半年度策略报告：供给压力较强，静候需求回暖

半年度策略报告2023年6月20日 供给压力较强，静候需求回暖 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月16日，SMM1#锌锭平均价20,570元/吨，较2022年年底下跌13.57%，较去年同期下跌21.37%。 期货市场：截至6月16日，沪锌主力合约收盘价20,560元/吨，较2022年年底下跌13.49%，较去年同期下跌21.09%；伦锌电子盘收盘价2,471.5美元/吨，较2022年年底下跌16.71%，较去年同期下跌31.36%。 基差：从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 逻辑分析： 宏观环境：宏观压制尚存，海外经济下行明显 成本端：国内矿端基本复产，进口窗口持续打开，矿端宽松。 利润上：加工费易跌难涨，冶炼厂利润难有较大转变，预期会进一步下移。 供给端：原料宽松叠加利润刺激，国内冶炼厂除个别企业处于检修状态，其他冶炼厂维持正常开工；海外冶炼厂逐渐复产；随着沪伦比值不断走高，精炼锌进口窗口打开，海外货源不断流入国内市场，增强国内供给压力。 需求端：下游消费步入传统淡季，锌锭需求走弱。 行情展望及投资策略：宏观利空尚存，国内冶炼厂生产相对平稳，海外供大于求格局延续，进口货源不断流入国内，供给端压力增强，下游消费步入淡季，锌锭需求难以支撑锌价，库存去库转累库预期较强，预计锌价重心将进一步下移，关注下方18,500元/吨支撑位。 风险提示：宏观风险；国内需求超预期恢复；进口货源带来供给压力。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：双重压制，锌价重心下移5 二、锌精矿：原料供给充足7 （一）锌精矿价格震荡下行7 （二）自产+进口，矿端暂无压力8 三、供给端：持续宽松12 （一）锌价重心下移+副产品收益下降，冶炼厂利润被侵蚀12 （二）进口窗口打开，供给压力增强13 四、需求端：等待好转15 （一）步入淡季，下游需求支撑有限15 （二）复苏不及预期，终端疲软20 （三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭22 五、库存与供需平衡：去库趋缓22 六、行情展望及投资策略25 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差6 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌6 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一7 图表10：连一-连二7 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格8 图表14：进口锌精矿价格8 图表15：全球锌精矿月度产量9 图表16：中国锌精矿月度开工率9 图表17：中国锌精矿月度产量9 图表18：中国锌精矿进口情况9 图表19：锌精矿生产利润9 图表20：中国锌精矿进口盈亏9 图表21：2023年1-4月锌精矿进口来源10 图表22：锌精矿港口库存：连云港10 图表23：2023年5月国内铅锌矿生产情况10 图表24：锌精矿月度供需平衡表（单位：万金属吨）11 图表25：精炼锌企业生产利润12 图表26：硫酸平均价12 图表27：国产锌精矿加工费12 图表28：进口锌精矿加工费12 图表29：全球锌锭月度产量13 图表30：精炼锌月度成品库存13 图表31：精炼锌月度开工率14 图表32：精炼锌月度产量14 图表33：精炼锌进口盈亏14 图表34：精炼锌月度进口量14 图表35：2023年1-6月国内锌冶炼厂检修影响量14 图表36：2023年6月国内锌冶炼厂检修情况15 图表37：镀锌开工率16 图表38：镀锌周度产量16 图表39：镀锌原料库存16 图表40：镀锌成品库存16 图表41：截至6月15日镀锌板块检修情况16 图表42：压铸锌合金开工率17 图表43：压铸锌合金周度产量17 图表44：压铸锌合金原料库存17 图表45：压铸锌合金成品库存17 图表46：截至6月15日锌合金企业开工情况18 图表47：氧化锌开工率19 图表48：氧化锌周度产量19 图表49：截至6月1日氧化锌企业开工情况19 图表50：氧化锌原料库存20 图表51：氧化锌成品库存20 图表52：房地产月度数据（累计同比）21 图表53：基础设施建设投资（累计同比）21 图表54：汽车产量21 图表55：汽车销量21 图表56：家电总产量21 图表57：家电当月同比21 图表58：沪伦比值（剔除汇率影响）22 图表59：精炼锌月度出口量22 图表60：SMM三地库存23 图表61：SMM锌锭保税区库存23 图表62：SHFE精炼锌库存23 图表63：LME库存23 图表64：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）24 一、锌市行情回顾：双重压制，锌价重心下移 宏观压制下，基本面疲软，上半年锌市价格重心不断下移。