医药生物行业 2023中期策略：深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点

证券研究报告：行业策略 2023年6月23日 【医药生物行业2023中期策略】 深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款、底部拐点 张金洋 分析师执业证书编号：S0680519010001 胡偌碧分析师 执业证书编号：S0680519010003 祁瑞 分析师执业证书编号：S0680519060003 应沁心分析师 执业证书编号：S0680521090001 殷一凡宋歌 分析师执业证书编号：S0680520080007 研究助理执业证书编号：S0680121110003 杨芳分析师 执业证书编号：S0680522030002 一、2023下半年，我们看好的�大选股思路 展望2023下半年，我们看好以下�大方向的投资机会： 深挖国改：市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但我们认为随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来最好的落地验证期，今年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击，下半年重视从国企大集团（如国药华润等）向地方国企扩散趋势，重点推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。 节奏复苏：今年是复苏年，但节奏很重要，2022年12月-2023年1月可选消费医疗复苏弹性大，2月后院内刚需医疗复苏表现更持久，随着各行业复苏 的比对效应兑现，院内刚需复苏表现比较优势更强。2023年Q2因为去年低基数效应，复苏类资产值得期待，2023年Q4有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产又将迎来同比高增期。院内刚需方面，“刚需药品”、“医疗服务”、“手术器械”、“检验耗材”均值的重点关注，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、国际医学、惠泰医疗、南微医学、新产业等，其他可选消费医疗方面，重点推荐看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 精选中药：产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，中药板块戴维斯双击进行时。下半年基药目录有望出台继续催化中药板块相关标的，未 来几年中药创新药有望持续为相关企业提供业绩增量。国企改革持续推进有望带来业绩超预期叠加中药板块贝塔，仍有看点。我们重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向，重点推荐中药创新药悦康药业、方盛制药、中药国企改革太极集团、康恩贝。 重视爆款：市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药里面的新领域新技术比较多，如低浓度阿托品引爆的兴齐眼药的行情就是代表案例，我们重点看好减重领域如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等、心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德、核药如东诚药业；下半年将进入利率下行预期期，理论上利于港股优质创新药企业估值水位上行，看好新技术新疗法及平台类公司。 底部拐点&亮点：医药经历了2波消化调整有望迎来真正意义上的新周期，指数见底后结构性机会凸显，这个时候跌幅较大同时有变化预期的子领域要重点关注，如下半年重视“一次性手套”“科研仪器”“流感领域”等，建议关注聚光科技、英科医疗等。 二、回首2023上半年，医药板块年初有反弹，而后弱势震荡下行；中药、国改、院内刚需持续度较好，创新药有阶段性行情 自2023年年初至2023.6.11，医药下跌4.07%，在28个申万一级子行业中涨跌幅排在第18位。1月医药指数整体反弹后，2月进入弱势震荡下行。 医药子行业内部分化，中药一枝独秀，尤其中药国改。