A股七大资金主体面面观：公募北向乏力，私募两融接力

证券研究报告|策略专题 2023年03月23日 策略专题 公募北向乏力，私募两融接力 ——A股七大资金主体面面观 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 相关研究 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低。23年2月新成立公募偏股型基金份额328亿份，较1月新发182亿份增加146亿份，23年1-2月新发基金份额总数510亿份，较22年1-2月份的1249亿份仍未起势。分结构来看，被动型偏股新发份额2月环比回升至116亿，但仍低于主动型偏股新发份额121亿，主动型相 对被动型占主导地位。23年1月存量偏股份额大幅净赎回1419亿份，总份额下 降1237亿份。相比于22年12月大幅净申购，23年1月出现几乎同等份额的净赎，存量份额净变化+新成立份额自2018年以来仅次于2018年1月，存量净赎回份额自2018年以来达到罕见1000亿份以上。 私募证券基金：2月仓位持续高位。23年2月私募仓位表现稳健，与一月水平基本持平。根据华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位来看，2月环比下行0.34pcts至70.89%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年。 北向资金：2月净流入大幅下降。北向资金2月大幅净流入93亿元，相比1月呈现断崖式下降。在北向资金1月净买入金额创历史新高的1413亿元后，2月净买入金额大幅下降，不足1月的十分之一。增配行业而言，23Q1以来，北向增配领先行业有非银、有色、计算机，减配行业有医药、家电、煤炭。2023年3月21日， 我们测算非银行业在23Q1获北向主动增配+0.45pcts，有色+0.31pcts，计算机 +0.08pcts。医药配比下降0.46pcts。增配前7行业的绝对持有市值除食品饮料外均不高，绝对配比方面仍是食饮、电力设备、医药领先。 两融资金：继续回暖。2月两融净流入+392亿元，参与度由前值7.70%回升至8.19%。2月末两融余额为1.58万亿，占流通A股市值比例升至2.21%。其中融 资余额1.49万亿，融券余额升至935亿，融资余额持续升高，年前内资参与度保持低位。2022年全年融资余额出清2675亿元，结合当前经济及市场环境的改善，我们认为杠杆资金在年后接力外资的空间很足。 保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数。保险资金23年1月权益仓位上升至13.36%，突破历史中位水平，突破2022年全年高点水平。保险资金权益规模23年1月净变化+2298亿元，环比变化+7.22%，而万得全A指数月涨 跌幅为7.38%，保险权益规模表现与整体市场节奏一致。 银行理财：产品净增量上行。23年2月理财产品发行数量为3110只，表现平稳，发行-到期数量985只，为2021年3月以来新高。2022年至今来看，资管新规落地后，理财产品进入平稳向好发展趋势，月度发行-到期数量波动较过往显著减小 且基本为正。 产业资本：2月净减持水平回落。2月产业资本交易日均净减持规模为-14.61亿，较12月的-18.28亿有所好转。2月整体净减持规模为-292亿元，交易日均同样回落，市场上涨偏温和，减持需求未出现放大。交易日均减持规模对比22年6月的 -28.53亿元较优，但也同样达不到22年10月的-6.05亿元的水平。解禁方面，当 前23年3月，整体解禁水平在3000亿元左右，4月将走低至2700亿水平，解禁 水平为年内次低点，仅高于11月的2100亿水平。分行业来看当前至年底的解禁情况，电子、医药生物解禁压力仍大，近5000亿水平。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3主体资金流指标：2015年底以来69%分位。截止2023年3月22日，3主体资金流指标值为0.14，位于2015年底以来的69%分位。近期微降主要由于北向资金流转弱，且融资余额也仅在春节后短期强势，但回落较快。当前水平来看，尚未达到0.5的过热水平。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国际形势出现超预期恶化。 内容目录 1.公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低5 2.私募证券基金：2月仓位持续高位7 3.北向资金：2月净流入大幅下降9 4.两融资金：持续回暖10 5.保险资金：1月仓位环比上升，突破2013年来中位数12 6.银行理财：产品净增量持续上行13 7.产业资本：2月净减持水平小幅回落14 8.3主体资金流指标：2015年底以来69%分位16 9.风险提示17 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现5 图2：23年2月新发328亿份，较1月新发182亿份显著增加5 图3：2月被动产品新发环比回升，主动型仍占主导地位6 图4：23年1月存量偏股大幅净赎回6 图5：各类型型基金估算仓位小范围内波动（%）7 图6：2月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健7 图7：2月私募仓位持续高位，仍然在70%以上8 图8：2月私募证券基金管理人小幅增加8 图9：2月北向净买入额断崖式下降9 图10：23Q1至今，北向大幅净流入食饮、电力设备，逆势净流入银行9 图11：北向23Q1对非银、有色、计算机增配10 图12：2月两融余额占比小幅上升10 图13：2月两融持续回暖11 图14：两融23Q1显著净流入电力设备、计算机11 图15：两融余额行业分布，计算机、电子、通信占比上升，医药下降显著12 图16：23年2月保险资金仓位环比上升，突破2013年来中位数12 图17：保险资金权益规模23年1月走高12 图18：2月理财产品新发3110只表现平稳，发行-到期数量几乎翻倍13 图19：2月基础资产包含股票的理财产品数量占比回升至8%以上13 