玉米2023年中期投资策略：供需转宽松，小麦为关键变量

期货研究报告|商品研究 策略报告 供需转宽松，小麦为关键变量 2023年6月16日 玉米2023年中期投资策略 2023年上半年在预期产需缺口扩大情况下，玉米期价在一季度偏强震荡，但随着小麦超预期下跌，小麦替代大幅增加的预期使得玉米期价跟随回落。展望下半年，国内外均进入扩产周期，新年度供需矛盾不大，下方有成本支撑，价格预计区间震荡为主。 国际：美玉米供需转宽松，宽幅震荡。 研究员：马幼元 0755-88377240 mayouyuan@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0018356 资料来源：文华财经,招商期货 DCE玉米周K走势图（单位：元/吨） 2023/24年度玉米播种面积预估为9200万英亩，收割面积预估为8410万英亩， 玉米单产预估为181.5蒲式耳/英亩，产量预估为152.65亿蒲式耳，美国 2023/24年度玉米期末库存预估为22.57亿蒲式耳，2023/24年度库销比从 15.34%回升至15.58%。从往年美玉米库销比和农场平均价关系来看，库销比和农场价格成负相关，那么随着库销比的回升，美玉米农场平均价将下行。也即随着美玉米远端供需预期转宽松，美玉米价格重心将下移，或将向成本线靠拢。近两年美玉米总成本约500美分/蒲式耳，而近十年美玉米种植成本 多在400美分/蒲式耳。种植成本对期价的支撑将落在400-500美分/蒲式耳 之间。预计美玉米在400-650美分/蒲式耳之间波动。 国内:供需矛盾不大，进口谷物价格是风向标，国内谷物价格影响更大。 随着国内产量继续增长，国际市场同步增产，国内外价格预计偏弱运行，国内外价差扩大。不过新年度供需矛盾不大，但自身产需缺口仍存，进口常态化，内外联动较强，进口谷物价格将是国内价格走势的风向标。但因为进口玉米多以随行就市销售，因此对国内价格难以产生立竿见影的影响。而国内谷物，小麦和拍卖稻谷价格走势对玉米价格有较为直接的影响，特别是当替代谷物较玉米有性价比时，影响更为直接。 行情展望：就本年度来说，我们认为国内玉米价格仍将围绕国内替代谷物价格波动，芽麦价格预计是玉米价格的底部支撑，拍卖稻谷价格及标准品小麦 价格预计是玉米价格的顶部区域，加之新作成本有一定支撑，预计下半年玉米期价或在2400-2750元/吨之间运行，后期需关注新作实际产量情况，若没有减产风险，那么玉米期价预计宽幅震荡为主。 风险提示：地缘冲突，异常天气。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2023年上半年玉米走势回顾5 二、美玉米供需情况6 （一）美玉米新作供应预计明显增加6 （二）美玉米新作种植快于去年，优良率低于去年，需求疲软7 （三）美玉米供需预期转宽松，宽幅震荡9 三、国内供需情况10 （一）国内替代品供应10 （二）饲料需求稳中有增14 （三）深加工玉米需求维持稳定17 （四）渠道库存低位，近强远弱18 （🖂）国内产需缺口常态化20 四、未来市场展望22 图表目录 图1：CBOT玉米周K走势图（单位：美分/蒲式耳）5 图2：DCE玉米周K走势图（单位：元/吨）5 图3：CBOT小麦周K走势图（单位：美分/蒲式耳）6 图4：CBOT玉米净多仓-期价（单位：美分/蒲式耳）6 图5：2023年种植意向报告7 图6：美玉米大豆净利润7 图7：美玉米种植进度（%）7 图8：美玉米优良率（%）7 图9：美玉米本年度净销售（万吨）8 图10：当前市场年度美玉米对中国净销售（万吨）8 图11：美玉米累计出口检验量（万吨）8 图12：美玉米周度出口装船（万吨）8 图13：美国汽油日需求量(千桶))8 图14：美国乙醇生产利润（美元/加仑）8 图15：美国燃料乙醇日产量(千桶)9 图16：美国燃料乙醇期末库存(百万桶)9 图17：美玉米库消比VS农场平均价10 图18：玉米及替代品进口（单位：万吨）11 