中国从新能源车繁荣扩大到新能源船舶繁荣，新能源船舶需求上升推动我国造船业繁荣

1 中国从新能源车繁荣扩大到新能源船舶繁荣新能源船舶需求上升推动我国造船业繁荣 农银国际研究部主管陈宋恩 2023年6月23日 中国从新能源车繁荣扩大到新能源船舶繁荣新能源船舶需求上升推动我国造船业繁荣 中国从新能源车繁荣扩大到新能源船舶繁荣。全球经济放缓，地缘政治冲突和贸易冲突加剧，加上航运运价跌至数年低位，这些负面因素将让大部分资本市场投资者或金融机构对全球航运业及船舶业产生悲观情绪。这种悲观的看法并不 完全正确。造船商正忙于建造新能源船舶以满足日益增长的市场需求。游戏规则改变，新能源船舶将取代传统柴油燃料船舶。中国的新能源船舶建造业正在蓬勃发展，情况与中国的新能源汽车制造业类似。 对碳足迹的要求，航运商害怕碳排放费上涨。在西方经济体，碳排放权的价格非常非常高。政府将来很可能要求运输公司或进口商提供碳足迹以收取碳排放费。交通运输业是主要碳排放行业之一。汽车、船舶和飞机是主要的碳排放运输 工具。在一些西方国家，航空公司和车主必须支付碳排放费。在可预见的未来，航运商也需要支付碳排放费。 一国的出口竞争力对总运输成本也很敏感。未来碳排放成本或将推高出口国的总运输成本。为保持航运成本方面的出口竞争力，降低碳排放成本成为当务之 急。许多国际航运公司都意识到了紧迫性，纷纷下达新订单建造新能源船舶。中国作为世界领先的造船国必将受益于这一发展。旧的柴油燃料船将被液化天然气燃料船取代。新能源船舶还采用了一些碳排放量较少的新燃料。 逆势扩张优势，把握低成本机会。虽然船舶的燃料会发生变化，但建造船舶的主要成本仍然是钢材成本。全球经济疲软和大宗商品价格下跌是以较低的钢材成本采购新能源船舶的好时机。这也解释了为什么国际航运公司在当前全球经 济疲软的形势下，但仍急于下新订单买船。 国际海事组织（InternationalMaritimeOrganization,“IMO”）制定新标准来改变规则并刺激新能源船舶的需求。IMO自2023年1月1日起生效EEXI(EnergyEfficiencyExistingShipIndex)以及CII(CarbonIntensity Indicator)两项指标。我们判断这两个指标最后让船只留下碳足迹，将成为支付碳排放费的参考。 EEXI，是通过设立船只能源使用效率的基线，从而限制所有船只的能源使用。该指标通过设立船只能源使用标准，IMO作为第三方，引导制船公司购入新能源船，或者限制原有船只的能源使用（优化能源利用，螺旋桨优化，设立新 路线）。EEXI将根据不同型号的船只设立不同的标准，保证每艘船只能够高于能源效率使用的最低标准。 CII作为评级标准，决定船只能耗的年折减指数，来保证每艘船运营碳排放的逐步优化。该标准设立由A至E五个等级，根据船只的行使速度优化、生物淤积管理以及新能源使用来对所有船只进行评级，从而设立标准，以达成 SEEMP（ShipEnergyEfficiencyManagementPlan）的目标。 若船只运营商连续三年被评级为D或者一年被评级为E,将被要求提交一个纠正计划交至IMO,解释将如何通过行动到达C等级。 除了使用低碳能源以外，船只也可通过使用清洁船体减少阻力、速度航线优化、安装低碳灯泡以及太阳能/风力能源用于旅游船，从而达到降低碳排放的效果。 由于EEXI以及CII标准的发布，部分船只公司将会因为碳排放过高而受到惩罚，比如付较高碳排放费。因此，部分船公司将会选择购入新能源船，从而达到标准，降低碳排放，减少碳排放费成本，提升业务竞争力。 新能源船舶－液化天然气驱动的集装箱船。根据Statista的数据，2021年，新的液化天然气（LNG）动力推进集装箱船订单较上一年有所增加。2021 年，全球订单簿上有1380艘液化天然气动力集装箱船，而2020年约有50艘船舶。这些液化天然气驱动的集装箱船将具有较低的碳排放，请记住，碳排放是一个通用词，并不完全指二氧化碳排放，它指的是一组会污染环境和给环境带来温室效应的气体。大型LNG燃料箱采用特种耐高压钢材制造，中国已掌握该生产技术。鉴于中国造船企业的全球领先地位，这些新的液化天然气动力集装箱船订单主要由中国造船企业建造。