院内刚需、国改逻辑在多板块演绎中也有一定持续度，创新药有阶段性行情。自2023年年初至 2023.6.11，中药板块上涨11%，表现最好。中药从1月开始震荡上行，兼具国企改革+业绩持续增长等优质中药标的股价屡创新高。其它子版块涨幅 分别为：化学制剂3%、医药商业-1%、医疗器械-4%、化学原料药-9%、生物制品-13%、医疗服务-16%，分化明显。 个股角度，涨幅Top30，中药/国改/爆款产品+赛道/小市值表现突出。 三、18大细分领域长期及下半年投资观点梳理 18大细分领域：创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD、医疗服务、CRO、药店、商业、科研试剂、科研仪器、生物制药产业链、CDMO、特色原料药（具体观点及重点标的详见后2页） 四、长期跟踪推荐标的： 迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、百济神州、联影医疗、泰格医药、康龙化成、凯莱英、以岭药业、科伦药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、鱼跃医疗、丽珠集团、大参林、荣昌生物、九州通、神州细胞-U、九洲药业、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、康诺亚、重药 控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、健之佳、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思等。 风险提示：1）控费政策持续超预期，2）行业增速不及预期。 天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物、上海莱士。 行业集中化趋势发展，吨浆规模成为弹性空间和企业优势。关注后续进一步整合不断壮大以及浆站持续拓展的变化情况。 智飞生物、百克生物、欧林生物、万泰生物、康华生物、康泰生物、艾美疫苗、沃森生物、金迪克、华兰疫苗、成大生物、瑞科生物、康乐卫士。 产业发展依然是产品为🖂，新冠后时代，未来差异化/竞争格局好产品需要重视。重点关注研发管钱布局全面的龙头标的，以及仍有预期差的潜力大单品，另外3-4季度可重点关注流感疫苗的放量情况。 中药+创新：悦康药业、康缘药业、方盛制药、以岭药业、天士力、佐力药业等；中药 +国企改革：康恩贝、太极集团、达仁堂等；中药+低估值：葵花药业、珍宝岛、济川药业、羚锐制药等。中药百年老字号&品牌消 费品：寿仙谷、东阿阿胶、片仔癀等；中药医疗服务：固生堂。 长期来看中药是政策持续倾斜的子领域。中短期中药板块是在产业、政策、业绩三重共振下的戴维斯双击。我们看好中药版块向PEG1x以上的系统性修复行情，部分标的更是值得溢价。Q2业绩和基药目录落地后，伴随着中药创新药&中药国企改革的兑现，行情可能逐步分化。重点看好中药+国企改革、中药+创新药、中药品牌消费品子领域。 恒瑞医药、恩华药业、科伦药业、丽珠集团、信立泰、健康元、中国生物制药、海思科、健友股份、普利制药、京新药业、华润双鹤。 长期维度集采集中冲击已过，支付端政策影响趋稳。创新浪潮之下各公司研发管线陆续步入收获期，迎来新第二成长曲线；中短期维度诊疗需求恢复有望在板块Q1普遍承压后带来业绩反弹。我们看好传统药企估值修复乃至提升，重点关注院内刚需复苏带来业绩提速、优质创新管线的持续推进和商业化兑现。 血制品 疫苗 中药 广义药品 仿制药 创新药 长期来创新是永恒。中短期创新药公司已经调整到到了近半年来的最低位置，具有比较好的赔率。目前海外Tigit数据优异有望承接PD-1后IO疗法市场，血液瘤和实体瘤不断有双抗和小分子疗法的新技术。伴随着后续利率下行和投融资环境回暖以及减重、自免、阿尔兹海默症等领域的突破以及国内企业持续的新技术平台推进和国际化进展，我们看好下半年创新情绪持续回暖的贝塔行情。重点看好大单品和国际化对于公司的拉动。 荣昌生物、泽璟制药、恒瑞医药、康诺亚、加科思、信达生物、百济神州、君实生物。 医疗服务 估值溢价来源于行业高成长与业绩稳定性，目前估值处于历史低位，仍具备配置价值，中短期需要关注复苏节奏，若旺季高增超预期，预计市场信心将逐步恢复。 海吉亚医疗、新里程、国际医学、三星医疗、爱尔眼科。 