电力行业2023年度中期投资策略：从β到α

从β到α ——电力行业2023年度中期投资策略 严家源 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2023年06月23日 *请务必阅读最后一页免责声明 0 报告摘要 回顾1H23：需求修复、供给分化。用电侧高增速虽有低基数的放大效应，但也直观体现经济持续复苏带来的用电需求修复。发电侧水电蓄能不足叠加来水仍未明显改善，水电出力持续下降；需求持续修复以及低基数效应火电电量表现较好；核电延续稳健增长。 展望2H23：“缺电”阴云下，“国改”、“电改”带动行业高景气。23年、甚至24年“缺电”都可能是一道“无解之题”，“缺电”阴云下行业关注度提高。年初以来的“国改”概念催化下，以央企、地方国企为主的电力行业迎来整体β行情；而持续推进的“电改”（输配电价改革、新型电力系统构建等）有望开启行业的α行情。 水电：一“江”独秀。在经历2022年6月丰枯疾速切换之后，除雅砻江流域外，主要流域来水持续偏弱，近期，南方多地出现大范围降水天气，汛期来水有望改善。在当前经济环境下，高分红、高股息率水电防御属性凸显。 火电：东方既白。需求端，火电电量持续修复；煤价下行，成本端快速改善，业绩弹性充分显现。 核电：核准或在下半年。今年尚未有新机组核准，根据核安全局官网目前受理情况，年内或有6-12台机组获得核准。 绿电：风光“狂飙”。年初以来绿电利好政策频发，《2023年能源工作指导意见》明确全年风光新增装机160GW；广东海风竞配不再将电价作为打分考核项，低价竞标之风有望缓解；从盈利性来看，产业链持续降本。我们已发报告 《电力行业深度报告：新机遇新挑战，绿电价值重估》中提出的绿电“三问” 逻辑正在持续兑现。 投资建议：年初以来，在“中特估”概念的推动下，以央企、地方国企为主的电力行业走出整体的β行情；“十四五”期间，受益于全方位的电力改革，电力行业有望开启α行情。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份，谨慎推荐华电国际、江苏国信；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。 重点公司盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 600900 长江电力 22.10 0.87 1.46 1.47 25.4 15.2 15.1 推荐 002039 黔源电力 13.84 0.97 1.45 1.60 14.3 9.5 8.7 推荐 600886 国投电力 12.43 0.55 0.84 0.97 22.7 14.8 12.8 谨慎推荐 600025 华能水电 6.99 0.38 0.42 0.45 18.5 16.6 15.5 谨慎推荐 600674 川投能源 14.85 0.79 1.05 1.09 18.8 14.2 13.7 谨慎推荐 600642 申能股份 6.48 0.22 0.68 0.78 29.4 9.5 8.3 推荐 600483 福能股份 11.38 1.33 1.47 1.53 8.6 7.8 7.4 推荐 600027 华电国际 6.44 -0.08 0.52 0.57 12.3 11.3 谨慎推荐 002608 江苏国信 6.96 0.02 0.58 0.69 385.7 12.1 10.1 谨慎推荐 601985 中国核电 6.78 0.48 0.57 0.59 14.2 11.8 11.4 推荐 003816 中国广核 3.02 0.20 0.23 0.24 15.3 13.3 12.8 谨慎推荐 600905 三峡能源 5.28 0.25 0.30 0.36 21.1 17.7 14.6 推荐 001289 龙源电力 20.69 0.61 1.12 1.17 33.9 18.4 17.7 谨慎推荐 600032 浙江新能 12.70 0.37 0.53 0.70 34.1 23.8 18.1 谨慎推荐 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测注：股价为2023年06月21日收盘价。 目录 01 回顾1H23 02 CONTENTS 展望2H23 03 各板块投资策略 04 投资建议 05 风险提示 01. 回顾1H23 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 1H23市场回顾 2023年1月2日-6月16日申万二级行业指数涨跌幅 游出通数黑服计软航通广航影工电轨消电国专教元光商电基工家白铁贵自通房炼中多电饰专工其保地摩半汽燃包电证其航小服环普小贸汽化白乘厨林油照化军塑家环农非医种个专农水造装动股一煤纺医渔饮食金化冶房城旅玻文电风装互综化化专航房养物生橡航能特农光休医调焦饲酒非 戏版信字色务算件海信告天视程机交费视有业育件学用子础程电色路金动用屋化药元网品用业他险面托导车气装力券他运家装保钢金易车学酒用卫业服明学工料居境商白药植护业产泥纸修物份般炭织疗业料品属学钢地商游璃娱池电修联合学妆业空地殖流物胶空源钢化伏闲疗味炭料店金 设媒家机开装服营装院咨设电广大工光车化建机零家公属化设建及金设设金电兵车体零印电港电家设属服制车电工设纤电用治行酒商业用服品装保制零开制器乳加新原原产行及玻用设建网制品连装产业制机金制设食服发餐属备体电设发备务销备线询备子播型程电学设械部电路设备设贸融备备属子装及部刷源口纺备务药器程备维子品理业品务加饰健银售采造械品工材料料服景纤品备材电品锁备开品场属品备品务酵饮材 备 服银子品件备易 务行 其件设 他 工行 料务区 商 发 品料 备 150% 100% 50% 0% Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ ⅡⅡ Ⅱ Ⅱ ⅡⅡⅡ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ IT Ⅱ Ⅱ -50% Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 