半年度策略报告：传统累库期来临，硅价难言反弹

半年度策略报告2023年6月19日 传统累库期来临，硅价难言反弹 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至6月14日，华东地区不通氧553#工业硅平均价格13,000元/吨，较2022年12月30日下跌5,150元/吨（-28.37%）；华东地区通氧553#工业硅平均价格13,200元/吨，较2022年12月30日下跌5,150元/吨（-28.07%）；华东地区421#工业硅平均价格13,950元/吨，较2022年12月30日下跌5,500元/吨（-28.28%）。 期货市场：截至6月14日，工业硅期货主力合约收盘价12,540元/吨，较2022年12月30日下跌5,355元/吨（-29.92%）。 基差：工业硅市场结构在contango与back结构之间发生了多次转变，目前市场处于back结构。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 逻辑分析： 成本端：上游电价、电极等价格弱势，有向下调整趋势，成本支撑有限。 供给端：工业硅供给宽松，上半年维持南弱北强的格局，预计 7-10月丰水期西南产区供给占比逐渐提升，新疆等北方产区由于亏损、检修等因素供给将有所减少，10月之后，随着西南产区再次步入枯水期，川滇地区产量将再次下移；原定下半年投产的部分新增产能或将延期投放，总体产量保持增长态势。 需求端：多晶硅价格加速下跌，预计后半年新产能难以如期投产，对工业硅需求略有走弱；有机硅企业减停产较多，对工业硅需求有限；硅铝合金持续疲软，下游刚需采购为主；出口方向受制于海外经济下行，预计年内难有起色。 行情展望及投资策略：工业硅供给增减并存，地区差异较为明显，供给整体持续宽松，下游需求略有走弱，短期难有较大回转，库存持续高位震荡，基本面弱势明显，短期来看，硅价弱势局面改善需消费好转带动库存明显去库，且库存水平不高于往年水平，短期难有改善，可逢高布空，关注当前硅价12,500元/吨的支撑位及15,000元/吨的压力位。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；硅企急速下调开工；产业链新增产能投放情况。 2023年上半年工业硅产业链价格变动速览 图表1：工业硅产业链价格 资料来源：SMM,宏源期货研究所 目录 报告摘要：1 2023年上半年工业硅产业链价格变动速览2 一、工业硅行情回顾：“跌跌不休”6 二、供给端：硅价走弱倒逼企业利润，丰水期不及往年7 （一）硅价下行，硅厂成本倒挂7 （二）增减并存，供给地域特征显著10 三、需求端：“一稳三弱”，需求支撑有限14 （一）价格高位崩塌，新增排产恐难如期落地14 （二）缺乏利好，有机硅暂无反弹信号17 （三）终端不及预期，硅铝合金开工低位19 （四）海外经济下行，出口难有起色20 四、库存与供需平衡：或将步入传统累库期20 五、行情展望及投资策略23 图表目录 图表1：工业硅产业链价格2 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价6 图表3：工业硅主力收盘价6 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价7 图表5：421#工业硅（华东）平均价7 图表6：基差（华东不通氧553-期货主力）7 图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比7 图表8：电极平均价8 图表9：硅石价格8 图表10：新疆地区电价8 图表11：云南地区电价8 图表12：四川地区电价9 图表13：553#工业硅平均成本9 图表14：421#工业硅平均成本9 图表15：全国553#工业硅平均利润10 图表16：全国421#工业硅平均利润10 图表17：新疆工业硅开工率11 图表18：新疆工业硅月度产量11 图表19：云南工业硅开工率11 图表20：云南工业硅月度产量11 图表21：四川工业硅开工率12 图表22：四川工业硅月度产量12 图表23：工业硅周度开炉情况（单位：台）12 图表24：全国工业硅开工率13 图表25：全国工业硅月度产量13 图表26：2023年工业硅新增产能情况13 图表27：多晶硅复投料平均价14 图表28：多晶硅致密料平均价14 图表29：多晶硅莱花料平均价15 图表30：多晶硅平均成本15 图表31：多晶硅月度产量15 图表32：多晶硅月度库存15 图表33：2023年多晶硅新增产能情况15 图表34：光伏产业链产量16 图表35：单晶硅片平均价16 图表36：单晶PERC电池片平均价17 图表37：单晶PERC组件平均价17 图表38：DMC平均价18 图表39：硅油&107胶平均价18 图表40：2023年5月有机硅企业开炉情况及2023年新增产能（单体）18 图表41：DMC月度开工率19 图表42：DMC月度产量19 图表43：铝合金ADC12平均价19 图表44：A356铝合金平均价19 图表45：原生铝合金开工率20 图表46：再生铝合金开工率20 图表47：工业硅月度出口量20 图表48：2023年1-4月工业硅分国别出口占比20 图表49：工业硅社会库存21 图表50：工业硅港口库存21 图表51：工业硅月度供需平衡表（单位：万吨）22 一、工业硅行情回顾：“跌跌不休” 2023年上半年，工业硅整体呈现下跌态势。