利率市场跟踪周报：LPR如期下调，债市呈熊平走势

2023年06月24日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（6.19-6.21） LPR如期下调，债市呈熊平走势 摘要 重要事项：中国6月LPR利率下调10个基点，鲍威尔表示年内可能还需要进行加息。6月20日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1 年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点。6月22日周四，在美国参议院银行委员会举行的听证会上，美联储主席鲍威尔表示，上周联储的货币政策会议决定按兵不动是希望放慢加息的步伐，同时强调，未来几个月可能进一步加息。他在听证会上表示，如果经济表现符合预期，再加息两次是“一个很好的猜测”，还说，未来以更温和的步伐继续加息可能是合理的。他强调，将根据经济数据逐次会议作出利率决策，不存在预设的路线。 资金市场：本周资金面继续偏紧，回购利率整体上行，周三午后有所回落。截至2023年6月21日收盘，R001、R007分别为1.81%和2.22%，DR001、 DR007分别为1.79%和1.95%。较6月16日收盘分别下行23BP、上行18BP、下行14BP、上行1BP。从中枢来看，截至2023年6月21日收盘，R001、R007中枢整体变动不大，较上周分别上行约1BP和0BP，DR001和DR007中枢较上周分别上行约1BP和0BP。本周银行间质押式回购日均交易量20移动平均值为7.77万亿元，较上周五下行约1300亿元，整体绝对规模仍处高位。 债券市场：本周利率债市场较上周五仍上行，短端上行幅度高于中长端上行幅度。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行3.44BP、1.12BP、 2.01BP、1.68BP和0.75BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的78.09BP收窄至75.40BP，曲线呈熊平趋势。同期限国开债收益率分别上行3.08BP、1.25BP、0.60BP、-1.61BP和0.90BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的69.73BP收窄至67.55BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.95%，较上周五的4.91%有小幅上行。 后市展望：本周债券市场呈熊平走势，止盈逻辑下中长端表现优于短端，降息利好后市场对新的稳增长政策预期较为强烈，债券市场短期面临一定调整。但从中长期看，当下经济内生动力预期仍然不强，在整体流动性环境维持宽松的 背景下，利率上行空间较为有限。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.债市小幅回调，关注下周LPR报价 (2023-06-19) 2.多省强调严控债务风险，收益率呈现先下后上态势(2023-06-19) 3.财政状况健康安全，3年期收益率持续下行(2023-06-11) 4.湖南提及银行降本降息，利差持续被动走扩(2023-06-05) 5.中央审计委员会强调关注地方债，利差被动走扩(2023-05-28) 6.深圳证监局通报私募五大问题，城投收益率回升(2023-05-22) 7.贵州再提展期重组，城投收益率持续下行(2023-05-15) 8.近期债券新规影响几何？ (2023-05-07) 9.政治局会议强调严控新增隐债，收益率持续下行(2023-05-01) 10.企业债发行审核划转获过渡期，收益率持续下行(2023-04-22) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1重要事项1 2资金市场1 3债券市场3 4高频数据跟踪5 5后市展望5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 a、中国6月LPR利率下调10个基点 6月20日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，较前值下调10个基点；5年期以上LPR为4.2%，较前值下调10个基点。 b、债券注册制改革全面落地 近日，中国证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》，以及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》。这意味着债券注册制改革全面落地。《债券注册制改革指导意见》按照统一公司债券和企业债券、促进协同发展的思路，对深化债券注册制改革作出系统性制度安排，提出了4个方面12条措施。 c、居民出行持续恢复，假期迎来旅行高峰 端午假期首日，全国交通迎来出行高峰。铁路方面，全国铁路昨天发送旅客1620万人 次，开行旅客列车10868列。公路方面，全国公路昨天发送旅客3095万人次，比2022年同期增长66.3%。民航方面，今年端午假期，民航日均计划执行航班16110班，日均运输旅客达198万，较2019年同期均有增长。从订票情况看，上海、广州、深圳、杭州、北京、重庆、西安之间的航线依然是航空出行的热门航线。 d、鲍威尔表示年内可能还需要进行加息 6月22日周四，在美国参议院银行委员会举行的听证会上，美联储主席鲍威尔表示，上周联储的货币政策会议决定按兵不动是希望放慢加息的步伐，同时强调，未来几个月可能进一步加息。他在听证会上表示，如果经济表现符合预期，再加息两次是“一个很好的猜测”，还说，未来以更温和的步伐继续加息可能是合理的。他强调，将根据经济数据逐次会议作出利率决策，不存在预设的路线。 2资金市场 本周央行开展7天逆回购操作4160亿元，期间7天逆回购到期60亿元，国库现金定 存到期500亿元，到期规模共560亿元，净投放资金3600亿元。 本周资金面继续偏紧，回购利率整体上行，周三午后有所回落。