三大板块齐头并进，机器人需求有望爆发

三大板块齐头并进。公司围绕“做精机电、做强磁材、做优下游应用”的发展战略，实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并进，其中子公司联宜电机负责机电板块，主要产品有伺服电机、行星齿轮减速器等，部分产品已应用于工业机器人，赣州东磁、东阳东磁负责磁材板块，主要产品为钕铁硼永磁材料，英洛华康复负责电动轮椅、老年代步车等康复器材产品。 营收规模稳步增长，盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-2022年，公司营业收入规模稳步提升，其中2021和2022年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长44.55%和25.85%，归母净利同比增长32.62%和90.91%。分业务看，2022年公司钕铁硼磁材较上年增长37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，电机业务/电机业务/电动轮椅及代步车业务分别占比65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达60.89%/27.30%/10.09%。 此外 ， 电机系列 、 电动轮椅及代步车业务毛利率分别为24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的16.84%，体现出较大的增长潜力。 22年钕铁硼、电机销量有所下滑，电动轮椅需求景气。2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为13.10%和13.65%，2022年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长38.84%。 投资建议：公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入48.21/50.17/53.11亿元，分别同比增长 1.88%/4.06%/5.85%；归母净利润分别为2.83/3.30/3.90亿元，分别同比增长9.40%/16.52%/18.45%，对应EPS分别为 0.25/0.29/0.34元。以2023年6月26日收盘价6.74元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为27.01/23.18/19.57倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。 盈利预测和财务指标 1磁材业务稳步增长，机电/康复器材板块潜力巨大 公司是集钕铁硼永磁材料、电机系列产品以及康复器材产品的研发、生产和销售为一体的多元化发展的高新技术企业，主要业务为机电、磁材、康复器材三大板块，围绕“做精机电、做强磁材、做优下游应用”的发展战略，实现三大业务板块齐头并进。 子公司赣州东磁、东阳东磁主要供应烧结、粘结钕铁硼永磁材料及磁性组件，产品广泛应用于节能电机、风力发电、智能家电、汽车类（包括新能源汽车）、扬声器、空调压缩机、智能消费电子、工业电机、电动工具等领域。 联宜电机在电机行业长期深耕，具有较高的知名度和品牌影响力，与众多细分行业内的龙头客户均建立了良好的合作关系，主要客户遍布北美、欧洲、东南亚等地区的数十个国家。 其电机系列产品主要包括交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等微特电机和电动推杆执行器，平行轴、蜗轮、行星齿轮减速器，电机驱动及代步车等专业控制器，产品广泛应用于健康出行、园林农机、特色家电、安防领域、智能物流等领域。根据公司投资者交流披露，公司具备行星减速器的量产能力，目前有小批量应用于工业机器人领域。 此外公司还依托子公司英洛华康复向下游电动轮椅、老年代步车等康复器材产品延伸。 营收规模稳步增长，与稀土价格走势关系密切。2018-2022年，公司营业收入规模稳步提升，其中2021和2022年受益于稀土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长44.55%和25.85%，归母净利同比增长32.62%和90.91%。分季度看，由于公司钕铁硼价格通常之后稀土价格一个季度，公司营收在2022年Q3达到12.75亿元，随后进入下行通道，2023年Q1公司实现营收/归母净利润8.43/0.39亿元，同比减少18.31%/32.00%。 图表1：公司年度营收和同比情况（亿元） 图表2：公司季度营收和同比情况（亿元） 图表3：公司年度归母净利和同比情况（亿元） 图表4：公司季度归母净利和同比情况（亿元） 盈利稳定，三费占比维持较低水平。从历史盈利能力变化看，公司毛利、净利率整体跟随稀土价格变动，2020-2023年Q1毛利率均维持在15-20%区间，三费占比整体成下降趋势，主要由于营收规模扩大，从2020年的9.50%跌至2022年的6.45%，虽然2023年Q1回升至8.26%，但整体维持在较低水平。 图表5：公司年度盈利能力情况 图表6：公司年度三费占比情况 磁材业务稳健，电机/电动轮椅业务潜力巨大。分业务看，2022年公司钕铁硼磁材较上年增长37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，电机业务/电机业务/电动轮椅及代步车业务分别占比65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达60.89%/27.30%/10.09%。此外，电机系列、电动轮椅及代步车业务毛利率分别为24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的16.84%，体现出较大的增长潜力。 图表7：公司年度分业务营收情况（亿元） 图表8：公司年度分业务毛利情况（亿元） 2019-2021年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为13.10%和13.65%,2022年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长38.84%。 图表9：2019-2022年公司产量变化（吨） 2风险提示 稀土磁材价格波动风险，市场竞争风险，需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表