2022年报及2023年一季报点评：23Q1业绩稳步回升，轻重结合有序扩张

2022年报及2023年一季报点评：23Q1业绩稳步回升，轻重结合有序扩张 君亭酒店(301073)公司简评报告|2023.04.28 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1君亭酒店 沪深300 0 -1 -2 28-Apr 14-Feb 3-Dec 21-Sep 10-Jul 28-Apr 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）58.59 一年内最高/最低价（元）87.25/41.68市盈率（当前）253.93 核心观点 事件：公司公告2022年及2023年一季报业绩。1）2022年公司业绩承压，毛利率同比增长。2022年，公司实现营业收入3.42亿元，同比+23.22%；归母净利润0.30亿元，同比-19.43%，扣非净利润0.25亿元，同比-18.26%，主要系疫情影响及成都Pagoda君亭设计酒店于开业后全年正常运营时间不足2个月，因此入住率偏低，出现较大亏损。23Q1成都Pagoda业绩迅速提升。2022年公司毛利率/净利率为36.00%/9.57%，同比+2.73/-2.72pcts，毛利率提升受益于收购轻资产模式为主的君澜、景澜及租赁成本下降。22Q4单季，公司实现营收0.94亿元/+43.98%，归母净利润382.32万元，同比+19.24%，公司收购并表有所助力。2）23Q1公司业绩平稳增长。公司一季度收入9572万元，同比+56%，归母净利润409万元，同比+4%，扣非净利润306万元，同比+7%。23Q1年公司毛利率/净利率为33.06%/6.09%，同比 +4.21/+0.39pcts，毛利率恢复明显。 2022年客房规模持续扩大，RevPAR逐步恢复。2022年酒店RevPAR为216.95元，同比-6.14%，恢复至2019年75.56%；ADR为401.15元，同比+0.71%，恢复至2019年84%；出租率为54.08%，同比-3.95pcts，恢复至80.45%。分季度看，2022年Q1-Q4公司OCC分别为 市净率（当前） 7.77 59.70%/42.77%/60.96%/54.79%，ADR分别为350.20/428.60 总股本（亿股） 1.30 /419.20/401.59元，RevPAR分别为209.07/183.31/255.54 总市值（亿元） 75.95 /220.03元。2022年公司收购“君澜”和“景澜”，酒店规模增至338 资料来源：聚源数据 家，客房数量超过7万间，形成了覆盖全服务和精选服务业务类型； 相关研究 三季报点评：Q3 长三角需求反弹， 高端、中高端多品牌矩阵，以及度假、商务、精品酒店的品牌阵营。 直营项目维持主导，委托管理稳步纵深发展。2022年酒店直营收入达 RevPAR同比+13% 22H1业绩点评：疫情下展现经营韧性，逆势加速中高端战略推进  2.58亿元，同比+4.39%，占公司收入的比例为75.41%；委托管理收入 0.84亿元，同比+175.61%，主要系并表助力。收入分产品看，住宿/餐饮/其他配套服务分别占比57.56%/9.72%/8.13%/24.59%，同比-15.37/+0.94/+0.83/+13.6pcts，酒店委托管理收入占比显著提升。22年集团新签约酒店52家，新开业酒店21家。分区域看，江浙沪徽外其他地区占比由4.21%提升至13.16%，公司从区域走向全国战略有所印证。22年君亭品牌完成北京区域、珠三角区域（深圳）、西南区域 （成都、重庆）三个区域的项目拓展计划。君澜度假圈的范围不断向纵深发展，在北京、大湾区、江苏等区域加密布局，积极拓展西部地区发展热点城市。景澜品牌则重点开拓江浙为主、皖闽为辅的区域。 23Q1行业需求回暖，RevPAR超越疫前水平。23Q1，国内旅游总人次 12.16亿，同比增长46.5%。国内旅游收入1.30万亿元，同比增长69.5%。23Q1公司在营直营店RevPAR较去年同期上升34%，较2019年同期上升近8%。总体来看，酒店市场逐渐回暖的主基调较确定。 高端精选酒店业绩领先，度假酒店需求显著反弹。杭州Pagoda君亭酒店RevPAR同比19年上升30%；成都Pagoda君亭酒店23Q1以来RevPAR保持在600+元；上海Pagoda君亭酒店RevPAR同比19年上升10%。度假酒店需求反弹明显，君澜品牌23Q1营收同比2022年增长28.5%，恢复到2019年的81.6%。海南、云南、广西等度假市场表现较好，其中海南香水湾、七仙岭君澜度假酒店营收超19年同期30%，广西巴马君澜度假酒店营收同比19年上升117%。 君亭加速直营店布局，君澜拓展度假酒店市场。君亭23年一季度新签约2家直营酒店，分别落点北京和成都，新增客房数近350间。君亭新增直营店在加速筹建，深圳pagoda项目已于一季度开业，开业一个月内，平均出租率达到33.34%，ADR为587.67元，RevPAR为195.93元，较好实现了爬坡期经营目标。君澜系继续深耕度假市场，23Q1新签约9家项目，新增客房数近2300间，新开业上饶尚绿君澜等4家酒店，松原查干湖君澜等13家酒店管理团队已入场筹备开业。 