带量采购提速扩面纵深推进背景下，关注集采落地后企业业绩拐点；通过“自研/并购”加速布局创新品类、开拓国际市场等谋求长期成长的优质企业。 制药装备类新签订单可持续增长是业绩稳健增长的前瞻指标，制药耗材类企业基于 “早期项目数量增加+临床项目向后推进+工艺变更应用项目增加”夯实长期增长逻辑。 两票制、集采等政策影响已逐步消化，院内市场环境正逐步改善，行业边际不会进一步恶化，部分PEG不到1的公司具备估值修复空间。需要关注标的实际业绩放量，净利率情况，若业绩保持高增，估值修复有望持续。 柳药集团、九州通、重药控股。 大参林、益丰药房、老百姓、健之佳。 处方外流核心逻辑不变，当前行业估值水平处于历史低位，具备长期配置价值，中短期需要关注各地门诊统筹推进情况及药店盈利水平变化，同店稳定高增预计催化估值修复。 纳微科技、奥浦迈、键凯科技、圣诺生物、东富龙、楚天科技等。 聚光科技、海尔生物等。 国之重器短期受订单扰动，后续看政策催化和国产替代进程，业绩弹性和估值溢价大的“卡脖子”领域值得重点关注。 诺唯赞、百普赛斯、诺禾致源、药康生物、康为世纪、泰坦科技等。 投融资等大环境使得短期行业景气度受扰，但长期国产替代是大势所趋，下半年跟踪投融资数据趋势，关注业务延展性强的优秀企业。 圣诺生物、奥锐特、博瑞医药、司太立、仙琚制药。 行业估值较低，有一定的周期属性，后续若有刺激政策出台，有望伴随顺周期相关行 业受益。此外，需要关注与减重相关的多肽供应链标的，可能有潜在的弹性。 凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、药石科技、皓元医药。 行业长期景气度依然在，目前估值性价比已经较高，下半年可能受中美关系缓和、投 融资环境带来的下游客户订单景气度改善等等因素带来板块躁动。 新产业、安图生物、亚辉龙、迪瑞医疗、九强生物、普门科技、赛科希德等。 集采常态化背景下“国产替代空间大的高景气领域”、“国际化”、“国企改革”成为核心投资逻辑。下半年关注常规诊疗恢复力度、集采落地影响等。 英科医疗、中红医疗、维力医疗、采纳股份、天益医疗等。 国内市场看产品升级与渠道扩张，出海需客户扩张持续获取订单。下半年可关注海外 订单拐点。 乐普医疗、惠泰医疗、南微医学、安杰思、心脉医疗、昊海生科、爱博医疗、春立医疗、三友医疗、戴维医疗、奥精医疗等。 商业 药店 生物制药产业链 科研仪器 科研试剂及 服务 配套领域 特色原料药 CDMO CRO 长期景气度仍在且国内企业远未达成长天花板，低估值有增长配置性价比高。下半年加息节奏、投融资等边际优化与业绩兑现有望带来积极催化。同时，关于板块系统性估值修复，非医药资金的流入情况也可持续关注。 药明康德、康龙化成、昭衍新药、阳光诺和、百诚医药、美迪西、泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药。 IVD 低耗耗材 医疗器械 高值耗材 医疗设备 长期产品迭代创新+进口替代+国际化三大逻辑推动，重点关注高景气高壁垒的内窥镜设备、自主可控的器械上游领域等。下半年可关注医院设备采购恢复、下游需求短期复苏长期旺盛的康复设备。 迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新华医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、奕瑞科技、美好医疗、鱼跃医疗、三诺生物、天智航、伟思医疗、麦澜德等。 一、2023下半年，我们看好的五大选股思路。 国企改革迎戴维斯双击，有哪些预期差？ 院内刚性复苏节奏明确，涉及哪些领域？ 中药差异化选股显“相对”优势，有哪些方向？ 医药爆款潜力突出，我们看好啥？ 寻下半年亮点细分领域，哪些值得关注？ 二、回首2023上半年，医药板块年初有反弹，而后弱势震荡下行。 医药子行业内部分化，中药一枝独秀 涨幅Top30，中药/国改/爆款产品+赛道/小市值表现突出三、18大细分领域长期及下半年投资观点梳理 国改逻辑： 2020年6月30日，中央深改委审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，在过去三年里多项改革任务提速加力，不限于股权激励、员工持股、引入战投、收购重组等方式。通过国改，有望进一步增强国企活力、提高经营效率，部分公司国改之后，在规范治理、精简人员、明晰考核、聚焦主业、降本增效