据工信部，中国造船企业国际竞争力进一步增强，2021和2022年，各有6家企业分别进入全球造船完工量、新接订单量和 手持订单量全球前10强。产业集中度保持在较高水平。2021和2022年，新 接订单量全球前10家企业，中国占分别69.3%和63.5%；手持订单量全球前10家企业，中国分别占69.5%和65.8%。全球60%以上的新造船订单和手持订单都在中国。 液化天然气燃料船舶的技术挑战。与柴油相比，液化天然气是低密度燃料，蒸发率高，因此液化天然气容器会占用更大的体积空间，并且需要防止甲烷泄漏。这给船舶设计者和造船者带来了技术挑战。中集安瑞科（3899HK）等中国液化天然气储罐制造商已成功克服了一些技术难题。另一个技术挑战是节能液化天然 气发动机的设计。这对中国工程师来说是一个巨大的商机。与电池在总成本中占比较大的新能源汽车不同，即使是新能源船舶，钢材成本仍然是大型船舶的主要成本。因此，新能源船舶的发展不是为了节省材料成本，而是为了节省未来预期的碳排放权费用。 新能源船舶发展对整个航运和造船业的风险影响。汽车市场新能源汽车的发展对航运市场新能源船舶具有很好的借鉴意义。如果越来越多的国家尤其是碳排放权价格高的国家开始收取远洋船舶碳排放费，远洋运输的竞争格局将发生改变。 节能或新能源船舶将逐步地取代柴油远洋船舶的市场份额，后者在支付巨额碳排放费后将失去成本竞争力。由于游戏规则的变化，柴油船运营商或造船商的业务和信用风险将增加，他们未来的业务逆风将类似于当前内燃机汽车制造商的现状。从投资者的角度来看，重要的是要确定一家航运公司运营着多少艘非新能源船舶和多少新能源船舶，造船厂是否有能力建造新能源船舶。鉴于远洋船舶建造周期长，航运公司或船舶建造商尚未做好应对游戏规则变化的准备，未来业务和 信用风险较高。 大型集装箱船运营商已为游戏规则的改变做准备。中国最大的集装箱船运营商中远海控(1919HK)在年报中透露，集团意识到许多航运公司正在加大对绿色新能源船舶的投资，集团持续完善自身绿色低碳转型发展战略的顶层设计，将稳步推进12艘24000TEU甲醇双燃料动力集装箱船舶的建造。AP穆勒-马士基(马士基)公布了最新的3月份季度业绩，其预计2023-24年资本支出为100-110亿美元，主要投资于综合战略、技术和脱碳。尽管当前经济环境疲软，脱碳已纳入大型船舶运营商马士基的资本预算计划中。长荣海运预计到2050年实现碳中和， 即零碳排放。在美国，加州是美国最大的港口之一，政府正在考虑到2040年设定船舶碳中和目标。航运运营商开发绿色船队是未来几年造船业务发展的积极催化剂。 造船商手头有更多订单，长期业务能见度将会提高。我国造船商手持海船订单需要约4年时间才能完成。当我们考察造船业等装备制造业时，我们会看订单出货比，这个比率告诉我们造船业需要多长时间才能完成手头的订单。周期 越长，意味着繁荣期越长。据工信部，2023年3月末，造船业手持海船订单量为5221万修正总吨。2022年，行业完成海船1295万修正总吨。如果按照2022年造船业海船完工量计算，3月末手持海船订单需要约4年时间才能完成。为什么航运公司愿意等待数年才能获得新船。在全球经济经历当前的疲软周期后，他们看好几年后贸易复苏。 新订单量流入快于完成量。据工信部，2022年，我国造船商海船新接订单量为2133万修正总吨，相当于当年海船完工量1295万修正总吨的1.65倍。2023 年一季度，海船新接订单量为736万修正总吨，相当于一季度海船完工量308 万修正总吨的2.39倍。这表明更多的公司下了新订单。 造船业产能利用率处于上升趋势,行业上行周期指标。据中国船舶工业行业协会发布，2023年一季度中国造船产能利用监测指数（CCI）772点，与2022年同期707点相比，提高65点，同比增长9.2%；与去年四季度764点相比， 提高8点，环比增长1%。通常指数在700点代表正常，900点表示过热，500点表示过冷。自2012年至2021年中期，该指数一直处于700以下。2021年中 期后，该指数已攀升至700以上。按工信部造船业手持海船订单量和新接订单 量趋势，目前海船制造业的良性景气周期或将持续至2026年。 