7月十强转债推荐：关注夏季用电需求，深耕政策利好方向

专题内容摘要 上半年转债市场表现强于权益市场。2023年上半年万得全A指数由1月3日的4876.17点上升到6月13日的4946.54点，上涨1.44%，中证转债指数由1月3日的394.60点上升到6月13日的406.69点，上涨3.06%。整体上，2023年上半年转债市场表现强于股票市场，这也造成了上半年转债市场整体转股溢价率水平有所上升。 夏季高温带来用电负荷增长。今年夏季高温提前，京津冀区域最高气温突破40度。根据中国电力企业联合会（下称“中电联”）相关数据，正常气候情况下，预计2023年全国最高用电负荷13.7亿千瓦左右，比2022年增加8000万千瓦左右。若出现长时段大范围极端气候，则全国最高用电负荷可能比2022年增加1亿千瓦左右。今年迎峰度夏期间，预计全国电力供需总体紧平衡，南方、华东、华中等部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。 火电依然是最重要的弥补手段。虽然我国非化石能源发电装机容量占比已经超过51%，但是水电、风电、太阳能发电等面临发电不稳定问题。今年水电情况受到河流流域水量偏少影响，水力发电站发电量不高。根据中电联数据，今年1-5月份全国规模以上水电电厂发电量3523亿千瓦时，同比下降19.2%。 建议关注电力相关板块转债机会。7月份时夏季高峰用电负荷可能依然较高，供电情况仍可能维持紧平衡状态。因此7月转债市场重点关注发电和电网相关转债标的。水电领域关注水电龙头长江电力的可交债G三峡EB2，火电和风电发电领域关注福能转债，新能源发电领域关注节能转债和晶科转债。火电灵活性改造领域建议关注西子转债。 电网配套相关领域需求较好。智能电网领域建议关注申昊转债，发行人申昊科技主要为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能机器人、智能电力监测及控制设备等。干式变压器行业建议关注金盘转债，发行人金盘科技主要从事应用于新能源、高端装备、节能环保等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售，公司主要产品面向中高端市场的新能源(含风能、太阳能、智能电网等)。 汽车利好政策不断。6月21日财政部等三部门发布延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策：对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。中汽协数据显示，5月新能源汽车销量为71.7万辆，同比增长60.4%，环比上升12.7%。汽车零部件赛道建议关注三花转债，拓普转债和冠盛转债。 风险提示：经济修复不及预期，权益市场震荡，转股溢价率压缩。 正文目录............................................... 1、2023年上半年转债市场回顾..............................................3 2、可转债退市新规.........................................................8 3、7月十强转债推荐.......................................................9 4、风险提示.............................................................11 1、2023年上半年转债市场回顾 上半年转债市场表现强于权益市场。2023年上半年万得全A指数由1月3日的4876.17点上升到6月13日的4946.54点，上涨1.44%，中证转债指数由1月3日的394.60点上升到6月13日的406.69点，上涨3.06%。整体上，2023年上半年转债市场表现强于股票市场，这也造成了上半年转债市场整体转股溢价率水平有所上升。 转债市场转股溢价率水平先下后上。2023年上半年转债全市场转股溢价率算数平均数由1月3日的46.21%提高到6月12日的49.85%，转股溢价率中位数由1月3日的35.34%提高到6月12日的38.91%。从图2中可以看出，转债市场算数平均转股溢价率水平在1-2月份左右呈现稳中有降的趋势，这主要是由于1月股票市场表现较强，转股溢价率水平被动压缩，但是进入3月份以后，一直到6月中下旬，整体转股溢价率水平呈现震荡上行趋势。 图表1：上半年权益市场和中证转债指数走势 图表2：上半年转债市场转股溢价率走势（单位：%） 分平价转股溢价率来看，80元平价溢价率由2023年1月3日的44.02%提高到6月12日的47.63%，100元平价溢价率由1月3日的24.12%提高到6月12日的29.21%，120元平价溢价率由1月3日的17.30%提高到6月12日的22.78%。平价80元的估值变动区间为40%-50%，平价100元的估值变动区间为20%-30%，平价120元的估值变动区间为15%-25%。最为重要的100元平价溢价率水平提高了超过5%百分点，主要是在5至6月的股票市场调整区间，转债表现出较强的韧性，转债价格调整幅度小于正股，因此带来转股溢价率水平的提高。 偏债型和偏股型转股溢价率均有一定程度提升。分债券类型来看，平衡型转债转股溢价率由2023年1月3日的36.90%下降至6月12日的35.28%，年初以来变化不大；偏股型转债转股溢价率由2023年1月3日的14.46%上升至6月12日的25.35%，提升明显；偏债型转债转股溢价率由2023年1月3日的84.47%上升至6月12日的89.22%，波动较大，整体呈上升趋势。偏债型转债大多数为低价转债，低价转债受到低评级转债退市风险影响，溢价率水平波动较大，但整体仍趋于上升。 3请务必阅读报告末页的重要声明 图表3：上半年不同平价区间的平价溢价率走势（单位：%） 图表4：上半年分类型转债市场转股溢价率走势（单位：%） TMT+中特估两大主线领跑转债行业。