图20：产业资本2月净减持水平回落14 图21：23Q1以来银行净增持水平已超22Q4，医药净减持领先全行业14 图22：4月解禁市值是年内次低点15 图23：当前至年底，电子、医药生物解禁压力仍大16 图24：3主体资金流指标当前位于2015年底以来的69%分位16 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资金主体关键指标月度表现公募偏股型基金： 2021月均2022月均2022年2023年 8月9月10月11月12月1月2月 新成立份额（亿份） 1809 391 428 420 192 258 323 182 328 总份额净变化（亿份） 1423 335 21 804 642 99 1793 -1237 私募证券基金： 股票型新成立产品数量（只） 2680 2254 2803 2489 1777 2626 2456 2218 2196 股票多头策略产品估算仓位（%） 74 62 59 58 55 60 63 71 规模净变化（亿元） 1965 -469 33 -68 -4130 -35 21 522 210 北向资金： 净流入额（亿元） 360 75 127 -112 -573 601 350 1413 93 两融资金： 净流入额（亿元） 205 -229 -265 -658 -96 296 -195 123 392 交易额占全A比例（%） 8.92 7.27 7.17 6.48 7.02 7.84 7.48 7.70 8 保险资金： 权益仓位（%） 12.63 12.40 12.53 12.11 11.84 12.84 12.71 13.36 权益规模净变化（亿元） -26 194 492 -951 -656 2786 -11 2298 银行理财： 发行产品数量（只） 4321 2726 2816 2813 2043 2695 3083 2488 3110 新发基础资产包含股票数量占比（%） 5.52 8.81 8.50 9.02 9.82 9.27 8.50 7.77 9 半年/年末权益类资产占比（%） 3.27 半年/年末公募基金资产占比（%） 4.00 产业资本： 增持规模（亿元） 92 87 75 69 72 82 48 88 46 减持规模（亿元） -550 -434 -347 -554 -165 -560 -541 -381 -334 净减持规模（亿元） -458 -347 -272 -485 -93 -478 -494 -293 -288 资料来源：Wind，德邦研究所，报告数据均截至2023/3/21 注：私募、理财产品新发存在滞后更新现象 1.公募基金：23年1-2月新发基金份额仍低 23年2月新成立公募偏股型基金份额328亿份，较1月新发182亿份增加 146亿份，23年1-2月新发基金份额总数510亿份，较22年1-2月份的1249亿 份仍未起势。新发水平滞后于市场变化，市场于22年10月见底后，2022/10/31- 2023/1/31万得全A涨幅不到15%，而对比去年4-7月超20%反弹后，新发水平迎来一小波脉冲，当前反弹力度尚不足以刺激市场、推动新发。 图2：23年2月新发328亿份，较1月新发182亿份显著增加 资料来源：Wind，德邦研究所；右轴为日均新发份额 分结构来看，被动型偏股新发份额2月环比回升至116亿，但仍低于主动型 偏股新发份额121亿，主动型相对被动型占主导地位。 图3：2月被动产品新发环比回升，主动型仍占主导地位 资料来源：Wind，德邦研究所 23年1月存量偏股份额大幅净赎回1419亿份，总份额下降1237亿份。相 比于22年12月大幅净申购，23年1月出现几乎同等份额的净赎，这种急剧的变 化体现了基民的预期在1月或已得到相当程度的逆转，存量份额净变化+新成立份 额自2018年以来仅次于2018年1月，存量净赎回份额自2018年以来达到罕见 1000亿份以上。 图4：23年1月存量偏股大幅净赎回 资料来源：Wind，德邦研究所 各类型公募估算仓位小范围内波动。当前估算仓位自2021年分位来看，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型分别为27%、25%、94%、62%， 灵活配置型基金估算仓位已接近最高水平。 图5：各类型型基金估算仓位小范围内波动（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.私募证券基金：2月仓位持续高位 私募证券基金规模2月回升至5.64万亿，股票型产品新发数量表现稳健。从 股票型产品的新发行情况来看，2月新发数量为2196只，与1月新发数量基本持平。 图6：2月私募证券基金规模小幅回升，股票型新发数量稳健 资料来源：Wind，德邦研究所，最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 2月私募仓位表现稳健，与一月水平基本持平。根据华润信托阳光私募股票 多头指数成分平均仓位来看，2月环比下行0.34pcts至70.89%，超过2010年以来中位水平，同时高于2022年全年。 图7：2月私募仓位持续高位，仍然在70%以上 资料来源：Wind，德邦研究所 私募行业1月管理人大幅出清之后，2月管理人有小幅上升。开年第一个月，私募基金管理人便注销1565家，其中证券基金管理人注销449家，存量来到8595 家，回到2018年初水平。2023年2月证券基金管理人新增11家，存量来到8606 家，仍处于2018年初水平，在大幅出清之后，并没有明显的上涨趋势，主要由于 22年12月30日《私募投资基金登记备案办法(征求意见稿)》及多个配套指引的发布，私募管理人、产品门槛进一步提高。 图8：2月私募证券基金管理人小幅增加 资料来源：Wind，德邦研究所 3.北向资金：2月净流入大幅下降 北向资金2月大幅净流入93亿元，相比1月呈现断崖式下降。在22年11 月国内疫情防控逐步放开、经济复苏预期及确定性大幅上升，叠加美国长端利率出现下行趋势后，北向资金大举买入，1月净买入金额为历史新高的1413亿元，在经历三个月持续升温之后，2月净买入金额大幅下降，不足1月的十分之一。回顾2017-2022期间6年，23年2月北向净买入