T ü rkiye 的外币资产负债表 ： 敞口和互联性

外币余额 床单Türkiye 暴露和互联性 AlexPienkowskiWP/23/132 IMF工作文件描述了 作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 JUN ©2023国际货币基金组织WP/23/132 IMF工作文件 欧洲部 外币资产负债表在Türkiye 暴露和互联性 作者：AlexPienkowski 由DonalMcGettigan授权分发 2023年月 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：作为一个严重“美元化”的经济体，机构之间存在大量的外汇错配 Turkiye内的部门，以及非居民。结合几个单独的数据源，这个工作 paperbuiltapictureoftheaggregateFXexposureofthetotaleconomy.Itexplainedtheinterlinksbetween 行业以及它们近年来是如何演变的。自大流行开始以来，整体外汇净头寸经济恶化，外汇风险也有相当大的转变，从私人到 公共部门。特别是对于中央银行来说，这种转变限制了政策空间。 推荐引用:Pienkowski，A.(2023)，Türkiye的外币资产负债表，暴露 和相互联系，货币基金组织工作文件WP/23/132. JEL分类号: E44、E58、F30 关键字: 货币风险;资产负债表;Türkiye 作者的电子邮件地址： apienkowski@imf.org 工作文件 外币资产负债表在Türkiye 暴露和互联性 作者：AlexPienkowski Contents 词汇表3 执行摘要…………………………………………………………………………………………………………………………………………………… …4 A.介绍……………………………………………………………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………5 B. 按行业划分的外汇资产负债表……………………………………………………………………………………………………………… C.5 D.合并资产负债表。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 E. 相互联系………………………………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………9 参考资料12 结论……………………………………………………………………………………………………………………………………………… ……………………10 词汇表 外汇-外汇 NFC-非金融公司NIR-净国际储备NIIP-国际净投资头寸 执行摘要 从历史上看，资产负债表不匹配一直是Türkiye和新兴市场的脆弱性来源。更普遍。金融深化，加上更大程度地融入全球资本市场，意味着 thatTürkiye’sbalancesheethasbecomemuchmorecomplexinrecentdecades.Whilethiscanbring 好处-获得全球储蓄、信息共享、风险分散-它也带来了危害，特别是 Ifnotwellmanaged.ThispapercombinedseveraldatabasestobuildapictureoftheaggregateFXexposureofTürkiye'stotaleconomy.Itexcurestheinterlinicsbetweensectorsandhowtheyhaveevolvedinrecent 年。 2020年，央行外汇净头寸因承担外汇而恶化约660亿美元 在大流行的高峰期进行干预以支持里拉。其中很大一部分用于资助 经常账户赤字。然而，其中一部分也允许NFC和家庭直接或间接地， 提高他们的净外汇头寸。可以提出一个合理的论点，即私人的这种隐含支持在经济活动已经极其疲软的情况下，该部门本可以阻止代价更高的调整。 但这些行动也削弱了央行，缩小了政策空间，增加了外汇错配。 自大流行开始以来，不仅经济的整体外汇状况有所减弱，而且风险也有所减弱。也从私人部门转向公共部门。由于外汇净头寸为负，中央银行 容易受到汇率贬值和外汇流动性冲击的影响。此外，中央银行政策干预也有所萎缩，因为它在不稳定时期干预外汇市场的能力 减少。最后，中央银行和银行之间的相互联系也增长了，这结合了中央银行负外汇净头寸，增加了经济内部的外汇流动性风险。 非金融公司，尽管最近外汇去杠杆化显著，但仍然是风险的来源。减少未对冲外汇借款的监管，企业外汇净头寸自 峰值在2018。尽管如此,它们仍然是外汇网络的核心部分。它们对银行构成流动性风险- 因此，中央银行-如果他们选择提取外汇存款。他们构成资产质量风险 banksiftheyhaveproblemsservingtheirFXdebt.Thisshowstheircontinuedsystemicimportance,andthe 需要持续的仔细监测。 A.导言 从历史上看，资产负债表不匹配一直是新兴市场脆弱性的根源。金融深化，再加上进一步融入全球资本市场，意味着新兴市场 balancesheetshavebecomemuchmorecomplexinrecentdecades.Whilethiscanbringbenefits-accessto 全球储蓄、信息共享、风险分散-它也带来了危险，特别是如果管理不善 (Sahayandothers,2015).Inparticular,balancesheetmismatch,inmaturity,currency,andcapitalstructure, 可以迅速溢出到其他部门，有可能引发外部国际收支危机(艾伦和Others,2002). 