可转债市场周报：关注脉冲式上涨，短期择券围绕性价比

2023年06月25日 关注脉冲式上涨，短期择券围绕性价比证券研究报告 可转债市场周报（2023.6.25） 话题一：脉冲式上涨多现，关注交易机会 6月21日百洋转债11：10-11：25从139.3元冲至146.9元后回落至 139.3元，同时间正股无明显涨跌，回顾2023年6月12日-6月21日的可转债行情，共有22只转债出现过30次此类脉冲式上涨行情。 我们将转债日内短时间快速上涨下跌涨跌幅超4%且正股无明显涨跌的行情定义为脉冲式上涨行情，脉冲式上涨行情实质是转股溢价率的快速压缩。多数发生脉冲式上涨转债为市场关注度较高标的或机构重仓标的，2022年至今，兴森、申昊等6个标的市场调研机构数量超100家，截至 2023年3月31日，景23、润达、永02和法兰机构持仓比例超60%。 脉冲行情分布在相对热点行业，其中基础化工、电子、机械设备、建筑装饰、汽车、社会服务、医药生物脉冲式上涨频率较高，频率占比分别为13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盘转债是脉冲式上涨行情主要标的，46.67%的脉冲式上涨行情集中在债券余额小于3亿的 可转债中，20%在债券余额3-5亿可转债，同量级资金在小盘转债中更易产生脉冲式上涨行情。考虑到脉冲式上涨来去皆快，我们不建议简单的追高，但考虑到向上增幅并不小且有相当的成交额，如果已有持仓或为较好的兑现机会。 话题二：节前市场避险情绪高涨，权益转债市场双双大跌 本周权益市场下行，各风格指数均下跌，大盘成长和中盘价值指数跌幅较高。节前北向资金外撤，6月21日北向资金全天小幅卖出6.41亿，本 周累计净卖出3.46亿。整体看北向累计净买入低于线性趋势后一般会超额回调，但短期汇率下行，宏观不确定性较强，北向资金仍有外逃风险。 6月19日至21日转债市场持续下跌，截至6月21日收盘，中证转债指数收于405点，当日跌幅达0.46%，较本周开盘跌幅为0.95%。转债市场下行主要系A股市场大跌，6月21日万得全A指数当日跌幅达1.73%，本周跌幅为2.13%。近期国内经济复苏放缓，市场信心略显不足。6月21日离岸人民币汇率跌破7.2关口，在2023-06-23《等待和希望，防御和进攻》中我们认为本轮汇率贬值主要有国内因素主导，外围因素并非主因，叠加外交政策较复杂变数较多，投资者节前避险情绪高涨，市场下行压力较大。受人民币贬值和节前避险情绪等多因素影响，本 周估值波动较大，百元溢价率在6月20日行至高点28.11%后在本周三快速降至27.38%，估值整体仍处高位。 展望节后市场，我国经济基本面持续修复态势不变，但经济复苏不如预期。短期政策落地有限，汇率下行压力仍存，海外黑天鹅事件不断如美国众议院提交拜登弹劾条款、英国超预期加息、美联储官员表示2023年可 能会继续加息2次等，宏观不确定性仍较强的当下，且考虑到转债估值尚在偏高位，短期内不建议轻易过快提高风险偏好，估值或将窄幅震荡。行业板块快速轮动、不确定性较高背景下，警惕偏股转债双高风险，建议优先关注依据正股、转债性价比择券。 风险提示：统计数据不全面；经济复苏不如预期风险；地缘政治不确定风险；人民币汇率风险；节后市场走势不如预期风险。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张文星联系人 zhangwenxing@tfzq.com 3《固定收益：同业存单净融资转正、收益率回升-同业存单周度跟踪 （2023-06-23）》2023-06-23 2《固定收益：产业债利差整体下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 3《固定收益：城投债：利差整体下行 -城投债利差动态跟踪（2023-2-24）》2023-02-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势5 3.重要股东转债减持情况7 4.转债发行进展8 5.私募EB项目更新9 图表目录 图1：百洋转债脉冲式上涨3 图2：百洋转债对应正股表现3 图3：脉冲式上涨行情分布4 图4：脉冲式上涨行情债券余额分布4 图5：各风格指数涨跌幅4 图6：2023年6月北向资金成交净买入4 图7：累计净买入数据趋势（2018.1.1-2023.6.21）4 图8：转债成交额与百元溢价率（2023.1.3-2023.6.21）5 图9：各市场一周涨跌幅6 图10：申万行业指数一周涨跌幅6 图11：转债一周涨跌幅6 图12：转债一周成交额6 图13：中证转债指数6 图14：转债估值情况6 图15：偏股性转债溢价率（单位：%）6 图16：债性到期收益率（单位：%）6 表1：脉冲式上涨转债标的情况3 表2：各评级转债回售收益率7 表3：大股东转债持有情况7 表4：转债发行进展8 表5：本周私募EB项目更新9 1.可转债市场点评 话题一：脉冲式上涨多现，关注交易机会 6月21日百洋转债11：10-11：25从139.3元冲至146.9元后回落至139.3元，同 时间正股无明显涨跌，回顾2023年6月12日-6月21日的可转债行情，共有22只转 债出现过30次此类脉冲式上涨。 我们将转债日内短时间快速上涨下跌涨跌幅超4%且正股无明显涨跌的行情定义为转债脉冲式上涨行情，脉冲式上涨行情实质是转股溢价率的快速压缩。 图1：百洋转债脉冲式上涨图2：百洋转债对应正股表现 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 多数发生脉冲式上涨行情转债为市场关注度较高标的或机构重仓标的，2022年至今兴森、申昊、瑞鹄、麦米、润达和东时市场调研机构数量超100家，截至2023年3月31日，景23、润达、永02和法兰的机构持仓比例超60%。 