22年报透视之咸阳金控：面板周期下的业绩“大变脸”

22年报透视之咸阳金控：面板周期下的业绩“大变脸” YY团队2023/6/12 摘要： 面板行业寒冬下，22年咸阳金控业绩“大变脸”，净利润亏损 27.58亿元，把21年27.34亿元盈利亏完，面板业务毛利率由29.44%“过山车”式降至-27.87%，而22年同行业京东方、TCL科技显示板块毛利率仍有7.97%、0.87%。 公司资质究竟如何？本文从股权及定位、业务、盈利、债务及资产质量多方面分析，得出以下结论： 定位上，公司是咸阳市投资控股型企业，实际控制人为咸阳 市国资委，外部支持尚可。母公司无经营性业务，算得上地方国企资金拆借小帮手，22年末对咸阳市财政投资控股、秦星汽车的应收拆借金额高，分别为31.84亿元、12.74亿元，账龄长，分别 有长达3年、4年的应收款未收回，其中秦星汽车在18-22年由雷 丁汽车控股管理，随着雷丁汽车走向破产，秦星汽车经营情况预计也并不乐观，相关款项回收风险极高。除了向咸阳市国企提供 拆借资金外，还为当地国企提供担保，22年末公司对咸阳城投担保28.96亿元。 主要经营主体为上市子公司彩虹股份，具有“面板+基板” 的产业布局。 1）面板方面，只有一条8.6代产线，LCD产能规模上无优势，无OLED产能，产品结构较单一，受外部冲击波动较大，毛利率波动大也与此相关；行业周期性明显，公司在下行期亏损大。23年4月以来，面板价格有一定回升，预计23年包括公司在内的多数厂商会通过控制生产节奏维持基本盈利的状态，业绩难有大幅增长。 2）玻璃基板方面，有一定技术优势，自主研发的溢流法 G8.5+玻璃基板产品进展顺利，是玻璃基板国产替代的希望所在。 近期研究： 财报季跟踪系列：那些业绩暴雷主体-2023/6/2 22年报透视之建发股份：逆势拿地下的压力观察-2023/6/5 普洛斯22年报跟踪之五大关注点-2023/6/5 2022年报透视之宁波银行：尖子生的小烦恼-2023/5/5 但收入贡献仍较小（不超过10%），在建项目建设进度缓慢，落后产线有减值风险，新项目后续折旧压力大。 对利润拆分来看，除了经营性盈利受面板周期影响外，公司 财务费用高，对利润侵蚀较大，彩虹股份22年财务费用率5.8%，远高于同行业的京东方（1.37%）、TCL科技（2.05%）；利润来源依赖政府补助，不过这点同行业其他公司也存在。 回到债务上，公司资产增长主要靠债务驱动，18-22年母公司 负债率由74.13%一路升至78.19%，合并层面负债率由60.93%升至69.27%；22年末母公司短期债务21.71亿元，账上货币资金 6.16亿元，有较大短期偿债压力，合并层面，22年亏损使整体债 务压力大幅攀升，21-22年总债务/EBITDA由3.37升至16.13。综合来看，公司一方面作为地方国企资金拆借小帮手，在区 域内重要度较高，预计仍能获得一定外部支持；但另一方面，自身实力弱，业务上除了玻璃基板有一定技术优势外，其他亮点较 少，受面板行业周期影响大+财务费用高，业绩亏损居多，22年业绩大变脸，债务压力大幅攀升。对信用债投资人而言，公司存 续债风险走高，23年3月以来隐含持续上升（从7到10），市场已 给出其看法。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2