多款手游上线数据亮眼；看好公司业绩增长确定性强，上调目标价

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 美元96.84 目标价 美元118.00↑ 潜在涨幅 +21.9% 2023年6月28日 网易(NTESUS) 多款手游上线数据亮眼；看好公司业绩增长确定性强，上调目标价 近日，网易多款手游上线，包括《巅峰极速》（6月20日）、《哈利波特：魔法觉醒》（6月27日，日本），《逆水寒》于6月26日开启预下 载（6月30日正式上线）。截至6月28日10点，《逆水寒》/《巅峰极速》在内地iOS游戏下载榜单排名第1/第3，《巅峰极速》在游戏畅销榜排名第4，《哈利波特》在日本游戏下载榜/畅销榜排名第1/第21。 个股评级 买入 1年股价表现 NTESUS 上线新游流水预估：参照其他端游IP改编手游的表现，我们预估《逆水寒》首月流水区间为8-10亿元（人民币，下同）；按照七麦数据，预估 《巅峰极速》首月流水区间为4-5亿元；参照日本市场同等排名游戏流水 量级，预计《哈利波特》日本月流水在1-2亿元区间，后续若排名继续提 升，月流水仍有进一步上调可能性。预计这三款游戏对网易2023年/2024 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% MSCI中国指数 年手游收入贡献达到8%/15%。 新游储备：《燕云十六声》于6月21日获得版号审批并已开启测试，预计有望在未来一年内上线，另外考虑到版号发放节奏进入常态化，《永劫无间》手游等游戏有望陆续获批，公司手游收入保持双位数增长确定性强。 下半年游戏收入增速逐季递增：我们预计新游戏上线将带动3季度/4季度公司手游收入同比增16%/26%，2023年/2024年手游收入增速18%/15%。 估值：我们微调2023年预测，基于更为确定的游戏增长前景，上调公司2024年收入/利润预测5%/4%。基于2024年18倍游戏业务市盈率（历史平均水平），目标价从107美元/164港元（9999HK）上调到118美元/181港元。看好公司稳定运营能力，新游储备带动收入增长确定性高，海外游 戏长期增长潜力尚未反映在当前预测中，维持买入。 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 87,606 96,496 105,804 118,972 132,329 同比增长(%) 18.9 10.1 9.6 12.4 11.2 净利润(百万人民币) 19,762 22,808 26,406 30,631 34,445 每股盈利(人民币) 29.34 34.60 40.58 47.19 53.16 同比增长(%) 33.7 17.9 17.3 16.3 12.6 前EPS预测值(人民币) 40.58 45.55 50.80 调整幅度(%) 0.0 3.6 4.6 市盈率(倍) 23.8 20.2 17.2 14.8 13.1 每股账面净值(人民币) 141.54 158.88 179.56 206.39 248.52 市账率(倍) 4.93 4.39 3.89 3.38 2.81 股息率(%) 1.1 1.5 1.5 1.8 1.8 资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 6/2210/222/236/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(美元)99.99 52周低位(美元)55.41 市值(百万美元)123,863.10 日均成交量(百万)2.78 年初至今变化(%)33.33 200天平均价(美元)86.41 资料来源:FactSet 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:网易内地手游收入预测拆分（季度） 梦幻西游蛋仔派对率土之滨+阴阳师+大话西游+光·遇哈利波特：魔法觉醒暗黑破坏神：不朽 (十亿人民币) 新游戏其他游戏 1Q22 2.9 0.02.0 1.60.0 3.9 10.4 2Q223.10.01.80.54.710.0 3Q223.20.11.60.30.55.210.8 4Q222.70.32.01.24.410.8 1Q233.02.51.50.50.15.012.7 2Q23E3.31.61.70.24.711.8 3Q23E2.91.71.80.11.14.912.6 4Q23E2.71.21.90.12.94.513.4 逆水寒手游+巅峰极速 资料来源:伽马数据，SensorTower，七麦，公司资料，交银国际预测 图表2:网易内地手游收入预测拆分（年度） 梦幻西游蛋仔派对率土之滨+阴阳师+大话西游+光·遇 哈利波特：魔法觉醒暗黑破坏神：不朽逆水寒+巅峰极速 燕云十六声+永劫无间其他游戏(十亿人民币) 2021 11.7 0.0 9.5 2.20.0 15.6 39.0 2022 2023E 2024E 11.9 12.0 12.8 0.4 7.3 7.0 6.3 2.4 1.7 6.9 7.3 0.9 4.0 0.48.9 0.2 18.2 41.9 18.5 50.5 19.3 57.6 3.2 逆水寒手游+巅峰极速燕云十六声+永劫无间手游 资料来源:伽马数据，SensorTower，七麦，公司资料，交银国际预测 图表3:损益表预测 损益表（百万人民币)年结12月31日 2Q23E 原预测 2Q23E 变动(%) 环比 (%) 同比 (%) 2022 2023E 2024E 2025E 净收入 24,458 24,066 1.6 -2 6 96,496 105,804 118,972 132,329 彭博一致预期 25,030 105,043 114,857 126,046 游戏及增值服务收入 19,116 18,893 1.2 -5 5 74,566 82,347 92,264 102,533 a.