表1：脉冲式上涨转债标的情况 标的转债 2022年至今调研机构家数 机构持仓比例（截至2023.03.31） 脉冲次数 兴森转债 619 24.29% 1 申昊转债 575 34.85% 1 瑞鹄转债 455 39.08% 1 麦米转2 238 3.06% 1 润达转债 118 66.20% 2 东时转债 117 0.27% 3 智尚转债 97 - 1 银轮转债 96 31.95% 1 百洋转债 79 - 1 天铁转债 58 15.28% 2 声迅转债 54 - 1 英联转债 40 0.07% 1 永02转债 15 64.81% 1 横河转债 12 0.14% 2 恒锋转债 5 - 1 超达转债 4 - 1 城市转债 - 10.10% 2 法兰转债 - 62.98% 2 光力转债 - - 2 景23转债 - 70.04% 1 全筑转债 - 9.77% 1 新港转债 - - 1 资料来源：WIND，天风证券研究所 脉冲行情分布在相对热点行业，其中基础化工、电子、机械设备、建筑装饰、汽车、社会服务、医药生物脉冲式上涨频率较高，频率占比分别为13%、10%、10%、10%、10%、10%、10%。小盘转债是脉冲行情主要标的，46.67%的脉冲行情集中在债券余额小于3亿的可转债中，20%在债券余额3-5亿可转债，同量级资金在小盘转债中更易产生脉冲式上涨行情。 图3：脉冲式上涨行情分布图4：脉冲式上涨行情债券余额分布 计算机, 医药生物, 10% 社会服务,10% 汽车,10% 电力设备,7%公用事业,7% <3亿,46.67% 5-10亿,3-5亿,20.00% 23.33% 10-20亿, 10.00% 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 考虑到脉冲式上涨来去皆快，我们不建议简单的追高，但考虑到向上增幅并不小且有相当的成交额，如果已有持仓或为较好的兑现机会 话题二：节前市场避险情绪高涨，权益转债市场双双大跌 本周权益市场下行，各风格指数均下跌，大盘成长和中盘价值指数跌幅相对较高。节前北向资金外撤，6月21日北向资金全天小幅卖出6.41亿，本周累计净卖出3.46亿。 图5：各风格指数涨跌幅图6：2023年6月北向资金成交净买入 120 100 80 60 40 20 0 -20 2023-06-01 2023-06-02 2023-06-03 2023-06-04 2023-06-05 2023-06-06 2023-06-07 2023-06-08 2023-06-09 2023-06-10 2023-06-11 2023-06-12 2023-06-13 2023-06-14 2023-06-15 2023-06-16 2023-06-17 2023-06-18 2023-06-19 2023-06-20 2023-06-21 -40 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 整体来看北向累计净买入低于线性趋势后一般会有超额回调，但短期汇率下行，宏观不确定性较强，北向资金仍有外逃风险。 图7：累计净买入数据趋势（2018.1.1-2023.6.21） y=7.9957x-341061 R²=0.9888 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2017-09-222018-07-192019-05-152020-03-102021-01-042021-10-312022-08-272023-06-23 北上资金累计净买入（亿元）线性(北上资金累计净买入（亿元）) 资料来源：WIND，天风证券研究所 6月19日至21日转债市场持续下跌，截至6月21日收盘，中证转债指数收于405点，当日跌幅达0.46%，较本周开盘跌幅为0.95%。转债市场下行主要系A股市场大跌，6月21日万得全A指数当日跌幅达1.73%，本周跌幅为2.13%。近期国内经济复苏放缓，市场信心略显不足。6月21日离岸人民币汇率跌破7.2关口，在2023-06-23《等待和希望，防御和进攻》中我们认为本轮汇率贬值主要有国内因素主导，外围因素并非主因，叠加外交政策较复杂变数较多，投资者节前避险情绪高涨，市场下行压力较大。 受人民币贬值和节前避险情绪等多因素影响，本周估值波动较大，百元溢价率在6月 20日行至高点28.11%后在本周三快速降至27.38%，估值整体仍处高位。 图8：转债成交额与百元溢价率（2023.1.3-2023.6.21） 29 28 27 26 25 24 23 22 21 20 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-03 转债成交额（亿元，右轴)百元溢价率（%,左轴） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：WIND，天风证券研究所 展望节后市场，汇率下行压力仍存，海外黑天鹅事件不断如美国众议院提交拜登弹劾 条款、英国超预期加息、美联储官员表示2023年可能会继续加息2次等，宏观不确 定性仍较强的当下，且考虑到转债估值尚在偏高位，短期内不建议轻易提高风险偏好， 建议优先依据正股、转债性价比择券。 2.市场一周走势 截至周三收盘，上证指数收于3197.90点，一周下跌2.30%；中证转债收于405.00点， 一周下跌0.95%。从股市行业表现情况看，国防军工（2.00%）、汽车（0.97%）、机械 （0.58%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为建材（-4.97%）、消费者服务（-5.02%）、 传媒（-5.78%）。 图9：各市场一周涨跌幅图10：申万行业指数一周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周无转债上市。两市合计74只转债上涨，占比15%，涨跌幅居前五的为东时转债(15.70%)、火炬转债(11.45%)、贝斯转债(10.74%)、新致转债(10.46%)、润达转债(4.84%)，涨跌幅居后五的为超达转债(-12.13%)、一品转债(-10.61%)、城市转债(-9