2023年1月2日-6月16日申万电力三级子行业指数涨跌幅 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10% 火力发电水力发电综合能源沪深300风力发电光伏发电 2023年1月2日-6月16日申万电力三级子行业涨跌幅前2个股 申万三级行业 涨跌幅榜前二 涨跌幅榜二 水电 涪陵电力 40.60% 湖北能源 3.81% 桂东电力 37.34% 闽东电力 4.80% 火电 杭州热电 128.94% 联美控股 6.80% 恒盛能源 59.49% 皖能电力 7.39% 风电 银星能源 18.52% 川能动力 -19.11% 嘉泽新能 17.35% 新天绿能 -8.20% 光伏 晓程科技 25.33% *ST科林 -71.90% 南网能源 15.87% 露笑科技 -20.91% 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 需求侧：经济复苏，电量稳步修复 自年初以来，经济的复苏带动用电需求持续修复。 1-4月份，全国规上工业增加值同比增长3.6%，1-4 2023年1-4月全社会用电量同比增长4.7%2023年1-4月全社会用电量结构（单位：亿kWh） 352 1.3% 4268 15.2% 4852 17.3% 18632 66.3% 1-4月用电量-全社会（左轴）YoY（右轴） 月份，全社会用电量2.81万亿千瓦时，同比增长 4.7%，2021-2023年同期CAGR为4.8%。 30000 25000 25% 亿kWh 20% 第一产业 第一产业：1-4月份，用电量352亿千瓦时，同比增20000 长10.3%，比上年同期回落0.5个百分点，2021- 15% 10% 第二产业 2023两年CAGR为11.5%； 第二产业：1-4月份，用电量18632亿千瓦时，同比增长5.0%，比上年同期提高3.2个百分点，2021-2023两年CAGR为4.5%； 第三产业：1-4月份，用电量4852亿千瓦时，同比增长7.0%，比上年同期提高3.9个百分点，2021-2023两年CAGR为5.3%； 15000 10000 5000 0 2023年1-4月分产业用电增量结构 5% 0% -5% -10% 第三产业 城乡居民生活 2023年1-4月分产业用电增量占比 城乡居民生活：1-4月份，用电量4268亿千瓦时，同比增长0.3%，比上年同期回落10.2个百分点，2021-2023两年CAGR为5.4%。 1-4月份，一产、二产、三产、居民对1-4月用电增量的贡献分别为2.6%、71.6%、24.8%、1.1% 从4月份单月数据来看，经济持续复苏带来的用电需求修复明显；高增速同时亦有低基数的放大效应。4月份，注意到有151个国家气象站日最高气温达到或突破4月历史高温极值，关注“厄尔尼诺”下夏季可能的极端高温带来的用电需求激增。 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 6000亿kWh 4000 2000 0 -2000 资料来源：国家能源局，中电联，民生证券研究院 100% 50% 0% -50% -100% 第一产业第二产业第三产业城乡居民生活 1.3 供给侧：火电修复，风光“狂飙”开局 因上年蓄能不足以及来水仍不见好转，年初以来水 电出力持续下降；需求持续修复以及低基数效应火 2023年1-4月全国发电量同比增长3.4%2023年1-4月全国发电利用小时同比下降2.6% 电电量高增；核电表现出稳健增长。 30000 1-4月发电量-全国（左轴）YoY（右轴） 亿kWh 20% h △-1-4月利用小时-全国（左轴） YoY-1-4月利用小时-全国（右轴） 150 15% 发电量：1-4月份，全国规上电厂发电量2.73万亿千25000 15% 100 10% 瓦时，同比增长3.4%，两年CAGR为3.9%； 20000 10% 新增装机：1-4月份，全国新增装机容量8442万千15000 5%505% 瓦，比上年同期多投产4208万千瓦，增幅99.4%； 装机容量：截至4月底，规上电厂装机容量24.22亿 千瓦，同比增长7.7%，两年CAGR为7.3%； 利用小时：1-4月份，全国发电设备累计平均利用小时1145小时，同比减少30小时，降幅2.6%。 10000 5000 0 0% -5% -10% 0 -50 -100 -150 0% -5% -10% -15% 电力投资：1-4月份，主要电力企业电源及电网工程 2023年1-4月分电源发电量结构（单位：亿kWh）2023年1-4月分电源新增装机结构（单位：万kW） 3230 11.7% 1378 5.0% 846 3.1% 2709 9.8% 19467 70.5% 合计完成投资2786亿元，同比增长34.9%，两年 CAGR为29.7%。 发电量结构中，与上年同期相比，水电占比下降2.1个百分点至9.9%；火电占比下降0.3个百分点至71.3%；风电占比提高1.9个百分点至11.8%；光伏占比提高0.5个百分点至3.1%；核电占比下降0.01个百分点至5.0%。 119 3551.4% 水电4.2% 火电1266 核电15.0% 1420 风电16.8% 光伏 4831 57.2% 450 5.3% 光伏 风电火电水电核电其他 资料来源：国家统计局，国家能源局，中电联，民生证券研究院 1.4 景气度：过半业绩改善 一季度，电力行业92家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有38家，另有11家公司扭亏为盈；有24家公司归母净利润同比下降，另有8家出现亏损、11家持续亏损。 在各子板块中，1Q23火电（含热电、生物质发电等）板块47家公司中，有20家实现归母净利润同比增长，7家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家出现亏损、6家持续亏损；水电（含地电等）板块的21家公司中有7家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比