本文的重点是Türkiye中的外汇（FX）错配。它结合了来自 源数据库 CBRT中央银行资产负债表证券统计 NFCFX资产负债表净国际投资头寸 BRSA银行资产负债表 MOTF外债统计 CBRT，Turkstat和BRSA建立FX图片 按机构部门划分的资产和负债。股票持有量是由于这些工具不代表固定的外国 货币债权，如债券的本金支付或 贷款。1在可能的情况下，数据库还将机构部门-所谓的“谁对谁”的关系-例如，从家庭到银行。 该数据有一些局限性-i)它不包括非银行金融机构，如养老金、保险和货币市场基金；以及ii)部门之间的一些联系不一致，例如，非金融 公司(NFC)对银行的负债与来自NFC的银行资产并不完全匹配。但总体而言，这些遗漏相对较小。本文的其余部分结构如下：i)B节探讨了 每个机构部门的个人外汇资产负债表；ii)C节将这些资产负债表结合到 给出整个经济的视角，看看近年来这种情况是如何变化的；iii)D节看起来很详细在使用网络分析的部门之间的相互联系方面，以及；iv)E节最后讨论了 风险。 B.按部门划分的外汇资产负债表 家庭。到目前为止，家庭部门拥有最大的积极外汇头寸，主要以外汇的形式 存款在银行，但也外汇贷款给NFC，通常从业主/家庭成员到公司。在2009年，Türkiye 当局禁止以外币向家庭贷款，这意味着该部门几乎没有 外汇负债。虽然未在此数据库中捕获，但家庭也持有公共担保外汇中的存款- 受保护的里拉存款计划，于2021年底推出。总体而言，这种“多头”外汇头寸意味着家庭很好地对冲了里拉贬值的直接影响，提供了一个重要的来源 这个行业的稳定性。 1股权债权反映了公司的基本价值，这将受到汇率发展的影响，例如 通过估值对公司资产负债表或出口竞争力的影响。然而，这些索赔不是固定的，可以为企业和更广泛的经济提供重要的减震器。 资料来源：CBRT；BRSA；哈弗分析；和国际货币基金组织的工作人员计算。 注：资产负债表y轴按比例缩放，以便与其他行业进行轻松比较。最新数据：2023年3月。 非金融公司。由于国内外银行提供了大量外汇贷款，NFCs拥有大量 负外汇净头寸。受法规支持，以减少未对冲外汇借款，NFC名义外汇 负债已大幅下降至2018年峰值的一半左右，尽管与此外，近年来里拉的持续实际贬值 增加了NFCs债务的实际负担。然而，外汇流动性风险被高 相对于短期债务，资产负债表资产端的外汇存款份额。此净正短期- 期限头寸为临时汇率和外部流动性冲击提供了一定的稳定性，至少在 thesectorinaggregate.Inaddition,manylargeNFCsarealsoexporters,sohaveFXincomethatprovidesa 自然对冲。事实上，尽管最近实际汇率走弱，但企业利润率仍然强劲，破产率仍然很低。 资料来源：CBRT；BRSA；哈弗分析；和国际货币基金组织的工作人员计算。 注：资产负债表y轴按比例缩放，以便与其他行业进行轻松比较。最新数据：2023年3月。 银行。在2000年代初的金融危机之后，银行被禁止持有大量的净外汇头寸，这意味着它们很好地对冲了汇率冲击的直接影响。但是银行 拥有最大的外汇总资产负债表，将家庭和NFC的存款中介到 economy.Banksalsoholdsignificantassetsatthecentralbankintheformofdepositsandoff-balanceFX-TL掉期。类似的掉期以前与离岸同行持有，但逐渐被禁止和 eventuallyreplacedbyCBRTswaps.Asdiscussedinmoredetailbelow,thisgreatlyincreasedthe 银行和中央银行之间的(风险)联系。 资料来源：CBRT；BRSA；哈弗分析；和国际货币基金组织的工作人员计算 。注：资产负债表y轴按比例缩放，以便与其他行业进行轻松比较。最新数据：2023年3月。 一般政府。也许并不令人惊讶，一般政府持有更多的外汇负债(主要是 形式的欧洲债券)而不是外汇资产。这些欧洲债券由外国人和国内银行持有。而这种负的净外汇头寸使政府面临实际汇率冲击，这并不罕见 新兴市场政府发行外汇债务。事实上，在很大程度上是由于蒂尔基耶相对较低的公共债务存量、外汇债务占GDP的比重与各国同行相比较低。 政府总债务 （占GDP的百分比） 160 外汇债务 140LC债务 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：《世界经济展望》。 资料来源：CBRT；BRSA；哈弗分析；和国际货币基金组织的工作人员计算。注：资产负债表y轴按比例缩放，以方便与其他部门进行比较。 中央银行。自2020年3月以来，央行的外汇净头寸为负。大多数负债在银行系统的外汇存款形式，但上面也讨论了TL-FX银行掉期。而 近年来，国际储备总额没有大幅下降，稳步恶化 净国际储备(NIR)，在2023年5月略有负值。此外，一旦其他如果国内对央行的债权被取消，“核心”NIR将是严重的负面。 资料来源：CBRT；BRSA；哈弗分析；和国际货币基金组织的工作人员计算 。注：资产负债表y轴按比例缩放，以方便与其他部门进行比较。 C.合并资产负债表 相对于世界其他地区，Türkiye的净外币头寸为负。这些中的每一个 部门资产负债表可以结合起来，以构建整个经济的净外汇头寸。截至2022年底，这 stoodat-US$150billion(14%ofGDP).Thisisequivalenttothenon-equityandFX-onlynet 国际投资头寸(NIIP)。