2023年上半年经济整体呈现弱复苏状态，股票市场中增量资金较为有限，存量资金博弈特征较为明显，整体权益市场展现出了一定的结构性行情。从年初至6月中旬，分行业转债涨跌幅排名中TMT中通信、计算机，中特股概念中建筑装饰、机械设备等今年上半年以来表现较好。今年年初以来，以ChatGPT为代表的AIGC受到资本市场的密切关注，国内外科技公司入场大模型，百度和阿里相继推出“文心一言”和“通义千问”，推动TMT板块逐步走热。TMT之后，中特估引发市场关注，大金融板块中银行、券商等行业在的估值水平有所修复。 此外，汽车行业转债在年初大幅调整后，在6月开始出现明显恢复。 图表5：今年以来转债行业涨跌幅（单位：%） 4请务必阅读报告末页的重要声明 图表6：今年以来转债分行业转股溢价率排名（单位：%） 商贸、纺服、医药行业转债转股溢价率水平最高。截止2023年6月13日，分行业转债转股溢价率水平普遍在30%以上，其中商业贸易、纺织服装和医药行业的转债转股溢价率平均数最高，均超过70%。而上半年涨幅较高的建筑建材，机械设备，计算器，通信等行业转债转股溢价率平均水平也较高，可见在转债涨幅较好的行业转股溢价率水平也较高。而像银行、交运等正股为传统低PE行业的转债转股溢价率水平也相对较低，与正股行业属性保持一致。 图表7：2023年转债上榜次数排名 次新债频频上榜。表7是从年初至6月13日转债涨跌幅进入当日前5的次数统 5请务必阅读报告末页的重要声明 计。排名第一的惠城转债在POX废渣制氢项目的带动下，整体表现较为活跃，一共有18次进入当日转债涨幅榜前5。其中上榜次数较多的是热点计算机和AIGC板块转债，包括精测转债、声讯转债、恒锋转债、智能转债、华亚转债、亚康转债也多次入围当日转债涨幅榜前5。 图表8：转债行业轮动指数 转债行业轮动程度在6月以来有所增强。图8展示的是可转债行业轮动强度变化趋势图，计算方法是对每一交易日中可转债行业涨跌幅进行排序，然后计算本交易日行业排名与上一交易日排名之差的绝对值，对可转债涉及到的25个行业取算数平均数得到轮动指数，如图8中灰色折线所示。为了观察行业轮动的趋势，对轮动指数取5日均线即得到轮动MA5，如图8中黄色折线所示。在2023年1月10日到2023年6月12日中，转债行业轮动指数和MA5均线轮动指数呈现震荡趋势，大概在5-12之间震荡。进入6月份以来，转债行业轮动趋势有所提高，意味整体转债中热点主题变化速度加快，投资难度有所增加。 可转债基金指数（885077.WI）包含了市场上主流的可转债基金，用可转债基金指数每日涨跌幅作为因变量，用中证转债指数每日涨跌幅做自变量，从年初开始进行逐日回归分析，获取斜率项系数即是可转债基金指数对中证转债指数弹性系数，该系数意义是中证转债涨跌1%时，可转债基金指数涨跌幅有多少。由于OLS回归对数据最少要求30个以上，因此数据从2023年3月1日开始展示弹性系数。由图9可以看出，可转债基金对中证转债指数弹性系数在1.4-1.6区间左右，从3月初至4月26日，整体弹性系数不断增加，意味着可转债基金整体持仓积极程度不断提升，而从4月26日以后弹性系数震荡下行，至6月中下旬整体弹性系数下降到1.48左右水平，处于年内较低水平，表明整体可转债基金持仓水平较为谨慎。 6请务必阅读报告末页的重要声明 图表9：2023年3-6月可转债基金指数对中证转债指数弹性系数 今年上半年新发行可转债规模不低。截止2023年6月12日，今年共发行可转债47只，合计规模达到682.83亿元。其中3-4月份发行规模较大，单月发行规模均超过200亿元，而1月和5月发行较少，6月份以来发行规模有所恢复。从规模上来看，发行转债主要集中于银行、电力设备、有色金属和基础化工；数量上看，电子、基础化工、医药生物、汽车、机械设备和电力设备的待发转债较多；预计今年下半年整体可转债发行依然保持较高水平。 图表10：今年上半年转债发行统计（单位：亿元） 7请务必阅读报告末页的重要声明 2、可转债退市新规 上半年最为重要的转债监管政策就是退市可转债新规的发布。6月9日，为了明确可转债退市整理期间的交易安排，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益，根据《可转换公司债券管理办法》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》等相关规定，经中国证监会批准，深交所发布了可转债退市整理期间的交易安排通知，涉及可转债退市整理期交易期限、盘中涨跌幅、价格申报等多个方面。 主要有以下要点： 1、上市公司股票进入退市整理期交易的，可转债同步进入退市整理期交易； 2、退市整理期的交易期限为十五个交易日； 3、退市整理期间，可转债证券简称后冠以“退”标识； 4、可转债进入退市整理期首日不实行价格涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制比例为20%； 5、可转债进入退市整理期首日，涨跌幅达到一定幅度，会被实施临时停牌，单次停牌10分钟； 6、相关规则自发布之日起施行。 根据深交所的《转债退市安排》，上市公司股票进入退市整理期交易的，可转债同步进入退市整理期交易，退市整理期的交易期限为十五个交易日。退市整理期间，可转债证券简称后冠以“退”标识。 可转债进入退市整理期首日不实行价格涨跌幅限制，次日起涨跌幅限制比例为20%。进入退市整理期首日，可转债开盘集合匹配期间的有效申报价格范围为即时行情显示的前收盘价的900%以内，连续匹配、盘中临时停牌、收盘集合匹配期间的有效申报价格范围为匹配成交最近成交价的上下10%，收盘集合匹配在有效申报价格范围内进行撮合。 临时停牌方面，进入退市整理期首日，可转债匹配成交出现“盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或者下跌达到或超过30%”或“盘中交易价格较当日开盘价格首次上涨或者下跌达到或超过60%”或者是中国证监会或深交所认定的其他情形，深交所将实施盘中临时停牌，单次盘中临时停