白酒行业周报：白酒端午渠道反馈-回款进度较佳，短期更看周转

行业研究 证券研究报告 白酒2023年06月25日 白酒行业周报（20230619-20230625） 回款进度较佳，短期更看周转 ——白酒端午渠道反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 41,272.58 41,238.55 占比% 0.00 4.44 5.80 相对指数表现 %1M 绝对表现0.0% 相对表现2.1% 6M -2.2% -3.0% 12M -9.6% 1.1% 2022-06-27~2023-06-21 3% -8% -222/0622/0922/1123/0123/0423/060% -31% 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230605-20230611）：场景复苏分化，宴席相对较优——白酒消费场景调研反馈》 2023-06-12 《白酒行业周报（20230529-20230604）：酒企传递信心，业绩驱动仍确定——年中酒企股东大会反馈》 2023-06-05 端午渠道反馈：弱复苏下份额优先，回款进度较优，库存价盘承压。结合渠道反馈，端午白酒消费氛围未见明显升温，延续弱复苏态势，动销环比小幅改善，场景上大众宴请相对较好，商务及团购持续较弱。对应价格带上高端略有 增长，次高端下滑，中低档动销增速较优。在此背景下，酒企份额优先，按原目标加快回款进度，高端酒及区域型次高端回款进度普遍达到60%-70%，Q2业绩具备保障。扩张型次高端相对分化，略滞后10-20%。追加回款发货后，渠道库存环比略提升，批价承压，飞天下行近百元至2740，普🖂/国窖微降5-10元。具体回款进度及渠道质量上： 高端酒企经营节奏正常，老窖转换策略加强回款。茅台经营节奏正常，回款进度55%+，飞天整箱/散瓶批价降至2920/2780元。�粮液回款进度70%+，库存及价盘稳定。老窖春雷行动后回款进度约60%，发货进度约50%，近期全面停货，库存增加至2个月+，仍属健康区间。 苏酒徽酒回款进度稳步推进，库存价盘保持稳定。洋河梦系列回款65%+海天约60%。古井回款6月末预计可到70%，省外快于省内，古16动销表现优秀引领结构提升。今世缘回款进度65%+，库存略提升至2-3个月，V3增速较快。 扩张型次高端需求受损相对较重，汾酒表现较优。汾酒回款进度60%+，库存1.5个月左右。舍得6月加强回款，目前进度40%+。酒鬼酒回款较去年仍有下滑，库存降至35%左右，价盘略有修复。水井坊回款持平。 产业链各环节短期更求周转。行业当前处于自我调节和优化的过程，端午作为二季度淡季中的“小旺季”，在今年更多承担督促回款的节点作用。从产业链各环节看，酒企端在业绩增长和市场健康之间做平衡，端午政策力度一般，更多是加强回款发货，提前锁定业绩确定性，同时加强终端费投力度，并针对端午推出文创产品。渠道端以价换量、先求周转，资金紧张、库存不低、价格倒挂问题相对普遍，消化库存仍在进行，心态上多普遍谨慎。消费端相对理性谨慎，更追求性价比。6月婚喜宴不多，商务及团购需求仍弱，618期间白酒京东酒业成交额同增80%，头部名酒翻倍增长，但折扣力度较大。 需求及动销试金石更看中秋国庆，7-8月或迎向好拐点，全年业绩确定性仍强。全年看端午动销量占比不大，行业真实动销及需求试金石更看中秋国庆，产业上7-8月或迎向好拐点。一是7-8月行业逐步进入中秋旺季备货阶段，宴席、 送礼有望迎来明显回补，行业社交刚需特点或再度显现。二是上半年酒企多份额优先锁定业绩，行业持续消化库存，下半年酒企量价策略或更从容，更多价格措施可以期待，价盘及经营质量有望进一步提升。三是酒企及渠道在旺季前或更加主动作为，通过促销、加大品牌推广力度等手段促进市场需求改善。全年看业绩完成置信度仍高。 投资建议：势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证价值比趋明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前酒企任务完成情况普遍较优，下行风险由业绩确定性锁 定。同时酒企经营规划务实积极，下半年行业景气或可进一步向上，当前估值仍处相对低位，建议把握价值空间与布局良机。 首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置； 其次推荐老窖和�粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，�粮液/老窖估值仅22/25倍，静待价格催化； 持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。 风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。 20222023 次高端酒 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 高端酒 70% 60% 65% 60% 区域酒 70% 65% 60% 55% 50% 60% 50% 60% 55% 60% 50% 40% 50% 60% 50% 51% 40% 40% 茅台�粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒鬼酒洋河今世缘古井贡酒迎驾贡酒口子窖 图表1酒企2022、2023年端午回款进度对比情况 资料来源：渠道调研，华创证券 图表2618酒类线上销售数据图表3舍得推出文创礼盒 618线上酒类销售数据 线上平台 具体数据 同比增长 京东整体情况 酒业成交额 80% 酒业用户 60% 分品牌 茅台 200% 口子窖 200% 今世缘 160% 洋河 100% 舍得 100% 资料来源：京东，长江酒道，华创证券。