图19：玉米及替代品进口（单位：万吨）11 图20：玉米分国别进口（单位：万吨）11 图21：美玉米进口利润（单位：元/吨）11 图22：高粱分国别进口（单位：万吨）12 图23：大麦分国别进口（单位：万吨）12 图24：国产小麦供需（单位：万吨）13 图25：山东小麦进厂价(元/吨)13 图26：小麦-玉米价差（单位：元/吨）13 图27：小麦分月进口量（单位：万吨）13 图28：定向稻谷拍卖成交（单位：万吨）14 图29：稻谷和大米月度进口量（单位：万吨）14 图30：能繁母猪存栏（单位：万头）14 图31：生猪存栏（单位：万头）14 图32：7kg仔猪出栏均价(单位：元/头)15 图33：商品猪出栏均价(元/公斤)15 图34：自繁自养养殖利润(单位：元/头)15 图35：外购仔猪养殖利润(单位：元/头)15 图36：蛋鸡在产存栏（单位：亿只）16 图37：蛋鸡存栏预估单位：（单位：亿只）16 图38：鸡蛋棚前批发价(单位：元/公斤)16 图39：蛋鸡养殖预期盈利（单位：元/只）16 图40：白羽肉鸡父母代在产存栏数(单位：万羽)16 图41：肉鸡养殖预期盈利（单位：元/只）16 图42：饲料产量季节性（单位：万吨）17 图43：玉米深加工企业玉米周度消耗量（单位：万吨）17 图44：玉米淀粉企业玉米周度消耗量（单位：万吨）17 图45：玉米酒精企业玉米周度消耗量（单位：万吨）18 图46：氨基酸企业玉米周度消耗量（单位：万吨）18 图47：淀粉加工利润(单位：元/吨)18 图48：酒精利润(单位：元/吨)18 图49：深加工企业玉米库存（单位：万吨）19 图50：饲料企业玉米库存可用天数（单位：天）19 图51：北方港口玉米库存（单位：万吨）19 图52：广东港口玉米库存(单位：万吨)19 图53：锦州玉米价格（单位：元/吨）19 图54：广东玉米价格(单位：元/吨)19 图55：玉米01合约基差(单位：元/吨)20 图56：玉米淀粉01合约基差(单位：元/吨)20 图57：玉米91价差(单位：元/吨)20 图58：玉米淀粉-玉米01合约价差(单位：元/吨)20 图59：玉米播种面积（单位：千公顷）21 图60：玉米单产（单位：吨/公顷）21 图61：玉米产量（单位：万吨）21 图62：国内年度产需缺口（单位：千吨）21 表目录 表1：USDA2月展望论坛（百万英亩、蒲式耳/英亩、百万蒲式耳）7 表2：美玉米玉米供需平衡表（万吨）10 表3：国内玉米供需平衡表（万吨）21 一、2023年上半年玉米走势回顾 2023年上半年国内玉米期价持续回落。美玉米方面，自2月作物展望报告对新作玉米面积超预期上调以来，美玉米期价便开启了今年的下跌趋势，后期季度作物库存报告再度把新季玉米面积上调至9200万英亩，远高于分析师预估，新作供应压力预计大幅增加。后期则伴随着美玉米出口疲软，国内连续取消进口订单，俄乌续签黑海协议，等因素使得美玉米期价再度承压回落。而随着美玉米以快于去年的播种速度播种完毕，新作如期增产的概率正在逐步加大，新作合约也一度跌破500美分。短期美玉米主产区有 干旱天气扰动，盘面给出一定的天气升水，后期需要观察7-8月关键生长期天气状况。 随着美玉米期价持续回落，国内外玉米价差持续扩大，进口玉米完税价与南方港口玉米价差一度扩大到300元/吨以上，但在3月20号之前国内玉米期价对外盘玉米价格持续下跌反应不大。主要还是基于国内预期本年度产需缺口扩大，市场看涨热情较高，而进口玉米价格虽然低，但进口量有限且进口到国内也是随行就市，对国内玉米价格压力不大，这就使得玉米期价在此之前多数时间维持在2800元/吨以上。不过随着国内小 麦价格在3月下旬开始加速下跌，地方储备小麦价格轮出价格不断下调，小麦价格一路 回落到5月中下旬才逐步止住跌势，这一阶段，影响玉米期价走势的主要因素便是小麦， 玉米期价也同步下跌至5月中下旬才止跌。小麦的超预期下跌主要由于连续两年丰产，加上小麦价格一直高于玉米，饲用替代的减少导致小麦可能连续两年面临大的结转压力。