投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.81/1.21/1.69 元，当前价格对应PE为73/49/35倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复；需求回暖不及预期；拓店进展不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.42 6.09 7.98 10.01 同比增速（%） 23.2 78.1 31.0 25.4 归母净利润（亿元） 0.30 1.05 1.56 2.19 同比增速（%） -19.4 251.5 49.6 40.2 EPS(元/股) 0.23 0.81 1.21 1.69 PE（倍） 255.3 72.6 48.5 34.6 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 824 892 968 1069 经营活动现金流 67 272 294 273 现金 678 656 659 682 净利润 33 103 154 216 应收账款 64 78 103 129 折旧摊销 43 106 106 39 其它应收款 36 61 79 100 财务费用 22 31 21 12 预付账款 5 26 34 42 投资损失 -3 -2 -2 -2 存货 1 2 2 3 营运资金变动 -27 -39 13 7 其他 40 70 91 114 其它 -1 73 2 2 非流动资产 1198 1022 916 877 投资活动现金流 -27 0 0 0 长期投资 6 6 7 7 资本支出 94 0 0 0 固定资产 599 573 547 521 长期投资 52 0 0 0 无形资产 62 52 42 31 其他 -174 0 0 0 其他 530 390 320 318 筹资活动现金流 363 -295 -290 -251 资产总计 2022 1913 1884 1945 短期借款 0 0 0 0 流动负债 239 291 376 461 长期借款 78 -225 -213 -159 短期借款 0 0 0 0 其他 285 -69 -78 -91 应付账款28 38 49 60 现金净增加额 403 -23 4 23 其他211 253 327 402 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债823 598 385 226 成长能力 长期借款807 582 369 210 营业收入 23.2% 78.1% 31.0% 25.4% 其他16 16 16 16 营业利润 2.2% 210.3% 50.5% 40.6% 负债合计1062 888 762 687 归属母公司净利润 -19.4% 251.5% 49.6% 40.2% 少数股东权益 -13 -15 -18 -21 获利能力 归属母公司股东权益 973 1040 1139 1279 毛利率 36.0% 40.3% 41.1% 42.8% 负债和股东权益 2022 1913 1884 1945 净利率 8.7% 17.2% 19.6% 21.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 3.1% 10.1% 13.7% 17.1% 营业收入 342 609 798 1001 ROIC 5.3% 11.2% 16.7% 24.5% 营业成本 219 364 470 572 偿债能力 营业税金及附加 1 2 2 3 资产负债率 52.5% 46.4% 40.4% 35.3% 营业费用 22 31 41 51 净负债比率 13.4% -7.2% -25.9% -37.5% 管理费用 40 53 70 87 流动比率 3.4 3.1 2.6 2.3 研发费用 0 0 0 0 速动比率 3.3 2.7 2.2 2.0 财务费用 22 31 21 12 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 5.3 7.8 7.8 7.8 投资净收益 3 2 2 2 应付账款周转率 7.7 9.6 9.6 9.6 营业利润 42 130 196 276 每股指标(元) 营业外收入 1 7 7 7 每股收益 0.2 0.8 1.2 1.7 营业外支出 1 4 4 4 每股经营现金 0.5 2.1 2.3 2.1 利润总额 43 133 198 278 每股净资产 7.5 8.0 8.8 9.9 所得税10 30 44 62 估值比率 净利润33 103 154 216 P/E 255.3 72.6 48.5 34.6 少数股东损益3 -2 -2 -3 P/B 7.8 7.3 6.7 5.9 归属母公司净利润30 105 156 219 EPS（元）0.23 0.81 1.21 1.69 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他