尿素周报：供需偏弱格局未改

供需偏弱格局未改 尿素周报2023/06/25 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：节前国内现货多以反弹为主，山东、江苏上涨30元，河南上涨10元，湖北上涨70元。前期下跌后在需求阶段性支撑下现货有所企稳，后续来看，农需预计维持到7月中旬，但已逐步走弱，供应量预计高位维持，而需求将逐步走低，现货后续仍面临较大下行压力。 供应端：部分装置仍处检修状态，预计国内开工将高位维持，3季度仍有部分新装置投产，供应压力仍在。企业利润方面，无烟煤价格维稳，尿素现货反弹，企业利润有所走高，不同工艺仍有一定利润，当前未现亏损性检修，节日期间国内煤炭再度走弱，尿素仍面临原料端下跌风险，预计在原料大趋势走弱背景下企业仍将维持较高开工意愿，国内供应将维持在高位水平。 需求端：6、7处于农需旺季，需求仍在但边际转弱，预计农需支撑将维持到七月中旬。复合肥方面，随着备肥逐渐结束，企业开工季节性回落，复合肥企业原料库存维持在低位水平，下游逢低按需补仓，复合肥刚需采购为主。三聚氰胺方面，需求仍旧偏弱，企业开工再度下行，处于同期低位水平，利润水平较低，总体处于亏损。胶合板企业开工提升有限，刚需采购为主。总体看，尿素下游需求短期农需有一定支撑但边际走弱，工业需求整体表现偏弱，刚需采购为主。后续总体需求逐步走弱。 库存：节前企业库存报47.52万吨，环比减少14.4万吨。港口库存6.6万吨，环比减少0.2万吨。企业预收订单天数5.06日，环比减少0.12日。受农需集中补货影响，企业发运较多，企业库存延续去化，但随着短期拿货结束，企业预收订单重新走低，需求仍显疲态。国内短期难有出口，港口库存维持在低位水平。 估值：现货弱势企稳，企业利润有所改善，不同工艺仍有一定利润。下游复合肥利润理论计算维持在较高水平，三聚氰胺利润仍偏低。基差方面，现货短期走强，基差重新走高，月差受近端偏弱影响维持在低位水平，9-1价差低位震荡，总体看，尿素估值中性。 小结：在高开工以及新装置投产预期下预计国内供应仍将维持在高位水平，需求端短期农需仍有一定支撑，但边际转弱，市场存阶段性拿货需求，预计持续到7月中旬。工业需求整体偏弱格局不改。基差方面，盘面低位反弹，基差再度走高。市场对于后续的悲观预期仍将持续压制现货价格。短期看近端农需边际走弱，复合肥开工季节性下行，需求边际转差。中期来看，09仍面临需求淡季与供应过剩问题，过节期间国内煤炭价格再度走弱，尿素成本仍面临下移风险，大方向仍以逢高空配为主，短期预计市场将逐步进入弱势震荡格局，单边参与难度较大。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 1707 1671 36 9-1价差 17 19 -2 01合约 1690 1652 38 1-5价差 -14 -26 12 05合约 1704 1678 26 5-9价差 -3 7 -1 0 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2130 2120 10 山东基差 440 468 -28 河南 2080 2150 -70 河南基差 390 498 -108 河北 2100 2100 0 河北基差 410 448 -38 内蒙:通辽 2160 2150 10 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2700 2750 -50 山东复合肥利润 184.6 219.4 -35 复合肥(45%S):湖北价格 2750 2850 -100 湖北复合肥利润 302.1 234.6 68 三聚氰胺价格 5950 6000 -50 三聚氰胺利润 -640 -470 -170 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 262.5 290 -28 尿素出口利润 -80 -52 -28 FOB波罗的海 225 247.5 -23 FOB尤日内 222.5 247.5 -25 FOB中国 299 305 -6 CFR巴西 265 272.5 -8 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 0 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 521 0 521 3.7% 550 15 565 14.8% 0 72 (44) 18 12.76% 7月 72 526 0 526 10.6% 490 20 510 11.8% 0 88 16 34 17.32% 8月 88 513 0 513 16.1% 420 35 455 4.5% 0 146 57 91 32.02% 9月合约 0 2080 0 2079 8.2% 1960 78 2038 6.8% 0 0 42 0 0.00% 9月 146 487 0 487 5.2% 424 70 494 9.3% 0 138 (7) 84 27.96% 10月 138 498 0 498 8.6% 398 50 448 5.0% 0 188 50 133 41.89% 11月 188 478 0 478 4.7% 417 50 467 4.9% 0 199 11 144 42.58% 12月 199 463 0 463 2.7% 413 40 453 -1.4% 0 209 11 155 46.24% 1月合约 0 1926 0 1926 5.3% 1652 210 1862 4.4% 0 0 64 0 0.00% 合计 0 5948 0 5947 5.5% 5483 347 5830 4.0% 0 0 117 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 200 150 100 50 0 -50 -100 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货企稳、基差小幅走强 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月19日 5月29日 6月8日 6月18日 6月29日 7月11日 7月22日 8月3日 8月15日 8月26日 (200) 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：供需偏弱、月差低位震荡 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 200 100 0 (100) (200) (300) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月