有色金属研发报告：锡市场供需两弱 维持低位震荡趋势

锡市场供需两弱维持低位震荡趋势 第一部分市场篇 研究员：王颖颖 一、行情回顾 期货从业证号：F3039600 5月份沪锡价格震荡走势，5月中上旬锡价跟随有色板块走弱，在美国债务上限谈 投资咨询从业证号：Z0014913 判的过程中，市场对美国债务违约的担忧成为美元上涨和有色金属下跌的直接动力。 :021-65789219 其实从4月中旬开始，美国上限的问题就已经在市场上引起关注，5月初美国财政部长 :wangyingying_qh1@chinastock.c 耶伦表示如果不能及时提高债务上限，美国可能在6月1日发生债务违约，这引发市 有色金属研发报告 2023年5月31日 om.cn 场避险需求，在此后的两周中，美国两党谈判极其困难，尤其在6月来临前的最后一周中，先后有两个评级机构将美国国债划入负面清单，美元上涨锡市场连续下跌。5月20日，缅甸佤邦财政部出台了《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，该通知 是对佤邦中央4月15日文件（《佤经字2023—06号》）的跟进，表示将落实2023年8 月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，锡价触底反弹，几乎收复月内所有跌幅。 二、行情展望 从宏观面来看，美国债务风险告一段落，但是美国通胀超预期上行，4月核心PCE同比上涨4.7%，加上美国就业数据仍然表现强劲，美国6月份继续加息的概率高达65%。在高通胀以及持续加息的影响下，美国经济出现衰退的风险加大，从美国经济数据来看，美国制造业PMI指数已经连续6个月低于荣枯线以下，成屋销售数据等断崖式下滑，美国零售销售数据分项看，电子家电等耐用品消费持续回落，服务业消费是美国零售数据的主要支撑项；而且美国部分银行业的流动性危机远未结束。美国金融动荡和经济衰退，会对全球经济产生明显的负面外溢性。 锡基本面上来看，今年上半年锡矿非常紧张，根据ITA数据，一季度锡矿产量下降 9.3%，一方面是因为今年锡矿新增有限且集中在四季度，另一方面缅甸秘鲁等国家锡矿产量因为品位下滑，成本上升，政治风险等因素呈现下行趋势，预计今年锡矿产量下降0.4万金属吨，如果算上去年缅甸抛储的0.8万金属吨，实际供应将缩减1.2万吨。2022年缅甸锡矿产量占全球供应量的12%，如果缅甸停止开采的消息属实，锡矿 将面临更为严重的短缺。中国1-4月累计进口量为74171吨，同比-29.05%。，云南40% 锡矿加工费也下跌至14000元/吨以下，跌破部分中小型冶炼厂成本线。锡矿紧张并没 有立刻传导至精锡上，原因是冶炼厂锡矿库存比较高，统计下来去年共累积1.4万金属吨锡矿库存，但是随着冶炼厂锡矿库存的消耗殆尽，未来可能看到锡锭产量会受到伤害。从成本的角度来看，根据锡协数据，锡矿90分位成本线在2.3万美元/吨左右，长 期来看，伦锡受到90分位成本线支撑。消费端来看，精锡消费不佳，主要是由于电子端消费低迷，光伏消费虽然很好，但是贡献量有限。总体来看，锡价处于供需两弱的状态，短期内可能维持筑底状态，等待精锡冶炼厂减产及社会库存转变。 图1：沪锡走势图2：美元指数走势 数据来源：银河期货、文华财经 图3：LME锡库存（吨）图4：SHFE锡库存（吨） 15000 80006000 10000 4000 5000 2000 0 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年 2020年2021年2022年2023年 2022年2023年 数据来源：银河期货、wind、SMM 图5：锡上期所注册仓单（吨）图6：锡社会库存（吨） 2023年 2022年 2021年 2020年 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023年 2022年 2021年 2020年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、锡矿干扰增加，锡矿加工费下行 今年锡矿出现收缩趋势，锡矿产量无论是同比还是环比都在下降，一季度锡矿产量同比下滑9.3%，锡矿加工费呈现下行趋势，云南地区40%锡精矿加工费下滑至14500元/吨。锡矿收缩的原因一是在于今年一季度缺乏新投产项目，二是因为缅甸、 秘鲁等地区锡矿产量下降。预计今年锡矿产量下滑0.4万吨，加上去年缅甸抛储的量， 实际锡矿供应量将下滑1.2万吨。如果缅甸禁止采矿问题属实，将引发锡矿更大的减产。 新投产方面，2023年是锡矿集中投产期，但是大部分都是在四季度，一季度并没有新的锡矿投产。今年新投产的项目有一半以上在非洲，主要集中在刚果、纳米比亚等地区，巴西和欧洲也有锡矿投产。其中，Alphamin开发的刚果大型矿床MpamaSouth，该项目首次生产将在2023年12月进行，预计每年生产约7200吨锡精矿；纳米比亚UIS一期矿山扩建于2022年，2022年8月份完成，扩建项目升级了破 碎、筛分和精矿清洗回路，并对选矿厂的制约因素进行去瓶颈化处理。综合来看，第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨，提高了 67%。第二阶段的工作计划在2023年第四季度(第一阶段扩建完成时)至2026年之间进 行。去年奥西科资源（AuxicoResources）为其在巴西的马桑加纳（Massangana）尾矿再处理项目与CuexMetalAG就全部锡（3,600吨锡精矿）签订了承购协议，该协议将持续五年，预计今年二季度投产。 2022年5月份，澳大利亚AVZ矿业公司发布公告，刚果（金）将其Manono锂锡矿项目的采矿许可正式授予其子公司Dathcom矿业公司。