食品饮料行业：白酒行业分化发展，关注区域酒投资机会

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 白酒行业分化发展，关注区域酒投资机会 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2023年06月29日 核心观点 白酒行业分化发展，区域酒增长势头良好。当前我国白酒行业仍呈现强分化、弱复苏的表现。高端酒受益于宴请、送礼等刚性需求，增长稳健。当前我国商务需求复 苏较慢，拖累次高端酒业绩；以固定资产投资为例，我国固定资产投资额月累计增速在收窄，23年1-5月同比上涨4.0%，相较23年1-4月增幅下滑0.7pct。区域酒受益于江苏、安徽等省份经济发展较快，动销较强劲，其中100-300元价格带白酒表现相对较好。 江苏省经济稳步恢复，今世缘冲刺百亿目标。江苏省内，23年1-5月，全省规模以上工业增加值同比增长8.8%，工业经济继续保持稳定恢复态势；1-5月全省高技术 产业投资同比增长9.3%，新兴产业发展较好。此外，江苏省文旅市场复苏较快，例如钟山宾馆集团在23年1-5月营收增幅达38%；23年1-5月，全省社会消费品零售总额同比增长11.4%，消费需求持续释放。在江苏省经济稳增长的背景下，我们推荐买入地产龙头酒企今世缘。产品端，今年糖酒会期间今世缘推出新品国缘六 开，定价1099元，有望拉升国缘品牌势能，将以打造全国化的新的大单品作为目标，打造新增长极；柔雅、淡雅动销超预期，公司近日对淡雅上调开票价，进一步验证淡雅较好的销售表现。分地区，公司坚定“省内精耕攀顶，省外攻城拔寨”战略，全国化的突破主要先通过聚焦打造10个地市级板块市场，形成板块联动，再通 过辐射带动周边乃至全国市场。今世缘23年营收目标100亿左右，净利润31亿左右，高端化、全国化战略下，预计目标有望达成。 安徽新能源产业发展较快，关注表现优异的迎驾贡酒。安徽省内，23年5月商品零售增长6.4%，餐饮收入增长18.7%；限额以上单位中，新能源汽车零售额增长 94.6%，通讯器材类增长17.7%，省内市场消费稳步恢复。1-5月，全省固定资产投资同比增长5%，比全国高1pct；其中，高技术制造业投资增长3.1%，高技术服务 证券分析师叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 证券分析师周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 联系人姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 业投资增长50.5%。安徽省新能源产业发展态势较好，省内逐渐形成新能源汽车产业集群，23年1-5月全省新能源汽车产量超25万辆，位居全国第四，位次较去年全年前进3位。安徽省也全面启动市、县、乡三级充换电基础设施建设，23Q1充电桩产量增长3倍，省内规划24年将完成75%的覆盖任务，到25年基本完成全覆盖，进一步提振经济发展。安徽省内白酒企业也同步受益于省内经济发展，例如迎驾贡酒洞6、洞9快速放量，贡献销售额。从估值来看，安徽地产酒企中，根据 白酒批价基本维持稳定，啤酒乳制品原料成本压力减轻白酒呈现结构性复苏，啤酒乳品盈利弹性 2023-06-182023-06-14 Wind一致预期，截至23年6月27日，迎驾贡酒预期PE（未来12个月）为20倍，处于19年来34%的百分位、14年来14%的百分位，估值较低，性价比凸显。我们推荐买入动销情况较好、估值处于低位的地产酒龙头之一迎驾贡酒。 投资建议与投资标的 在白酒行业强分化、弱复苏的背景下，我们推荐关注动销表现良好的区域酒。分地区来看，江苏省经济稳步恢复、文旅市场复苏较快，建议买入国缘品牌势能向上、省外加速样板市场打造的今世缘(603369，买入)。安徽省新能源产业发展较快、省内消费也稳步恢复，地产酒企相应受益，建议买入核心产品洞6、洞9放量、估值处于低位的地产酒龙头之一迎驾贡酒(603198，买入)。 风险提示： 证券 公司 股价 EPS PE 投资 重点省份经济增速放缓、今世缘省外市场拓展不及预期、迎驾贡酒结构升级不及预期、食品安全事件风险。 可期：——食品饮料行业2023年中期策略报告白酒产业周期研究之二——温和复苏下的 2023-05-23 结构性分化白酒有望出现结构性机会，啤酒乳制品原 2023-05-14 料成本压力减轻 代码 名称 22 23E 24E 22 23E 24E 评级 603369 今世缘 54.952.00 2.57 3.21 27.54 21.41 17.14 买入 603198 迎驾贡酒 62.822.13 2.74 3.36 29.48 22.95 18.68 买入 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业动态跟踪——白酒行业分化发展，关注区域酒投资机会 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。