游戏 17,744 17,522 -5 5 68,999 76,473 86,097 96,058 PC 5,089 5,089 0.0 -1 -11 22,765 21,898 23,287 24,368 手游 12,656 12,433 1.8 -6 14 46,233 54,575 62,809 71,690 b.增值服务 1,371 1,371 -6 5 5,568 5,873 6,167 6,475 有道 1,183 1,052 12.4 2 24 5,013 5,868 7,042 8,247 云音乐 2,139 2,100 1.8 9 -2 8,992 8,952 10,338 11,474 创新及其他 2,021 2,021 9 8 7,924 8,637 9,328 10,075 营业成本 -10,220 -10,090 1.3 1 0 -43,730 -44,305 -49,580 -55,459 毛利润 14,239 13,976 1.9 -4 10 52,766 61,499 69,392 76,870 毛利率（%） 58 58.1 55 58 58 58 产品研发费用 -4,001 -3,918 2.1 7 12 -15,039 -16,349 -18,154 -19,886 市场营销费用 -3,587 -3,611 -0.7 23 9 -13,403 -14,118 -14,881 -15,949 一般管理费用 -1,180 -1,153 2.4 16 6 -4,696 -5,219 -5,032 -5,512 运营利润 5,471 5,295 3.3 -24 11 19,629 25,813 31,325 35,524 运营利润率（%） 22 22 20 24 26 27 调整后运营利润 6,291 6,102 -22 10 22,803 29,279 35,209 39,840 调整后运营利润率（%） 26 25 24 28 30 30 税前利润 6,054 5,879 3.0 -27 6 24,250 28,707 33,804 38,136 税前利润率（%） 25 24 -26 0 25 27 28 29 调整后净利润 5,658 5,507 2.7 -25 5 22,808 26,406 30,631 34,445 彭博一致预期 5,854 26,034 28,124 30,760 调整后净利润率（%） 23 23 -23 -1 24 25 26 26 Non-GAAP摊薄每股盈利（人民币） 8.69 8.46 2.7 -25 6 34.60 40.58 47.19 53.16 彭博一致预期9.2240.8443.0046.74 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 图表4:网易（NTESUS）目标价及评级 美元股价目标价买入中性沽出 148 131 142 135 121 132 124122 123126 100102 108 101 102 118 107 160 140 120 100 80 60 40 20 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表5:交银国际互联网行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS百度买入 143.90 170.00 18.1% 2023年05月17日 广告 BILIUS哔哩哔哩买入 15.55 26.00 67.2% 2023年06月02日 文娱内容 YYUS欢聚集团买入 30.80 35.00 13.6% 2023年05月31日 文娱内容 1024HK快手买入 56.20 90.00 60.1% 2023年05月23日 文娱内容 MOMOUS挚文集团买入 9.46 11.00 16.3% 2023年03月17日 文娱内容 IQUS爱奇艺买入 5.29 9.40 77.7% 2023年02月23日 文娱内容 TMEUS腾讯音乐买入 7.65 10.00 30.7% 2023年01月12日 文娱内容 772HK阅文集团中性 35.60 37.00 3.9% 2022年08月16日 文娱内容 PDDUS拼多多买入 71.68 107.00 49.3% 2023年05月27日 电商 BABAUS阿里巴巴买入 87.13 128.00 46.9% 2023年02月24日 电商 JDUS京东中性 35.75 41.00 14.7% 2023年05月12日 电商 NTESUS网易买入 96.84 118.00 21.9% 2023年06月28日 游戏 700HK腾讯控股买入 341.40 450.00 31.8% 2023年05月18日 游戏 777HK网龙网络买入 14.48 20.00 38.1% 2023年03月28日 游戏 3888HK金山软件中性 34.20 30.00 -12.3% 2023年03月22日 游戏 3690HK美团买入 126.20 220.00 74.3% 2023年03月27日 本地生活 2618H