公司动态研究报告：以“云数”为底，积极拥抱大模型浪潮

证 券 研2023年06月27日 究 报以“云数”为底，积极拥抱大模型浪潮 告—深桑达A（000032.SZ）公司动态研究报告 增持(维持)投资要点 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn ▌业绩回暖，战略转型阵痛期即将过去 作为中国电子自主安全计算能力、计算产业的“出海口”， 基本数据2023-06-26 当前股价（元） 34.41 总市值（亿元）392 总股本（百万股）1138 流通股本（百万股）645 52周价格范围（元）12.08-40.1 日均成交额（百万元）916.18 市场表现 (%)深桑达A沪深300 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《深桑达A（000032）：国资上云+数据要素化双轮驱动，业绩高成长》2022-11-27 公司研究 积极响应国家科技自强自立的时代号召，加大产品研发投入，推动其从集成型公司向产品型、科技型公司战略转型，自主可控优势进一步扩大。公司2022年实现营业收入511亿元，同比增长15.7%；归母净利润亏损1.62亿元，同比下降142%；研发投入15.4亿元，同比增长45.4%。公司2023年 一季度营收增长、亏损大幅收窄，营业收入达到129亿元，同比增长13.3%；实现净利润1.01亿元，同比增长39.7%；归母净利润亏损0.566亿元，同比大幅减少0.683亿元；研发投入3.56亿元，同比增长13.1%，高研发投入仍然是造成归母利润亏损的主要原因。随着公司自主研发产品和解决方案逐步进入收获期，高研发投入带来利润亏损的阵痛期即将过去。 ▌技术自研和模式创新两手抓，抢占国资云机遇 国家高度重视关键信息基础设施保护，明确提出基础设施自主可控建设要求，以党政、关键行业央企国企、公共服务为代表的客户群体对自主安全计算与存储的需求持续扩张，专属云、混合云逐步成为主流部署模式。公司依托集团自主计算体系以及丰富的网信产业资源，强化信创底色，持续打造中国电子旗下唯一云平台“中国电子云”，其已演进成为可支撑国家重大项目、支撑关键行业数字化的自主可控的分布式全栈式的云产品架构体系，并推出了运营云、专属云、分支云、边缘云等多种商业模式。当前，公司服务政府和行业客户超过400家，除天津市西青区、云南省大理州、江西省南昌市新建区等地方政府落地政务云，还承建了国家管网集团、星网集团、中国华电、中国电子等央企集团的云平台，以及为关键部委提供云服务，云业务逐渐向部委以及大型央企深入，灯塔项目逐步增加。6月25日，公司云业务主体从“中电云数智科技有限公司”更名为“中电云计算技术有限公司”，表明云计算业务将进一步聚焦。在政务云市场的存量空间（扩容与替代）基础上，将加速开辟国资云市场的增量空间（央企国企上云）。 ▌率先布局行业数据领域，营收结构逐步优化 数据“二十条”、国家数据局以及数字中国规划等政策相继出台，标志着数据要素制度建设从宏观指引期迈入落地破题期，相关细则政策有望陆续出台，届时全国一体化的数据要素监管运营体系初步成型，将对数据要素发展产生巨大的催化效应。此外，上述政策在多处强调了行业数据流通的重要 性，行业数据市场潜能有望加速释放。公司持续夯实数据要素领域在理论、制度以及技术方面的先发优势，在武汉、德阳、大理、江门、徐州等城市的试点工作稳步推进，数据创新业务营收结构逐步调整。一方面，面向城市的营收重点逐步从咨询向产品阶段转移，4月全国首个数据金库落地徐州，其他项目稳步推进中。另一方面，公司基于数据元件以及数据要素加工中心等城市系列产品，率先布局行业数据市场，打造安全可信数据空间。6月公司中标南航数据要素市场化运作机制设计及实践项目，率先向潜力巨大的数据要素行业市场迈出关键一步。 ▌深化探索AI+、元宇宙领域，打造业务新增长极 面对日新月异的数字时代，公司基于“云数”一体化的优势主业，持续探索AI+、元宇宙等业务新增长极，保持公司发展弹性。公司已经形成了大数据与人工智能能力的完整闭环，打造了飞瞰数据中台、飞思智能中台和飞擎新交互等平台型产品，覆盖一网统管、一网通办、美丽社区等15个场景域下的160个细分场景。2月，公司旗下中国电子云与智研院联合建立“大模型国产算力云平台开放实验室”，探索国产CPU的大模型适配部署，积极拥抱大模型浪潮。此外，公司在元宇宙业务持续投入，继2022年发布MetaSports数字体育品牌后，6月全新发布自主研发的中国电子云云境MixOne，从运动元宇宙向产业元宇宙市场拓展，解锁多维元宇宙市场空间。公司深植“云数”优势业务，同时不断探索新机会、布局新市场，有望把握数字时代浪潮，实现飞速发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为567.86、633.78、 709.27亿元，EPS分别为0.21、0.46、0.77元，当前股价对应PE分别为175.0、80.3、48.1倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境风险、产业政策推进不及预期风险、新产品与技术研发不及预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 51,052 56,786 63,378 70,927 增长率（%） 15.7% 11.2% 11.6% 11.9% 归母净利润（百万元） -162 240 524 875 增长率（%） -141.9% 118.0% 67.0% 摊薄每股收益（元） -0.14 0.21 0.46 0.77 ROE（%） -1.6% 2.2% 4.1% 5.