有色金属研发报告：锡市场供需两弱 维持低位震荡趋势

锡市场供需两弱维持低位震荡趋势 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 2023年上半年沪锡价格冲高回落，年初沪锡便上冲至244650元/吨，而后逐步一 投资咨询从业证号：Z0014913 路回落至177500元/吨，3月中旬以后开始低位盘整走势。 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.c 宏观方面上半年利空因素较为集中，上半年利空因素较为集中。年初锡价上涨的 om.cn 原因在于宏观预期的修复，国内疫情快速过峰以后，市场对经济复苏抱有期待，市场 有色金属研发报告 2023年6月27日 开始交易中国的经济复苏和政策刺激预期，但是4月以后，中国经济复苏预期证伪，尤其是商品房销售持续回落，加剧了市场对需求的担忧。海外方面，年初市场对美联储有转宽松的预期，但是2月初公布的美国CPI数据高于市场预期，美国通胀回落速度明显放缓，市场重新交易美联储加息预期，美元指数低位反弹，成为锡价下跌的重要推手，此外3月份开始美联储加息对市场的负面影响出现，美国金融市场动荡不安， 市场先后经历了银行业危机、债务违约风险，直到5月底两党债务谈判达成共识，市 场对债务违约的担忧得以缓解。美联储6月议息会议暂停加息，而且在美联储一年多来大幅加息后，美国就业市场仍保持着韧性，美国经济软着陆的可能性增加，锡价止跌反弹。 基本面方面，今年锡处于大幅垒库状态，截至今年6月底，LME和国内社会库存比去年同期增加了5800吨。今年锡矿较为紧张，一季度锡矿产量下降10%左右，二季度继续下降，但是锡矿紧张并没有传导到精锡上，精锡产量与去年相比反而增长了1.82%，但是精锡消费一直很弱，电子消费一直未见起色。不过未来锡供应存在很大的不确定，5月20日，缅甸佤邦财政部出台了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，该通知是对佤邦中央4月15日文件（《佤经字2023—06号》）的跟进，表示将 落实2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，不过目前大 多数产业人士认为锡矿是缅甸重要的税收来源，缅甸不太可能会完全禁止锡矿开采。 二、行情展望 从宏观面来看，下半年市场的关注点在于美国经济数据表现及中国经济的恢复力度。海外方面，美国5月CPI同比下滑至4%，但是核心CPI仍然在5.3%的高位，根据美联储主席鲍威尔最新表态，美联储下半年将继续加息两次共50BP。美国制造业和服务业PMI数据都已经开始走弱，失业率开始回升。未来美国经济随着美联储继续加息衰退风险上升，市场流动性可能出现拐点并导致风险偏好有所下降。国内方面，由于中国各项经济数据的走弱，主要体现在地产和出口方面，市场对国家出台刺激政策的预期再次回升。不过造成当前国内经济整体需求偏弱，是由于很多深层次结构性原因造成的。仅通过一些暂时性刺激手段，虽然可能短期改善一下经济数据，但是并无法解决这些结构性矛盾，甚至在某种程度上可能加剧未来的矛盾，比如地方政府债务问题、房地产问题等。叠加国际环境的不确定风险较大，再加上欧美央行持续加息，对人民币汇率造成较大压力，使得国内也无法采取更为激进的货币政策来刺激总需求。总体来看，下半年国内外宏观情绪较为悲观。 锡基本面上来看，今年上半年锡矿非常紧张，根据ITA数据，一季度锡矿产量下降17%，一方面是因为今年锡矿新增有限且集中在四季度，另一方面缅甸秘鲁等国家锡矿产量因为品位下滑，成本上升，政治风险等因素呈现下行趋势，预计今年锡矿产量下降0.4万金属吨，如果算上去年缅甸抛储的0.8万金属吨，实际供应将缩减1.2万吨。 2022年缅甸锡矿产量占全球供应量的12%，如果缅甸停止开采的消息属实，锡矿将面 临更为严重的短缺。中国1-5月累计进口量为92510吨，同比-18.91%。云南40%锡矿 加工费也下跌至14000元/吨以下，跌破部分中小型冶炼厂成本线。锡矿紧张并没有立 刻传导至精锡上，原因是冶炼厂锡矿库存比较高，统计下来去年共累积2万金属吨锡矿库存，但是随着冶炼厂锡矿库存的消耗殆尽，未来可能看到锡锭产量会受到伤害。从成本的角度来看，根据锡协数据，锡矿90分位成本线在2.3万美元/吨左右，长期来 看，伦锡受到90分位成本线支撑。消费端来看，精锡消费不佳，主要是由于电子端消费低迷，光伏消费虽然很好，但是贡献量有限。总体来看，锡价处于供需两弱的状 态，可能维持筑底状态，等待缅甸锡矿停产事件落实，及冶炼厂产量拐点。 图1：沪锡走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 15000 80006000 10000 4000 5000 2000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2020年2021年2022年2023年 2022年2023年 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 2023年 2022年 2021年 2020年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年 2022年 2021年 2020年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、锡矿干扰增加，锡矿加工费下行 今年锡矿出现收缩趋势，锡矿产量无论是同比还是环比都在下降，一季度锡矿产量同比下滑17%，锡矿加工费呈现下行趋势，云南地区40%锡精矿加工费下滑至13750元 /吨。锡矿收缩的原因一是在于今年一季度缺乏新投产项目，二是因为缅甸、秘鲁等地区锡矿产量下降。今年开年以后锡矿进口量减少，1-5月累计进口量为92510吨，累计 同比-18.91%。