股权激励考核指标适时调整，期待后续增长

++++++++++++++++++++ 大华股份(002236.SZ)BUY买进 2023年06月21日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)26 产业别 电子 A股价(2023/6/21) 22.10 公司发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划(草案修订稿)》及相 深证成指(2023/6/21)股价12个月高/低 11058.6328.96/10.83 关修订说明公告。将激励计划中公司层面2023-2024年的业绩考核指标由以 总发行股数(百万) 3326.26 “2021年营收/净利为基数，2023年营收或净利增长不低于34%，2024年营 A股数(百万) 1958.03 收或净利增长不低于56%”更新为“以2022年营收/净利为基数，2023年营 A市值(亿元) 432.72 主要股东 傅利泉(30.78%) 收或净利增长不低于35%，2024年营收或净利增长不低于83%”。 每股净值(元) 9.25 股价/账面净值 2.39 点评： 公司基本信息 股权激励考核指标适时调整，期待后续增长事件： 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.0-0.542.6 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 多因素影响短期业绩，适时调整股权激励考核指标更利后续激励：2022年全球经济因通货膨胀、贸易摩擦加剧、供应链动荡、地区冲突等多重不利因素面临下行压力，市场需求收缩，公司所处的智慧物联行业增速也阶段性放缓。此外，2022年下半年公司被美国商务部工业和安全局列入《出口管制条例》直接产品规则适用的对象范围清单，对公司经营 智慧物联产品及 产品 82.4% 生产均有一定影响，公司2022年营收YOY-6.9%,净利YOY-31.2%。公司 在宏观大环境变化下，适时调整股权激励考核指标，我们认为将更有利 创新业务13.5% 其他4.1% 机构投资者占流通A股比例 基金7.6% 一般法人11.6% 股价相对大盘走势 于激发管理层及核心骨干员工的工作热情，保障激励计划效果的实现。从调整的具体情况来看，虽然2023/2024年的考核基数变更为较低的2022年，但公司上调了2024年的考核增速，展现公司对未来快速恢复的预期。 多因素将助力业绩恢复：（1）AI技术快速发展，公司AI实践落地能力较强，可以在端、边、云产品的产业化中应用，另外还可通过ICC和云睿平台，融合数字化生态推进AI产业化，我们认为随着多模态、GPT技术的发展，AI技术在产业化中将具备更强的价值。（2）公司与中国移动协同合作，移动2022年总营收中与视觉紧密相关的业务估计在280亿左右，可围绕各行各业解决方案展开政务业务。另外在中移动家庭和中小企业市场开拓，2022年相关业务规模大约80亿左右。（3）防疫管 控新规后，经济活动逐步恢复，预计将带动公司的安防相关业务恢复。 盈利预期：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润31.4亿元和 42.7亿元，YoY分别增长35.1%和36.1%；EPS分别为0.94元和1.28元，对应P/E分别为24倍和17倍，看好公司后续业绩的恢复，给与“买进”评级。 风险提示：需求恢复不及预期；创新业务增长不及预期；国际关系及贸易扰动 .....................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3903 3378 2324 3140 4274 同比增减 ％ 22.42 -13.44 -31.20 35.08 36.13 每股盈余(EPS) RMB元 1.34 1.15 0.79 0.94 1.28 同比增减 ％ 21.82 -14.18 -31.30 19.48 36.13 A股市盈率(P/E) X 16.76 19.53 28.43 23.79 17.48 股利(DPS) RMB元 0.27 0.27 0.24 0.23 0.31 股息率(Yield) ％ 1.19 1.20 1.07 1.01 1.37 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 26466 32835 30565 34784 41639 经营成本 15164 20059 18990 20624 24546 营业税金及附加 162 183 188 265 312 销售费用 4291 4664 5115 5524 6371 管理费用 785 955 1144 1244 1374 财务费用 300 250 -511 77 -125 资产减值损失 129 50 107 0 0 投资收益 976 -194 281 303 350 营业利润 4257 3472 2280 3207 4348 营业外收入 12 12 18 23 30 营业外支出 20 15 11 11 10 利润总额 4249 3470 2287 3219 4368 所得税 314 58 25 159 218 少数股东损益 32 33 -63 -79 -124 归属于母公司所有者的净利润 3903 3378 2324 3140 4274 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 7472 7731 8030 8512 9022 应收帐款 12858 14654 15412 16183 16992 存货 4928 6810 7315 8047 8852 流动资产合计 29112 33505 34770 36508 38333 长期投资净额 456 1244 1461 1695 1966 固定资产合计 1516 2187 4644 5108 5517 在建工程 1164 1993 424 402 390 无形资产 7483 10551 11483 12287 13270 资产总计 36595 44056 46253 48795 51604 流动负债合计 14662 17412 18847 20543 22392 长期负债合计 1729 2473 1188 1235 1285 负债合计 16391 19886 20035 21778 23677 少数股东权益 431 553 382 374 366 股东权益合计 19773 23618 25837 26643 27561 负债和股东权益总计 36595 44056 46253 48795 51604 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 4402 1728 1054 1,570 2,137 投资活动产生的现金流量净额 -190 -1855 -600 -256 -652 筹资活动产生的现金流量净额 606 494 -344 -832 -974 1现金及现金等价物净增加额 4624 259 261 482 511 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年6月21日 3