撒哈拉以南非洲的风险感知溢价 ： 寻找缺失因素

撒哈拉以南非洲风险感知 Premium：在搜索中缺失因素 WilliamGbohoui,RasmaneOuedraogo和Yirbehogre 谦虚一些 WP/23/130 IMF工作文件描述了 作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 JUN ©2023国际货币基金组织WP/23/130 非洲部、亚洲及太平洋部、中东及北非部 IMF工作文件 撒哈拉以南非洲的风险感知溢价：寻找缺失因素 由WilliamGbohoui、RasmaneOuedraogo和YirbehogreModeste编写 授权由JesminRahman分发 2023年6月 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：撒哈拉以南非洲(SSA)地区的政策制定者经常对其主权定价错误债务可能源于国际投资者的感知风险，导致“不合理”的高 借贷成本。在这种背景下，本文探讨了潜在的SSA溢价的程度 existsinthefinancialmarketsfollowabroadtwo-foldapproach.First,usingasampleof15922003-2021年期间债券雷达发行的国际主要主权固定息票债券由89 各国，我们发现SSA国家在发行时支付的票息明显高于 其他地区。其次，我们评估二级市场是否存在针对SSA国家的偏见这将导致更高的再融资成本。基于覆盖107个季度数据的不平衡面板 在1990-2022年的国家中，我们发现SSA国家在二级市场支付更高的再融资成本。本文进一步探讨了文献中是否有其他因素忽视了风险 国际投资者定价。在这方面，我们探讨了利差对一些结构性的敏感性 SSA国家面临严峻挑战的层面--预算流程的透明度、重要性非正规部门、金融发展水平和公共机构质量。结果显示 当考虑到这些结构性因素时，对SSA国家估计的超额溢价消失了在回归中。 推荐引用:Gbohoui，W.，Ouedraogo，R.和Some，Y.M.(2023)。撒哈拉以南非洲的风险感知溢价：寻找缺失因素。IMFWP23/130,华盛顿特区,美国 JEL分类号: F3,G12,G15,G24,H63 关键字: Africa;主权风险;保费;额定值;债券收益率;传播 作者的电子邮件地址： wgbohoui@imf.org;rouedraogo@imf.org;msome@imf.org *作者要感谢AkitoMatsumoto,SampawendeJulesTapsoba,AmadouSy,RahmanJesmin,ConstantLonkeng 以及非洲部系列研讨会的与会者，以征求有益的意见和建议。 工作文件 撒哈拉以南非洲的风险感知溢价：在搜索中缺失的因素 由WilliamGbohoui、RasmaneOuedraogo和Yirbehogre编写谦虚一些1 1作者要感谢AkitoMatsumoto，SampawendeJulesTapsoba，AmadouSy，RahmanJesmin，ConstantLonkeng 以及非洲部系列研讨会的与会者，以征求有益的意见和建议。 目录 I.引言……………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………… III..RDeavtiaew来o源f文an献d程…式化事实…………………………………………………………………… ……………………………………………………………………8 A.Data来源………………………………………………………………………………………… ……………………………8 IV.B经.验程式战化略事...实.....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…...…....…..1…2…………………………… ………………………………………………………………………………9 V.Results13 Procedures.基线业绩…………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………… ……………13 Procedures.风险保费of撒哈拉以南African国家:the缺少因素 Procedures.鲁棒性支票………………………………………………………………………… ………18………………………………………………………………………………………………… VI.……结…论…2…621 参考文件 I.Introduction 撒哈拉以南非洲（SSA）政府从国际金融市场的借款有所增加 在过去的十五年中呈指数增长。除南非外，没有其他SSA国家以私人方式出售债务 2006年塞舌尔发行欧洲美元债券之前的国际市场。截至2021年，十五该地区的国家通过发行欧洲债券开拓了国际市场。因素 解释SSA国家进入国际市场的这种飙升是双重的。对于全球投资者来说，潜在回报高，宏观经济政策和发展前景改善，结合 全球低利率、全球流动性增加和投资组合多样化的需求 提高了SSA主权债券的吸引力。对于SSA国家，欧洲债券释放现金，提供在传统的枯竭的情况下，无条件的发展筹资的额外来源 优惠贷款。除了基础设施项目融资之外(加纳2007年、塞内加尔2009年、赞比亚2011年)， SSA国家已发行欧洲债券，以提供基准，以支持国内债券的发展市场或便利私营部门进入国际金融市场(尼日利亚2011年，南方 非洲)，在某些情况下用于债务重组或管理(塞内加尔2011年，塞舌尔2006年，加蓬 2007). 