注：时间范围为2023年 5月31日20点-2023年6月18日24点。 资料来源：大家酒评 图表4主要酒企渠道跟踪表 酒企 回款 库存 批价 动销及近期跟踪 茅台 55% 0.5个月 飞天整箱/散瓶批价2920/2780元 精品6月持续放量，价格小幅下降至3350元左右；生肖酒经销商渠道库存较多，整体出货较快；举行以“以麦相承爱国敬业”为主题的癸卯年端午大典。 �粮液 70%+ 1个月 普�批价940-950元 经典�粮液动销有所恢复，普�渠道端去库存化较快，1618宴席市场逐步恢复；APEC工商领导人中国论坛战略合作伙伴与指定用酒。 老窖 60% 2个月 国窖高度/低度批价890/650元 6月16日起国窖1573经典装、窖龄30年、60年开始停货；特曲60同比增长15%-20%；浙江市场低度国窖份额不断提升，CEO林锋率队调研重庆市场。 汾酒 60%+ 1-1.5个 月 复兴版/青花20批价780/350元 青20/玻汾价格略有上涨，玻汾配额略有前置；与招商海通达成合作。 洋河 60%-70% 2个月 左右 M6+/水晶梦/天/海批价610/400/280/120元 发货进度与回款进度保持一致；进一步加大M9、手工班等高端产品的市场拓展力度；回馈股东，现金分红超56亿元。 今世缘 65% 2-3个月 V3/四开/对开批价550/410/255-260元 V3维持高速增长态势，在南京、淮安市场动销亮眼；四开/对开/淡雅回款进度70%，V9回款进度50%左右；对开/四开库存相对较高；淡雅在省内市场份额不断提高。 古井 60%+ 2-3个月 古20/古16/古8/古5批价560/350/220/115元 合肥市场端午打款进程基本结束，渠道良性，在省内市场与核心终端店绑定，增加渠道利润；亮相RCEP地方政府暨友城合作（黄山）论坛。 舍得 40%+ 3个月 品味舍得批价350元 增长动力较强，舍之道增长20%+，T68翻倍增长；受益于4-5月的库存消化，当前库存在低位水平；联合圣悠活推出联名冰淇淋。 水井坊 持平 2个月 臻酿八号批价310元 召开股东大会，23年计划重点提升品牌力，强化渠道，提升产能，并优化组织结构；Q3营收增速预计双位数；臻酿8号开瓶率提升；Q2动销大于出货，库存良性；聚焦八大战略市场，加速非核心市场发展，深化TOP20城市策略，臻酿8号零售价上调30元/瓶。 资料来源：今日酒价，黄山发布，酒业家，云酒头条，洋河官方商城，渠道调研，华创证券 图表5高端酒近期价格走势图表6次高端酒近期价格走势 5000 4000 茅台出厂价 茅台一批价（散瓶） �粮液一批价老窖一批价 茅台一批价（成箱） �粮液出厂价老窖出厂价 习酒窖藏1988红花郎15年 国台国标金沙摘要 900汾酒青花20年洋河梦之蓝M6+/52度 3000 2000 1000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 水井坊井台瓶古井古20 剑南春水晶剑 2016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6 2020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/6 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 图表7白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 强推 21,805 1,735.8 49.93 58.91 69.67 81.22 35 29 25 21 �粮液 强推 6,653 171.4 6.88 7.95 9.14 10.46 25 22 19 16 泸州老窖 强推 3,237 219.9 7.04 8.90 11.01 13.26 31 25 20 17 山西汾酒 强推 2,484 203.6 6.64 8.63 11.00 13.92 31 24 19 15 洋河股份 强推 2,072 137.5 6.22 7.47 8.82 10.36 22 18 16 13 古井贡酒 强推 1,362 257.6 5.95 8.20 10.70 13.92 43 31 24 18 今世缘 强推 717 57.2 2.00 2.48 3.11 3.90 29 23 18 15 舍得酒业 推荐 447 134.0 5.06 6.22 7.95 10.25 26 22 17 13 水井坊 强推 304 62.2 2.49 2.67 3.39 4.24 25 23 18 15 口子窖 推荐 318 53.0 2.58 2.99 3.45 4.00 21 18 15 13 资料来源：Wind，华创证券预测注：统计时间截止于2023年6月23日 图表8SW白酒行业PE-band图表9SW白酒行业PB-band 120,000收盘价51.4X43.5X 120,000收盘价13.3X11.2X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 35.5X27.6X19.7X9.1X7.0X4.8X 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、高级分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经