Manono锡资源量为28万吨，OCP估计开采成本低于1600美元/吨，该项目可能是CAPEX/吨最便宜的项目之一，按照规划，Manono锂矿项目预计2023年底投产，预计年产量1400吨。但是今年，Manono锂矿的采矿许可正式被撤回，投产可能会延后。 老锡矿干扰多，秘鲁地区爆发暴乱抗议活动，1月12号，明苏矿业下面的San Rafael锡矿停产，该矿为全球最大的锡矿之一，占全球锡矿产量的7%。目前已经恢复缅甸矿方面，缅甸矿正面临品位下滑的问题，加上缅甸的地区人工成本及开采成本上涨，预计今年缅甸矿产量会下降3000吨。而且2022年一季度受到高锡价刺激，缅甸政府抛储8000吨。根据ITA消息，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，难有如今年年初大量抛储的行为。4月15日，缅甸佤邦政府出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业，对于8月1日后仍违规作 业的企业或个人，交司法部门严惩。缅甸佤邦财政部在2023年5月20日出台了《关 于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》。该通知是对佤邦中央4月15日文件（《佤 经字2023—06号》）的跟进，表示将落实2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，具体通知事项见附件。缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的12%，同时，缅甸是我国第一大锡矿进口国，2022年我国从缅甸进口锡矿4.6万吨（金属 吨），占进口总金属量的62%左右，虽然我们还会从刚果金、俄罗斯、澳大利亚、老 挝、越南等国家进口锡矿，但是无法替代缅甸进口。缅甸禁止锡矿开采的消息，引发市场对供应的担忧。 今年开年以后锡矿进口量减少，1-4月累计进口量为74171吨，累计同比-29.05%。锡精矿进口量大幅度下滑，其主要原因在于进入2023年，锡现货价格出现看较大幅度下跌，叠加锡矿品位下滑，致使锡矿开采盈利受损，矿端捂货情绪渐起。 表1：2022年锡矿增量（万吨） 公司 矿山/项目 增加产能（锡金属吨/年） 地区 备注 2023年预计增量 AuxicoResources Massangana尾矿 3600 巴西 2023年二季度 2700 Alphamin资源公司 MpamaSouth 7200 刚果（金） 2023年12月投产 600 Kasbah资源公司 Achmmach 4500 摩洛哥 2023年投产 没有明确投产时间 Syrymbet Syrymbet 6500 哈萨克斯坦 2023年投产 没有明确投产时间 AfriTinming UIS 1200 纳米比亚 一期扩建于2022年9月份完成 500 TungstenWest Hemerdon 500 英国 2023年四季度 125 AngloSaxonyMining Tellerhauser 3300 德国 2024年投产 StrategicMinerals Redmoor 400 英国 2024年投产 TinkaResources Ayswilca 2000 秘鲁 2024年投产 EuropenaMetals Cinovec 1000 捷克 2024年投产 VentureMinerals MountLindsay3000 3000 澳大利亚 2024年投产 AustralianTinResources ArdlethanTallings 1500 澳大利亚 2024年投产 数据来源：SMM、安泰科、银河期货 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-05-28 2022-05-28 70 60 50 40 30 20 10 0 Q1 Q2 Q3 Q4 2020年2021年2022年2023年 图7：云南40%锡矿加工费（元/吨）图8：海外锡矿产量（千吨） 数据来源：银河期货、SMM 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 图9：锡矿进口量（吨）图10：国内锡矿产量（吨） 数据来源：银河期货、SMM 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 二、精锡生产边际走弱 据SMM调研了解，4月份国内精炼锡产量为14954吨，同比减少0.99%，1-4月累计产量同比减少3.37%。4月国内精炼锡产量实际表现低于预期，主因此前预计的广西和江西3家治炼企业在4月份增产预期并未兑现，而受制于锡矿供应紧缺及锡矿加工 费贴近于部分冶炼企业生产成本，云南地区有3家治炼企业分别减停产，其余治炼企 业的生产总体维持稳定状态。进入5月，虽然国内锡矿供应依然较为紧缺，但部分治 炼企业在4月份已经较多减产，后续再度减产的空间相对较小，多数治炼企业表示依 然将维持稳定生产状态，预计5月份锡锭产量为15100吨。另外，4月中旬锡价较高位置时，较多冶炼企业大量出售库存中的锡锭，但近期下游消费仍相对平淡，且五一假期市场供需阶段性错位，近期治炼企业锡锭隐形库存已经部分恢复，仍然处于相对较高水平，后续国内锡锭供应或仍难有较多减量。 2023年 2022年 2021年 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2023年 2022年 2021年 2020年 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000