收购如东和风风电，协同资源深化合作

中天科技(600522) 投资评级 买入 上次评级 增持 50% 0% -50% 中天科技 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中天科技（60052.SH）：海风龙头蓄力起航，新能源护驾破浪前行》2021.12.02 《中天科技（60052.SH）：轻舟扬帆，海风龙头未来可期》2022.01.26 《中天科技（60052.SH）：联手海力风电，海缆及海工一体化能力持续强化》2022.02.16 《中天科技（60052.SH）：出售中天 国贸，聚焦高毛利主业，盈利能力有望提升》2022.06.29 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 收购如东和风风电，协同资源深化合作 2023年06月28日 事件：2023年6月27日，江苏中天科技股份有限公司发布公告，公司向中天科技集团收购如东和风海上风力发电有限公司20%股权，股权转让价格为34,012.00万元。 点评： 资源整合有望深化国电投合作，综合竞争力不断提升 公司以“3060”低碳绿色目标为指引，致力于在储能、光伏、海上风电、氢能等新能源产业链提供综合解决方案，持续增强在能源网络领域的市场地位和服务能力。 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 业务拓展方面：根据公司公告，标的公司如东和风风电主营业务为海上风力发电，新能源发电投资管理等，持有海上风电场总装机容量为400MW，2022年实现营业收入7.9亿元，净利润1.76亿元。其主营业 务为公司海洋产业的下游产业，在业务上具有协同效应。本次收购后， 公司将海上风电全产业相关业务和资源均纳入上市公司统一管理，全产业精细化管理降本增效，同时积极参与到标的公司的海上风电场运维 中，我们认为该收购有望进一步拓展海上风电业务，有利于增强公司的 可持续发展能力和抗风险能力。 资源开发方面：标的公司股权结构大股东为国电投集团江苏电力有限公司，为国内绿色能源开发的龙头企业。我们认为通过本次收购，公司可 以深化与国家电力投资集团有限公司资本合作，推广在全国范围内获取潜在新能源项目资源，有望提升海风拿单能力，带动公司新能源产业链发展。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 46,340 40,271 45,989 53,853 62,470 增长率YoY% 10.1% -13.1% 14.2% 17.1% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 182 3,214 3,961 4,959 5,914 增长率YoY% -92.0% 1664.0% 23.2% 25.2% 19.2% 毛利率% 16.1% 18.3% 18.3% 19.0% 19.2% 净资产收益率ROE% 0.7% 10.7% 11.7% 12.7% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.05 0.94 1.16 1.45 1.73 市盈率P/E(倍) 273.31 15.49 12.57 10.04 8.42 市净率P/B(倍) 1.83 1.66 1.47 1.28 1.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月28日收盘价 深度布局能源产业，致力提供能源网络解决方案 公司以“3060”低碳绿色目标为指引，致力于提供能源网络解决方案，通过科技创新和全球化运营，提高在能源网络中的服务能力，实现向“系统集成服务商”的转型，打造全产业链能源网络产业体系。 在海上风电建设上，公司持续推动技术研发降低成本同时进行技术储备，目前公司成功研发轻型系列海底电缆、环保型海底电缆、不等截面海底电缆、铝导体海底电缆、超高压三芯交流海底电缆、超高压柔性直流海底电缆和动态海底电缆等，公司突破了±525kV交联聚乙烯 绝缘直流海底电缆、±525kV交联聚乙烯绝缘直流电力电缆关键技术瓶颈，满足了深远海超大容量海上风电建设的需求；2022年，公司在山东、广东两地中标、执行多个海上风电典型项目。 海洋工程服务上，公司实现贯穿设计、采购、施工、运营期维护的全生命周期的工程总承包服务模式，2022年，公司海洋工程服务海上风电项目30余个；公司实现大功率风机吊装科技成果，获得专利100余件。公司与风电设备制造行业龙头企业合资打造两艘先进的风电 施工船舶。公司工程总承包能力和运维总承包能力不断提升，运维销售规模不断扩大。目前公司在南通、盐城、阳江、汕尾、乳山等地建设多个海缆工厂和工程公司。在产业布局上形成“设备+施工”并行的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势。 在海外海风项目上，公司不断拓宽海外市场，新增中标额达到历史新高，2022年，中天海缆完成菲律宾高压海缆总包项目现场工作的竣工验收、德国高压海缆总包项目的调试验收， 以及越南等大长度中压海缆项目的顺利交付。在海上油气领域，公司新增中标220kV海缆项目，并继续扩大该领域新市场新客户，相继在南美、中东获得多项重大项目，巩固了公司国际主流油气行业海缆供应商地位。 在光伏EPC总包业务上，公司依据“双碳”目标战略，积极布局光伏发电领域，形成资源开发-总包服务-电站运维的全生命周期服务能力。公司基于光伏业务的可持续发展，通过产业合作、项目示范、技术研发等手段，不断拓展资源获取渠道、提高专业化能源服务能力， 重点加强项目储备库建设，目前已取得内已取得承装（修、试）许可证，并通过外部引进和内部升级等手段加强人才队伍建设，完成工程设计与总包资质升级准备工作。 在储能产业板块，公司提供以锂电池及其系统集成为核心的系统化产品、解决方案及运营服务，专注于新型电力储能全场景系统应用的研发、制造、销售和服务。