融资融券市场月报：改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程定期报告 2023年6月28日 改良资产配置上的经济周期划区：流动性视角 ——融资融券市场月报（230626） 核心观点:  重点关注：宏观流动性指标纳入投资时钟 流动性对资产价格具有重要影响。宽松的流动性可以直接驱动资产价格上涨，也可以通过刺激总需求影响经济增长从而间接影响资产价格。本报告期我们尝试将流动性指标纳入投资时钟。我们构建经济指数、流动性指数并基于马尔可夫区制转化模型对其周期项进行区制划分，最终将经济周期划分为“经济上行、流动性宽松”，“经济上行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性紧缩”，“经济下行、流动性宽松”，分别对应美林投资时钟复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段。根据经济周期阶段划分进行大类资产配置可实现稳健的收益。  动量择时ETF策略表现：股票ETF偏弱，ETF策略收益反弹 两融ETF规模继续扩大，其中股票ETF收益率回落。2023年5月20日至本月26日，基于动量和拥挤度构建的动量择时ETF策略表现较好，实现收益率2.67%。  配对交易策略表现：动量策略依然较弱，基本面策略表现回暖 配对交易策略分别基于量化和基本面两种方式在金融地产板块公司中挑选多空两只股票进行配对交易。自2023年5月20日至本月26日，量化配对、基本面配对策略收益率分别为-1.38%、1.40%。  两融市场回顾：融资、融券行情分化，转融通费率下行 本报告期，融资余额下降、融券余额上升。截至本月20日，融资余额为15,073亿元，比上月同期-0.16%。融券余额为975亿元，比上月同期+6.04%。银行业融券净卖出额最高、通信行业融资净买入最多。近期转融券费率下行至3%以下。  资产配置观点：股票配置性价比上升，债券、黄金具备配置价值 各项宏观指标显示经济复苏动能走弱，6月银行存款利率、逆回购利率、MLF利率先后下调，市场对国内稳增长政策的预期升温，预计股指未来以震荡上行为主。当前宽松货币政策已开启，可适当增加债券资产配置权重。未来美元指数上行幅度有限，人民币汇率或回归震荡市。大宗商品全球需求偏弱，在风险偏好下降、避险情绪上升背景下，黄金等贵金属具备配置价值。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】融资融券市场月报（220715）：关注新衍生工具：中证1000股指期货和股指期权 【银河金工】融资融券市场月报（220819）：重视短期风险与理论风险的概率差异 【银河金工】融资融券市场月报（220916）：金融地产板块的变化和配对交易框架 【银河金工】融资融券市场月报（221021）：两融标的扩容，助力证券市场发展 【银河金工】融资融券市场月报（221118）：北交所两融交易上线在即，提供投资新工具 【银河金工】融资融券市场月报（221216）：配对交易指标更新，未来拓展策略应用范围 【银河金工】融资融券市场月报（230120）：春节期间外股表现良好，有助提振节后情绪 【银河金工】融资融券市场月报（230217）：注册制全面推行，多措并举蓄好两融源头活水 【银河金工】融资融券市场月报（230322）：权衡价格动量和拥挤度，ETF策略方法更新 【银河金工】融资融券市场月报（230421）：金融地产业绩回暖，配对策略依旧稳健 【银河金工】融资融券市场月报（230519）：重构高频经济金融指数，提高资产择时有效性 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目 录 一、重点关注：改良美林投资时钟初探—流动性视角 ...................................................................................... 2 流动性纳入投资时钟的理论基础 ............................................................................................................... 2 合成经济指数和流动性指数 ...................................................................................................................... 3 经济周期划分 ........................................................................................................................................... 4 资产配置权重约束 .................................................................................................................................... 5 动态资产配置回测 .................................................................................................................................... 5 二、动量择时ETF策略表现 ............................................................................................................................ 6 ETF市场情况 ........................................................................................................................................... 6 ETF板块分布 ........................................................................................................................................... 7 ETF策略表现 ........................................................................................................................................... 8 三、配对交易表现 ........................................................................................................................................... 9 配对交易逻辑 ........................................................................................................................................... 9 配对交易测算方法 .................................................................................................................................. 10 配对交易股票表现 .................................................................................................................................. 10 四、两融市场变化 ......................................................................................................................................... 11 两融市场规模 ......................................................................................................................................... 11 板块行业变化 ......................................................................................................................................... 12 股票余额分布 ......................................................................................................................................... 12 ETF余额分布 ......................................................................................................................................... 13 五、大类资产价格表现回顾 ........................................................................................................................... 13 六、宏观经济数据更新 .................................................................................................................................. 14 宏观经济表现：PMI指标 ........................................................................................................................ 14 宏观流动性状态：M2及信贷数据 ........................................................................................................... 15 宏观流动性状态：流动性及汇率 ...........................................................