油脂周报：生柴利多出尽，美豆天气生变
生柴利多出尽，美豆天气生变 油脂周报2023/06/23 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：SPPOMA预计6月1-20日马来西亚棕榈油单产减少1.28%，出油率减少0.14%，产量减少2%。船运机构预测6月1-20日马棕出口 环比下滑在10万吨一线。考虑马来增产潜力不大，预计马棕将在9月之前维持累库，届时全球油脂库存将恢复到近五年中性水平。 美豆：本周前五日美豆主产区降雨偏少，但6月23日-7月1日的降水预计超过一英寸；同时未来两周的形势场预测显示6月后期及7月降水概率偏好，源于正常降水模式下的百慕大高压可能在6月末及7月初回归。此前市场一直将与今年类似的2012年做对比，但2012年6月20日-7月20日的生长期在主产州降水量大部分少于1英寸，预期的降水模式对美豆形成压力。值得注意的是天气模型仅在一两周内较准确，还需持续观察本周末及后续降水情况。 国内油脂：因豆油压榨量提升油脂本周库存略升。豆油随着近两周榨利上行及到港量上升预计累库，菜油季节性国际贸易下滑，进口预计缓和。国内三大油脂总库存预计6-8月在豆油累库、菜油去库、棕榈进口利润不时打开的背景下保持平稳略升的趋势。 国际油脂：本周经销商估计印度6月棕榈油进口环比增加20万吨，源于棕榈油重新在印度显示出性价比；美豆油生柴政策落地，据测算预计23/24豆油需求提升60万吨，24/25提升40万吨左右，其国内情况较好；整体国际油脂压力边际好转。 观点小结：全球油脂总体库存略高，预计马棕累库到9月。9月之前，棕榈油进入增产期，而豆油的供应压力主要在中国，全球豆油偏紧，预计豆油强于棕榈油。菜油6-8月处于季节性国际贸易淡季，预计略偏强；9月之后，南美大豆恢复性增产概率高，棕榈油受厄尔尼诺影响产量，预计棕榈油将强于豆油。推荐9月之前的豆棕扩、菜棕扩，9月之后的豆棕缩，以及棕榈油91价差的反套。单边维持偏多观望。 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：402元/吨Y：452元/吨OI：224元/吨 马棕进口利润：-43元/吨 马棕5月产量152万吨，环增25%。库存升高19万吨至169万吨。出口环比维持不变约108万吨。 当周美国大豆优良率为59%，环比下降6%；美豆受干旱影响面积增加12%至51% 棕榈油主要油厂库存：53.09（-3.27）万吨豆油主要油厂库存：84.59(+5.37）万吨华东菜油库存：36.25（+2.25)万吨 多空评分 0 0 -1 +1 0 简评 基差中性，豆油远月贴水较多 进口利润不时打开 马来西亚进入增产周期，出口不佳产地累库 美豆天气状况不佳但预计好转 豆油累库，棕榈油去库 小结 月之前，棕榈油进入增产期，而豆油的供应压力主要在中国，全球豆油偏紧，预计豆油强于棕榈油。菜油6-8月处于季节性国际贸易淡季，预计略偏强；9月之后，南美大豆恢复性增产概率高，棕榈油受厄尔尼诺影响产量，预计棕榈油将强于豆油。推荐9月之前的豆棕扩、菜棕扩，9月之后的豆棕缩，以及棕榈油91价差的反套。单边维持偏多观望。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 偏多观望 套利 棕榈油91价差反套 2:1 未来半年 季节性9月弱于1月，厄尔尼诺有所加强 ★★★☆☆ 2023/5/26 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.32 0.00 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.60 -0.40 19.00 0.40 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.95 -0.05 1.40 0.45 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.55 -0.05 3.68 0.13 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 16.00 -0.30 16.70 0.70 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.32 -0.10 2.34 0.02 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 12.93 14.95 15.76 15.19 16.32 0 16.78 0.46 产量 74.17 73.04 73.21 72.95 77.74 -0.4 79.26 1.52 进口 49.88 47.03 46.84 41.65 48.6 -0.13 49.13 0.53 国内消费 70.54 70.91 72.53 69.58 75.32 -0.19 77.91 2.59 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.57 -0.2 51.13 0.56 期末库存 14.95 15.76 15.19 16.32 16.78 -0.14 16.13 -0.65 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 22/23年度略调低了马棕产量，印尼产量保持不变。23/24年度略调低了马棕产量，全球跟随马棕产量也调低了30万吨。23/24年度维持小幅产量增长格局，USDA似乎小幅计提对厄尔尼诺的影响。 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.67 0.00 4.53 -0.14 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.70 -0.22 62.36 3.66 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 9.75 -0.18 10.80 1.05 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.98 -0.15 60.80 2.82 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 10.62 -0.22 11.68 1.06 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.53 -0.03 5.21 0.68 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 0 0.63 0.37 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.31 0 17.02 0.71 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.45 0 0.50 0.05 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.3 0 17.10 0.80 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.09 0 0.10 0.01 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 0.63 0 0.95 0.32 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油22/23年度略调低了压榨量，全球豆油23/24年度几乎没做调整，维持累库格局。 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 0 3.35 0.67 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.73 0.34 32.88 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.36 -0.02 6.24 -0.12 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 31.96 0.01 32.34 0.38 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.46 -0.03 6.47 0.01 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.35 0.34 3.66 0.31 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 0 1.36 0.52 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.02 0.23 6.98 -0.04 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 0 1.5 -0.3 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.3 0 8.3 0 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.36 0.24 1.54 0.18 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 23/24年度全球菜籽油相对22/23年度几乎平稳，但格局生变，主要是欧洲和加拿大菜籽延续增产，但澳洲大幅减产。意味着欧洲菜系压力相对减小，中国菜系压力仍然维持。 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕2309基差（林吉特/吨）图2：马棕2309基差季节性（林吉特/吨） 4800 基差马棕FOB马棕09收盘价 1200 3000 2020202120222023 4600 4400 1000 2500 4200 800 2000 4000 3800 600 1500 3600 400 1000 3400 3200 200 500 8/23 8/16 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 5/31 5/24 5/17 5/10 5/3 4/26 4/19 4/12 4/5 3/29 3/22 3/15 3/8 3/1 6/21 6/14 6/7 5/31 5/24 5/17 5/10 5/3 4/26 4/19 4/12 4/5 3/29 3/22 3/15 3/8 3/1 300000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕基差本周有所反弹，现货报价力度较强，09基差分布历史较低水平。 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 8500 8000 7500