截至2023年6月21 日收盘，R001、R007分别为1.81%和2.22%，DR001、DR007分别为1.79%和1.95%。 较6月16日收盘分别下行23BP、上行18BP、下行14BP、上行1BP。从中枢来看，截至2023年6月21日收盘，R001、R007中枢整体变动不大，较上周分别上行约1BP和0BP，DR001和DR007中枢较上周分别上行约1BP和0BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 年限 R001 R007 DR001 DR007 2023/6/21 1.809 2.217 1.791 1.953 2023/6/20 2.105 2.256 1.996 2.061 2023/6/19 2.334 2.181 2.210 2.037 2023/6/16 2.042 2.042 1.932 1.942 年初至2023/06/16中枢 1.696 2.230 1.547 1.980 年初至2023/06/21中枢 1.706 2.230 1.558 1.981 2022中枢 1.548 1.952 1.451 1.766 2021中枢 2.032 2.319 1.948 2.172 年初至今-2022中枢 0.158 0.278 0.107 0.215 数据来源：ifind，西南证券整理 本周银行同业存单总计发行4163亿元，净融资442亿元，而上周净融资水平为-1731亿元。二级收益率方面，期间1月期同业存单收益率上行10BP至2.19%，3月期同业存单收益率上行5.94BP至2.15%，6月期同业存单收益率上行2.80BP至2.19%，9月期同业存单收益率上行2.84BP至2.31%，1年期同业存单收益率上行1.50BP至2.35%。AAA同业存单期限利差整体收缩。 图1：AAA中债同业存单收益率 数据来源：ifind，西南证券整理 本周银行间质押式回购日均交易量20移动平均值为7.77万亿元，较上周五下行约1300 亿元，整体绝对规模仍处高位。 图2：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 %亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2022-01-30 2022-02-16 2022-02-28 2022-03-10 2022-03-22 2022-04-01 2022-04-14 2022-04-25 2022-05-09 2022-05-19 2022-05-31 2022-06-13 2022-06-23 2022-07-05 2022-07-15 2022-07-27 2022-08-08 2022-08-18 2022-08-30 2022-09-09 2022-09-22 2022-10-09 2022-10-19 2022-10-31 2022-11-10 2022-11-22 2022-12-02 2022-12-14 2022-12-26 2023-01-06 2023-01-18 2023-02-02 2023-02-14 2023-02-24 2023-03-08 2023-03-20 2023-03-30 2023-04-12 2023-04-23 2023-05-06 2023-05-17 2023-05-29 2023-06-08 2023-06-20 0 银行间质押式回购（右轴）R001R007 数据来源：ifind，西南证券整理 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计86只，实际发行总额4660.15亿元，到期总 额2482.00亿元，净融资额2178.15亿元。分类别来看，国债发行只数共2只，实际发行总 额1699.00亿元，净融资额1299.00亿元；地方债发行只数共71只，实际发行总额1991.15 亿元，净融资额976.35亿元；政金债发行只数13只，实际发行总额970亿元，净融资额-97.20 亿元。 表2：一级市场发行与到期 日期 发行量（亿元） 发行只数 到期量（亿元） 到期只数 净偿还金额（亿元） 2023/6/1 17803.63 171.00 10066.64 99.00 7736.99 2023/5/1 21546.44 212.00 12871.40 92.00 8675.04 2023/4/1 19695.79 211.00 14739.23 92.00 4956.55 2023/3/1 24861.12 269.00 13304.62 81.00 11556.50 2023/2/1 18990.98 229.00 9765.44 30.00 9225.54 2023/1/1 17484.83 159.00 12177.60 31.00 5307.23 2022/12/1 18108.40 65.00 14117.92 53.00 3990.48 2022/11/1 17566.64 143.00 11483.88 168.00 6082.76 2022/10/1 19393.52 326.00 12151.79 120.00 7241.72 2022/9/1 18312.54 118.00 9411.70 171.00 8900.84 2022/8/1 20047.72 129.00 14256.30 136.00 5791.42 2022/7/1 20293.99 156.00 16157.76 128.00 4136.22 2022/6/1 30174.81 585.00 9459.80 100.00 20715.00 数据来源：ifind，西南证券整理 二级市场方面，本周利率债市场较上周五仍上行，短端上行幅度高于中长端上行幅度，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行3.44BP、1.12BP、2.01BP、1.68BP和0.75BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的78.09BP收窄至75.40BP，曲线呈熊平趋势。同期限国开债收益率分别上行3.08BP、1.25BP、0.60