1月随着国内政策向好，供给端没有明显变动，同时库存处于历史低位，对锌价形成较强的支撑，在需求预期好转的情况下，锌价上行；进入2月，上半月主要受海外宏观主导，美国公布非农等数据，市场对美联储加息预期增强，美联储加息预期由3月最后加息25bp至5％的终端利率，提升至3月、5月分别加息25bp至5.25％的终端利率，锌价承压下行，下半月锌价主要受国内需求主导，初端消费逐渐恢复，叠加下游企业逢低补库，锌价止跌反弹，但锌价上行后，消费并无明显好转，锌价上行承压，回吐涨幅；进入3月，传统金三银四并未带动消费明显好转，同时叠加海外宏观扰动，引发市场恐慌情绪，硅谷银行引发的一系列银行避险情绪暂时消退，市场情绪波动重回美联储加息，锌价持续震荡下行；4月美国各项数据表明美国经济走向急速趋缓，存在衰退的迹象，核心CPI粘性较强，且美联储“鹰派”发声不断，认为银行业压力暂时得到解除，首要目标依旧是降低通货膨胀，市场对美联储加息的猜测不断，锌价承压持续下行；五一假期期间美联储公布加息25个基点，符合市场预期，美国4月非农数据超预期，失业率不升反降，同时国内节后下游补库好转，月初锌价强势反转，但上涨维持时间不长，随着美国4月CPI数据出炉，国内4月制造业PMI指数大幅回落，国内经济不景气，市场情绪转弱，锌价随之回落，随着美国债务问题不断反复，美联储内部对加息存在分歧，强调年内不会降息，市场对美国经济衰退预期增强，市场避险情绪迅速升温，锌价下行一直延续至五月底，沪锌主力合约达到近两年多以来的低点18,600元/吨；六月地产“小作文”频发，国内宏观面有所回暖，5月美国非农就业报告远高于市场预期，美国债务上限问题得到解决，美联储暂停加息，此外，国内多地区冶炼厂检修，市场上进口锌货源流通有所减量，供应端过剩局面暂时得以缓解，同时海外瑞典Boliden暂停欧洲最大锌矿的生产，以及Ronnskar冶炼厂因火灾被迫停产，海外供给面存紧缩预期，宏观向好与基本面好转双重支撑下，锌价触底反弹。 截至6月16日，SMM1#锌锭平均价20,570元/吨，较2022年年底下跌13.57%，较去年同期下跌21.37%；沪锌主力合约收盘价20,560元/吨，较2022年年底下跌13.49%，较去年同期下跌21.09%；伦锌电子盘收盘价2,471.5美元/吨，较2022年年底下跌16.71%，较去年同期下跌31.36%；从基差角度来看，目前锌市处于back结构。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 12000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月3日 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表6：现货升贴水-广东地区 12月23日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1月3日 2020年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月20日 2月7日 2月25日 3月14日 3月31日 2021年 4月17日 5月7日 5月24日 6月10日 6月28日 7月15日 2022年 8月1日 8月18日 9月4日 9月22日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 12月23日 单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 1月2日 2020年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 2022年 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 2023年 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 单位：元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 2000 1500 1000 500 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 美元/吨 图表3：基差 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 2020年 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2021年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2022年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2023年 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 0 1月3日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月26日 2021年 4月11日 4月27日 5月16日 6月1日 6月17日 7月4日 2022年 7月20日 8月5日 8月21日 9月6日 9月23日 10月16日 2023年 11月1日 11月17日 12月3日 12月19日 1月2日 2020年 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 2021年 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 2022年 7月25日 8月11日 半年度策略报告 8月28日