2022年公司自主研 发的“高安全长寿命”储能专用磷酸铁锂电芯已经大量服务于电力储能市场；相继发布的液冷储能系统、户外液冷储能柜等新产品亦已面向市场。公司连续中标中广核、中石油、中节能、中电建等大型发电企业储能系统招标项目，与央企、电力单位等保持紧密合作，公司储能系统集成产品和服务业务发展良好。并不断拓宽业务渠道，融入“双循环”发展格局，先后中标并启动执行蒙古能源部80MW/200MWh储能系统项目、巴基斯坦国家电网公司20MW/20MWh调频项目等，同时积极布局欧洲市场，未来面向欧洲提供专业总包服务。 在电网建设业务板块，公司布局“绿色能源、绿色输送”创新研发，实施架空线路用导线的节能降耗、扩容升级，绝缘线路的高压电缆性能升级，数字电网的智慧电力产品实现，陆地 输电电缆的多元设计，开展发-输-配领域创新项目百余项，助力我国新型电网的坚强智能运行。公司响应“低碳”战略，开展“产、学、研”联合研发。依托校企联合科研平台，研发的高性能耐热导线、全系列低损耗导线、大长度绝缘电缆、平滑铝套高压电缆、聚丙烯绝缘电缆及附件、110kV超导电缆等新一代产品，解决了特殊工况、绝缘故障、更高节能、环 保降解等难题，为培育第二增长曲线奠定了基础。 攻关通信网络核心项目，通信行业地位领先 公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，积极拓展海洋通信、矿井通信、智慧城市、轨道交通及激光等领域业务，形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造“产品-服务-运营”的全产业链模式，提高市场业务竞争力、新市场占有率。 在光通信业务上，公司在主营产品光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四；馈线产品在中国铁塔2022年第二次馈线产品集中采购排名第 一；室分天线在中国铁塔、美化天线在中国电信、基站天线和444及单4天线在中国移动集采投标中均排名前列。光模块研发上，公司从2018年开始研发光模块，目前应用于5G无线接入场景的全系列工业级光模块产品均已大批量出货。公司完成SiN工艺高速硅光学调制/解调芯片研发和小批量试产，并借助自建SiP光学封装技术工艺平台，完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，800G硅光模块研发工作有序推进，公司已就下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展，同步积极与目标客户进行产品技术标准对接。 积极拓宽海外市场，2022年，公司突破英国电信光缆认证，并抓住欧盟碳税机会窗口期，提升海外生产基地产能，稳定给德国电信、法国以及东欧等运营商供货，海外光缆销售规模 翻倍增长；同时积极布局拉美和非洲等区域，紧抓FTTH建设机遇，在菲律宾等东亚国家和地区提供总包工程等服务，实现利润增长。 在产品研发上，2022年，公司通信领域共有11项新产品通过鉴定，其中5项新产品、新技术在关键技术水平、生产工艺、性能指标等达到国际领先水平，6项新产品、新技术达到国际先进水平；公司申请通信相关专利183项，授权专利194项。公司长期专注于细分 产品市场的深耕，生产技术和工艺水平达到国际领先，部分产品市场占有率位居全球前列，先后将ADSS、漏泄同轴电缆等打造成制造业单项冠军，创新能力、质量效益及可持续发展能力均引领行业发展。2022年内，公司漏泄同轴电缆成功通过单项冠军复评；“松套层绞式全介质自承式光缆”、“高兼容性超细弯曲不敏感单模光纤”、“波长段扩展的非色散位移单模光纤”、“室外光缆接头盒”四项产品荣获江苏精品认证；荣膺“中国移动集采A级供应商（普通光缆）”、“菲律宾第二大运营商GlobeTelecomInc.最佳供应商”称号；公司通信产业牵头2项国际标准、参与4项国际标准和9项国家标准的制修订，引领行业向标准化、规范化发展。 盈利预测与投资评级 公司战略布局海洋、新能源、电力电缆、光通信四大业务，覆盖通信和新能源两大核心赛道，作为海风龙头，有望核心受益于海上风电行业长期成长，同时随着光通信行业复苏，新能源业务逐步发展，有望打开公司成长新曲线。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 39.61亿元、49.59亿元、59.14亿元，当前收盘价对应PE分别为12.57倍、10.04倍、 8.42倍，给予“买入”评级。 风险因素 海洋业务发展不及预期的风险；原材料价格波动风险；海洋板块分拆风险 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,267 33,739 39,779 45,591 54,455 营业总收入 46,340 40,271 45,989 53,853 62,470 货币资金 12,450 13,698 14,342 18,311 20,953 营业成本 38,890 32,909 37,573 43,621 50,476 应收票据 719 1,228 995 1,608 1,412 营业税金及附加 134 174 198 232 269 应收账款 11,204 10,685 14,313 14,960 18,996 销售费用 770 905 1,035 1,212 1,374 预付账款 457 755 862 1,001 1,158 管理费用 710 701 782 916 1,062 存货 5,646 5,438 7,217 7,475 9,526 研发费用 1,485 1,640 1,840 2,154 2,499 其他 1,791 1,934 2,050 2,236 2,409 财务费用 436 -45 80 86 66 非流动资产 13,823 14,931 15,943 16,866 17,701 减值损失合计 -1,729 -122 -39 -