尽管全球投资者对SSA债券的需求很高，但该地区的政策制定者经常标志着主权债务的错误定价可能源于国际投资者的感知风险 这导致“不合理”的高借贷成本。非洲国家发行的欧洲美元债券的收益率在全球利率异常低的时候，已经超过了5%。在2021年，平均 发达经济体未偿还主权债务的利息成本降至1%左右，而收益率 在40％的非洲债券超过8％。最近的一个事件支持了不公平的风险非洲领导人的溢价情绪是阿根廷发行的欧洲债券。拉丁美洲国家，该公司九次违约，2017年发行了100年期债券，票面利率为7 百分比，令许多人惊讶的是，这被超额认购。相比之下，安哥拉没有违约自2002年内战结束以来，他被收取了超过9%的更高的费用- 2018年发行的日期（30年期）债券。其2015年发行的10年期欧洲债券的收益率为9.5％。有人可能会争辩说，利率、债券条款和息票支付是由市场决定的 conditionsandreflectinvestors’defaultriskperception.Operallydefaultriskreflectscountry-specific 特征。但是，在某些情况下，贷款人不可能拥有借款人的全部信息。因此，投资者依靠信用评级机构(CRA)的评级来衡量 任何给定的主权，以充分和按时履行其财务义务。例如，信用评级是 1Forfurtherdetails,pleaserefertoBertelsmannStiftung,BTI2022CountryReport-Argentina.Gütersloh:BertelsmannStiftung,2022年或阿根廷：对国家财政的历史分析 2货币基金组织国家报告第18/370号 发行欧洲债券的核心要求，因为它们确定了条件和成本 政府进入资本市场。在这方面，向SSA收取的高利益主要反映了其信用评级机构的主权评级。 批评不仅在非洲表达，而且超出了评级。2022年联合国机构间工作队发展筹资凸显了世界领先评级机构的不平等，这些机构非常 对发展中国家严厉，对富国宽容。这表明发达国家， 债务增加和经济放缓幅度更大，在很大程度上逃脱了降级 COVD19大流行加强了他们获得充足、廉价市场融资的机会。问题变得更加严重在COVID-19的开始时，许多非洲国家不愿签署 否则会使他们受益，因为担心未来的信用评级降级。3信用评级在亚洲金融危机之后以及最近，机构也受到了严厉批评 在欧洲债务危机期间，2008年全球金融危机后，由于缺乏透明度评级方法、信用评级市场缺乏竞争、对评级冲突的担忧 他们收入模式固有的利益。与这些批评家相呼应，德国财政部长说 2011年：“我们需要打破评级机构的寡头垄断。”4在2020年年会上，IMF的总裁评论说，世界需要集中精力减少感知和真实的 投资非洲的风险。5对于一些分析师来说，撒哈拉以南国家收取的利息成本国际投资者的主权评级不成比例地超过了其合理的规模，这表明 thattheallegedbiasgoesbeyondthegradingbycreditagencies.AstakingexamplethatlendssupporttoThisargumentisSouthAfrica.TheAfricaneconomicpowerhouseischargedhigherratesbybondholdersthanBrazil,whichisassignedasimilarcreditscorebyS&PGlobalRatings.Similarly,Kenyapaymorefora与类似评级的玻利维亚相比，10年期美元债务。在SSA中，分级可能无法准确反映 考虑到分析师对宏观经济基本面和潜在风险的判断的更大作用 这些国家的政治风险和“支付意愿”。在这方面，投资者可能正在定价其他超出评级所反映的风险，导致借贷成本与 评级相似的国家。 在此背景下，本文探讨了潜在的撒哈拉以南非洲 溢价存在于金融市场中，遵循更广泛的双重方法。首先，我们记录发行时各地区借款成本的异质性，并评估SSA国家是否 收取更高的借款成本-包括超出信用评级和其他 债券发行特征-在一级市场发行时。使用1592国际的样本 3埃塞俄比亚、喀麦隆、塞内加尔和科特迪瓦等受到穆迪信贷评级下调的审查 评级机构于2020年5月和6月向G20债权人请求暂停双边偿债。 4见LoannisPapadopoulodous。2022年。欧元区和COVID-19危机后的欧洲经济治理，剑桥 学者出版，第287页；Barroso在降级（cityam.com）或在这里使用偏见评级机构正在伤害非洲吗？-DW-03/12/2019 5https://jordantimes.com/opinion/hippolyte-fofack/高成本-低估-Africa 2003-2021年期间，89个国家从债券雷达发行的主要主权固定息票债券，我们发现SSA国家在发行时支付的票息明显高于其他国家 区域即使在发行时控制了他们的风险评级。其次，我们评估是否有任何 偏见，针对二级市场上的SSA国家，这将导致更高的再融资成本-而不是由国家的具体特征(政治、经济和金融风险评级，以及 违约)和以全球风险因素衡量的全球金融市场状况。基于 1990-2022年覆盖107个国家的季度数据不平衡面板，我们发现SSA国家在二级市场支付更高的再融资成本。总体而言，这些结果表明SSA国家 在发行时和在二级市场上都支付传统的无法解释的风险溢价文献中研究的产量决定因素。 这篇论文更深入地挖掘了非洲溢价的驱动因素，评估了是否还有其他因素忽视了国际投资者风险定价的文献。在这方面，我们 进一步探索利差对某些结构维度的敏感性，其中SSA国家 面临严峻挑战--预算过程的透明度、非正规部门的重要性、金融发展水平和公共机构的质量。例如，更透明的 预算系统提高了关于公共财政状况的公开数据的质量，并且可以提高