下游消费端免费消费表现相对疲软，贸易商因为小麦价格大幅下跌亏损较为严重，同时渠道库存也高于往年，这就使得新作小麦面临的供需形式较为严峻，最终在5月份小麦价格也跌到比玉米价格便宜，小麦替代逐步增加。而由于面粉厂需要在新麦上市前采购陈麦，使得陈麦价格有所反弹。而河南新麦收割期间的大面积降雨，导致芽麦明显增加，加剧了市场抢购陈麦及质量好的新麦的积极性，这也带动玉米期价持续反弹。后期需要继续关注小麦的产量及芽麦的情况，预计后期替代压力仍较大。 图1：CBOT玉米周K走势图（单位：美分/蒲式耳）图2：DCE玉米周K走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：文华财经,招商期货 600,000 非商业净多持仓 期货收盘价(活跃合约):CBOT玉米 400,000 200,000 0 -200,000 -400,0010999年8月 2005年8月2011年8月2017年8月 950 850 750 650 550 450 350 250 150 图3：CBOT小麦周K走势图（单位：美分/蒲式耳）图4：CBOT玉米净多仓-期价（单位：美分/蒲式耳） 资料来源：文华财经,招商期货资料来源：WIND,招商期货 二、美玉米供需情况 （一）美玉米新作供应预计明显增加 从产量占比来看，全球谷物定价看玉米，而全球玉米定价又要看美玉米。美玉米占据全球玉米总产量的30%，也占据全球出口市场的30%，加上美国CBOT市场又是国际玉米价格的风向标，美玉米价格走势对全球玉米价格走势起着至关重要的影响。2022年美玉米种植面积下降，主要由于俄乌冲突导致肥料价格上涨，供应紧张，播种前农户倾向于选择种植生产成本更低的大豆，且播种期间降雨较多影响播种，玉米弃种面积大幅增加。但由于2022年美玉米种植收益仍高达120美元/英亩，且玉米种植收益高于美豆。2023/24年度种植利润丰厚有望刺激玉米种植面积增加，将带动玉米供应增加。而从美国农业部预测也印证了这一点，美国农业部（USDA）2月展望论坛显示，2023年美国农民预计将同比扩大玉米和小麦种植面积，以利用价格相对较高与投入成本下降的契机。2023年美国玉米种植面积预计为9,100万英亩，高于分析师预计的9,090万英亩，也高 于2022年美国玉米种植面积为8,860万英亩（增幅2.71%），小麦种植面积预计为4,950 万英亩，高于分析师预计的4850万英亩，也高于2022年的4,570万英亩（增幅8.32%）。 2023年种植意向报告，美国玉米种植面积预计为9200万英亩，远高于分析师预计的9090 USDA2月展望论坛:2023/24年度美国大豆、玉米、小麦预估数据 类别 2023年展望论坛 彭博调查 路透调查 2022/23年度 2022年展望论坛 平均值 最低 最高 平均值 最低 最高 玉米 种植面积 9100 9090 8830 9200 9090 8950 9200 8860 9200 产量 150.85 148.88 140 153.2 149.49 145.93 152.8 137.3 152.4 期末库存 18.87 17.61 13.65 22.4 18.09 14.28 22.53 12.67 19.65 大豆 种植面积 8750 8860 8700 8950 8860 8700 8950 8750 8500 产量 45.1 45.1 43 46.22 45.15 44.4 46.22 42.76 44.9 期末库存 2.9 2.97 2.17 4.3 3.19 2.52 4.35 2.25 3.05 小麦 种植面积 4950 4850 4600 5000 4870 4700 5000 4570 4800 产量 18.87 18.82 16.96 19.95 18.93 17.82 19.84 16.5 19.4 期末库存 6.08 6.46 5.44 7.8 6.5 5.13 7.8 5.68 7.31 万英亩，也高于2022年美国玉米种植面积