1月份，市场预期经济回暖，下游复苏预期较强，在供给相对稳定的情况下，工业硅价格震荡上行；2月由于前期工业硅市场大单签订，使得月初工业硅市场活跃度较低，价格下滑，到了月中，工业硅价格跌至部分厂家成本线附近，厂家不愿继续让利出售，开始挺价出货，工业硅价格回升，但由于需求并未出现明显向好，在下方成本支撑的基础上，工业硅价格并未出现明显回涨，只是略有企稳；进入3月，需求持续 疲软，市场对经济复苏的预期减弱，工业硅价格加速下跌，下跌态势延续至4月中上旬，期货 价格在15,000元/吨的位置得到短暂支撑，窄幅震荡整理，多头探涨无果后，硅价在五一假期 结束后再次下行，且下跌速度快于节前，目前硅价在12,500元/吨的位置获得短暂支撑。在期货市场的拉动下，工业硅现货价格全牌号下行。 硅价上半年的下跌态势主要原因在于下游消费的疲软。从去年四季度开始，工业硅新增产能陆续投放，产量持续上行，但消费呈现“一稳三弱”的格局，疫情结束后，下游需求并未出现显著回暖，仅多晶硅在光伏产业的拉动下消费较为景气，有机硅行业在成本倒挂的局面下开工持续走弱，硅铝合金受限于终端房地产和汽车板块的缓慢增长，开工也处于相对低位，随着海外经济衰退风险的提高，工业硅出口也出现了大幅下滑，预期年内难有较大起色；在供给稳步上升，但需求无法紧跟的局面下，工业硅库存刷新历史新高，多重压力下，硅价呈现出不断下行的趋势。 上半年工业硅价格下滑3,000元/吨-5,500元/吨不等，工业硅市场结构在contango与back结构之间发生了多次转变，目前市场处于back结构。截至6月14日，工业硅期货主力合约收盘价12,540元/吨，较2022年12月30日下跌5,355元/吨（-29.92%），成交量大幅提升，较 2022年12月30日增长135.72%；华东地区不通氧553#工业硅平均价格13,000元/吨，较2022 年12月30日下跌5,150元/吨（-28.37%）；华东地区通氧553#工业硅平均价格13,200元/吨， 较2022年12月30日下跌5,150元/吨（-28.07%）；华东地区421#工业硅平均价格13,950元/ 吨，较2022年12月30日下跌5,500元/吨（-28.28%）。 图表2：不通氧553#工业硅（华东）平均价图表3：工业硅主力收盘价 68000 58000 单位：元/吨 48000 38000 28000 18000 8000 2020年2021年2022年2023年 19,000.00 18,000.00 单位：元/吨 17,000.00 16,000.00 15,000.00 14,000.00 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 13,000.00 12,000.00 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表4：通氧553#工业硅（华东）平均价图表5：421#工业硅（华东）平均价 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 8000 78000 68000 单位：元/吨 58000 48000 38000 28000 18000 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月13日 7月30日 8月16日 9月2日 9月20日 10月14日 10月31日 11月17日 12月4日 12月21日 8000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表6：基差（华东不通氧553-期货主力）图表7：工业硅期货主力合约成交持仓比 1,500.00 1,000.00 单位：元/吨 500.00 -(500.00) (1,000.00) (1,500.00) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 二、供给端：硅价走弱倒逼企业利润，丰水期不及往年 （一）硅价下行，硅厂成本倒挂 分成本板块来看，电价、硅石价格回落，新疆地区电价有所抬升，西南产区电力成本将逐步回落。随着欧洲能源危机逐渐解除，石墨电极价格回落，截至6月9日，碳电极平均价13,800元/吨，较2022年年底下降16.36%，较去年同期下跌20%，石墨电极平均价19,750元/吨，较去年年底下跌32.48%，较去年同期下跌32.48%，二者价差目前已降至5,950元/吨，处在正常偏高位置，预期随着石墨电极价格不断回落，价差收敛至正常水平后，硅企石墨电极使用量将会增加。3月中下旬在工业硅价格下跌的拖累下，硅石价格出现小幅回落，跌幅50-100元/吨，随后维稳，考虑硅石的自然属性较强，价格上涨/下跌空间有限，预期硅石价格不会出现较大波动，对工业硅生产成本影响有限。 电力成本是当前工业硅成本端主要扰动因素。电力成本在工业硅生产总成本的35%-40%， 是工业硅生产占比最高的一部分，新疆地区硅企使用火电进行生产，电价变动较小，6月初新疆地区电价小幅上调，推涨当地工业硅企业生产成本，在硅价走弱的情况下，硅企生产积极性走弱；川滇地区使用水电进行生产，电价季节性变动较为明显，上半年处于枯水期，电力成本较高，进入6月将迎来丰水期，川滇地区电价大幅下调，单吨工业硅生产成本下移3,000元以上。 图表8：电极平均价图表9：硅石价格 35000 30000 单位：元/吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 2020-07-102021-07-102022-07-10 价差碳电极石墨电极 700 650 600 单位：元/吨 550 500 450 400 350 300 250 200 新疆云南湖北江西广西 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：新疆地区电价图表11：云南地区电价 0.