二季度南美精锡生产基本恢复正常，截至5月，明苏公司成功实现了产能恢复目标，但是缅甸禁止锡矿开采的问题仍然给市场带来很大的不确定性，如果缅甸禁止采矿问题属实，将引发锡矿更大的减产。 新投产方面，2023年是锡矿集中投产期，但是大部分都是在四季度，一季度并没有新的锡矿投产。今年新投产的项目有一半以上在非洲，主要集中在刚果、纳米比亚等地区，巴西和欧洲也有锡矿投产。其中，Alphamin开发的刚果大型矿床MpamaSouth，该项目首次生产将在2023年12月进行，预计每年生产约7200吨锡精矿；纳米比亚UIS一期矿山扩建于2022年，2022年8月份完成，扩建项目升级了破 碎、筛分和精矿清洗回路，并对选矿厂的制约因素进行去瓶颈化处理。综合来看，第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨，提高了 67%。第二阶段的工作计划在2023年第四季度(第一阶段扩建完成时)至2026年之间进行。去年奥西科资源（AuxicoResources）为其在巴西的马桑加纳（Massangana）尾矿再处理项目与CuexMetalAG就全部锡（3,600吨锡精矿）签订了承购协议，该协议将持续五年，预计今年二季度投产。 2022年5月份，澳大利亚AVZ矿业公司发布公告，刚果（金）将其Manono锂锡矿项目的采矿许可正式授予其子公司Dathcom矿业公司。Manono锡资源量为28万吨，OCP估计开采成本低于1600美元/吨，该项目可能是CAPEX/吨最便宜的项目之一，按照规划，Manono锂矿项目预计2023年底投产，预计年产量1400吨。但是今年，Manono锂矿的采矿许可正式被撤回，投产可能会延后。 老锡矿干扰多，秘鲁地区爆发暴乱抗议活动，1月12号，明苏矿业下面的San Rafael锡矿停产，该矿为全球最大的锡矿之一，占全球锡矿产量的7%。目前已经恢复缅甸矿方面，缅甸矿正面临品位下滑的问题，加上缅甸的地区人工成本及开采成本上涨，预计今年缅甸矿产量会下降3000吨。而且2022年一季度受到高锡价刺激，缅甸政府抛储8000吨。根据ITA消息，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，难有如今年年初大量抛储的行为。4月15日，缅甸佤邦政府出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业，对于8月1日后仍违规作 业的企业或个人，交司法部门严惩。缅甸佤邦财政部在2023年5月20日出台了《关 于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》。该通知是对佤邦中央4月15日文件（《佤 经字2023—06号》）的跟进，表示将落实2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，具体通知事项见附件。缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的12%，同时，缅甸是我国第一大锡矿进口国，2022年我国从缅甸进口锡矿4.6万吨（金属 吨），占进口总金属量的62%左右，虽然我们还会从刚果金、俄罗斯、澳大利亚、老 挝、越南等国家进口锡矿，但是无法替代缅甸进口。缅甸禁止锡矿开采的消息，引发市场对供应的担忧。 表1：2022年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 增加产能（锡金属吨/年） 地区 备注 2023年预计增量 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 巴西 2023年二季度 2700 Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 刚果（金） 2023年12月投产 600 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 摩洛哥 2023年投产 没有明确投产时间 Syrymbet Syrymbet 6500 哈萨克斯坦 2023年投产 没有明确投产时间 AfriTinming UIS 1200 纳米比亚 一期扩建于2022年9月份完成 500 TungstenWest Hemerdon 500 英国 2023年四季度 125 AngloSaxonyMining Tellerhauser 3300 德国 2024年投产 StrategicMinerals Redmoor 400 英国 2024年投产 TinkaResources Ayswilca 2000 秘鲁 2024年投产 EuropenaMetals Cinovec 1000 捷克 2024年投产 VentureMinerals MountLindsay3000 3000 澳大利亚 2024年投产 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 澳大利亚 2024年投产 数据来源：SMM、安泰科、银河期货 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：海外锡矿产量（千吨） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-06-24 2022-06-24 70 60 50 40 30 20 10 0 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 图9：锡矿进口量（吨）图10：国内锡矿产量（吨） 数据来源：银河期货、SMM 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 二