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 51,052 56,786 63,378 70,927 现金及现金等价物 9,141 11,976 10,074 11,810 营业成本 45,228 49,944 55,256 61,214 应收款 11,252 9,175 13,418 14,036 营业税金及附加 94 114 127 142 存货 1,124 2,015 1,687 1,955 销售费用 916 1,060 1,160 1,311 其他流动资产 20,792 23,074 25,698 28,702 管理费用 1,820 1,817 1,965 2,128 流动资产合计 42,309 46,240 50,877 56,503 财务费用 315 48 89 52 非流动资产: 研发费用 1,527 2,218 2,472 2,766 金融类资产 476 476 476 476 费用合计 4,578 5,144 5,685 6,257 固定资产 4,385 4,172 4,384 4,275 资产减值损失 -85 0 0 0 在建工程 951 851 340 136 公允价值变动 65 0 0 0 无形资产 1,074 998 921 850 投资收益 16 16 17 18 长期股权投资 1,778 1,778 1,778 1,778 营业利润 1,184 1,601 2,328 3,332 其他非流动资产 2,343 2,343 2,343 2,343 加:营业外收入 20 21 22 23 非流动资产合计 10,531 10,141 9,766 9,382 减:营业外支出 19 20 21 22 资产总计 52,840 56,381 60,644 65,885 利润总额 1,185 1,602 2,329 3,334 流动负债: 所得税费用 471 401 582 833 短期借款 1,851 1,851 1,851 1,851 净利润 714 1,202 1,747 2,500 应付账款、票据 23,590 26,110 28,887 32,003 少数股东损益 876 961 1,223 1,625 其他流动负债 9,698 9,698 9,698 9,698 归母净利润 -162 240 524 875 流动负债合计 35,140 37,659 40,437 43,553 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 15.7% 11.2% 11.6% 11.9% 归母净利润增长率 -141.9% 118.0% 67.0% 盈利能力毛利率 11.4% 12.0% 12.8% 13.7% 四项费用/营收 9.0% 9.1% 9.0% 8.8% 净利率 1.4% 2.1% 2.8% 3.5% ROE -1.6% 2.2% 4.1% 5.9% 偿债能力资产负债率 80.8% 80.2% 79.2% 77.6% 净利润 714 1202 1747 2500 营运能力 少数股东权益 876 961 1223 1625 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 折旧摊销 386 390 369 379 应收账款周转率 4.5 6.2 4.7 5.1 公允价值变动 65 0 0 0 存货周转率 40.2 24.8 32.8 31.4 营运资金变动 -2287 1424 -3762 -774 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -247 3977 -422 3730 EPS -0.14 0.21 0.46 0.77 投资活动现金净流量 -1455 313 298 313 P/E -259.3 175.0 80.3 48.1 筹资活动现金净流量 4537 -36 -79 -131 P/S 0.8 0.7 0.7 0.6 现金流量净额 2,835 4,254 -203 3,912 P/B 7.6 7.3 6.8 6.0 非流动负债:长期借款 5,716 5,716 5,716 5,716 其他非流动负债 1,859 1,859 1,859 1,859 非流动负债合计 7,574 7,574 7,574 7,574 负债合计 42,714 45,234 48,011 51,127 所有者权益股本 1,138 1,138 1,138 1,138 股东权益 10,126 11,148 12,633 14,758 负债和所有者权益 52,840 56,381 60,644 65,885 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士张敏：清华大学理学博士 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对