中国新能源汽车的蓬勃发展将扩展到新能源船舶的蓬勃发展。综上，我们判断新能源船舶的增长趋势才刚刚开始。或许，还缺乏相应的市场统计数据来赢 得投资市场的信心。在一个新发展的行业的萌芽阶段，这种统计数据短缺是合理的。结合中国新能源汽车产业近5年的发展情况，我们判断未来几年中国新能源船舶行业将呈现与新能源汽车行业类似的高速增长格局。中国造船业、绿色能源 储罐业、绿色燃料发动机开发业是未来几年绿色船队发展的较早受益者。 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及/或该公司所发行的证券所做出的观点，均属分析员之个人意见。分析员亦在此证明，就研究报告内所做出的推荐或个人观点，分析员并无直接或间接地收取任何补偿。此外，分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益，并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员。 评级的定义 评级定义 买入股票投资回报≥市场回报(约9%) 持有负市场回报(约-9%)≤股票投资回报<市场回报(约9%) 卖出股票投资回报<负市场回报(约-9%) 注：股票收益率=未来12个月股票价格预期百分比变化+总股息收益率 市场回报率=自2006年以来的平均市场回报率（恒指总回报指数于2006-22年间平均增长率为8.4%） 股票评级可能与所述框架有所偏离，原因包括但不限于：公司治理、市值、相对于相应基准指数的历史价格波动率、相对于股票市值的平均每日成交量、公司于相应行业的竞争优势等。 免责声明 该报告只为客户使用，并只在适用法律允许的情况下分发。本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标，财务状况和特殊要求。该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请。我等并不保证该等信息的全部或部分可靠，准确，完整。该报告不应代替投资人自己的投资判断。文中分析建立于大量的假设基础上，我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动，以及由于使用不同的假设和标准，造成的与其它分析机构的意见相反或不一致。分析员(们)负责报告的准备，为市场信息采集、整合或诠释，或会与交易、销售和其它机构人员接触。农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新。农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制，阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构。负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者(不包括投资银行)决定。分析员薪酬不取决于投行的收入，但或会与农银国际证券有限公司的整体收入(包括投行和销售部)有关。报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人。文中所述的投资价格和价值、收益可能会有波动，历史表现不是未来表现的必然指示。外币汇率可能对所述证券的价格、价值或收益产生负面影响。如需投资建议、交易执行或其它咨询，请您联系当地销售代表。农银国际证券有限公司或任何其附属机构、总监、员工和代理，都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任。进一步的信息可应要求而提供。 版权所有2023年农银国际证券有限公司 该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印、影印、复制或以任何其他形式分发 办公地址:香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话:(852)21478863