3 94.0 109.1 116.7 速动比率 1.64 1.20 0.87 1.06 财务费用 -13.6 10.8 11.1 5.4 营运能力 资产减值损失 -2.0 -1.0 -1.0 -1.0 总资产周转率 0.18 0.54 0.84 1.08 公允价值变动收益 2.6 3.1 3.1 3.1 应收账款周转率 3.99 5.10 5.40 5.33 投资净收益 37.1 40.0 40.0 40.0 应付账款周转率 0.19 0.21 0.22 0.22 营业利润 -485.6 -417.3 -223.8 224.3 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 -1.91 -1.65 -0.89 0.78 营业外支出 2.4 2.4 2.4 2.4 每股经营现金 -1.54 -1.07 -0.44 1.63 利润总额 -488.0 -419.7 -226.1 221.9 每股净资产 3.16 1.51 0.62 1.58 所得税 -2.0 -1.8 -1.1 24.4 估值比率 净利润 -485.9 -417.8 -225.1 197.5 P/E -28.3 -32.6 -60.6 69.0 少数股东损益 -28.2 -20.9 -11.3 9.9 P/B 17.06 35.76 87.30 34.19 归属母公司净利润 -457.8 -396.9 -213.8 187.6 EBITDA -481.9 -377.3 -175.2 272.8 EPS（元） -1.91 -1.65 -0.89 0.78 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名 于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 陈智博，医药行业研究助理，英国南安普顿大学商务分析和金融硕士，北京大学药学学士；拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担