国债期货半年报：政策温和平衡需求不足

和谐欣赏 CONTENTS 契合 01 02 互动 维护 03 共荣 04 1 上半年国债期货走势回顾 上半年国债期货主力合约总体走势为上涨格局。在一季度市场对疫后经济有一个“强复苏”的预期，国债期货价格在低位徘徊。随着实际公布的经济数据不及市场预期，“弱现实”推动国债市场在二季度连续上行。6月13日央行公开市场7天逆回购操作利率从2%调降10个基点至1.9%，国债期货短线跳涨后连续回落，一方面是多头盈利颇丰借利好兑现，另一方面是市场担忧伴随降息的一揽子政策措施利好经济的同时有利国债空头。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 国债现券到期收益率曲线变化 今年上半年截至6月20日，国债到期收益率曲线较去年底整体平行下移，短端下移幅度更大一些，收益率曲线短端变陡峭。2年期国债到期收益率从去年末的2.35%下行16个BP至6月20日的2.19%；5年期国债到期收益率从去年末的2.64%下行16个BP至6月20日的2.48%；10年期国债到期收益率 从去年末的2.84%下行16个BP至6月20日的2.68%；30年期国债到期收益率从去年末的3.19%下行15个BP至6月20日的3.04%。（依据中债国债到期收益率曲线） 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 2 上半年中国�口增速短暂冲高后快速回落 以美元计价，中国前5个月出口同比增速分别为-10.4%、-1.3%、14.8%、8.5%和-7.5%。3、4月出口同比大幅增长有去年因疫情出口受到影响基数低的原因，3月出口增速的同比大幅增长还有积累订单集中出口的因素。在外需回落的情况下，今年的出口增速整体将较去年明显回落，全年净出口对经济的增长贡献有限。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 韩国1-5月�口连续负增长 韩国5月出口额同比下降15.2%，4月出口额同比下降14.2%，3月为下降13.6%，显示海外市场需求疲弱。2023年前5月韩国半导体的出口金额同比下降幅度均低于30%。代表全球对于电子科技类产品的需求的下滑。韩国今年遭遇出口下滑和贸易赤字。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 越南前5个月�口额同比下降11.6% 越南2023年前5个月出口额同比下降11.6%。越南5月出口金额同比下降4.69%，4月为同比下降17.19%。5月越南出口同比数据下降幅度收窄有去年5月出口金额基数低的原因。越南出口金额同比下降代表全球对于纺织服装等劳动密集型产品需求的下滑。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 5月中国对东盟�口同比下降15.92% 5月，中国对东盟出口同比下降15.92%，前值为同比增长4.49%；5月中国对欧盟出口同比下降 7.03%，前值为同比增长3.87%；5月中国对美国出口同比下降18.24%，前值为同比下降6.5%。5月中国对东盟出口同比大幅度回落，一方面与欧美市场的终端需求的下行有关，另一方面也与越南为代表的东盟国家自身经济增速下行有关。越南5月份制造业PMI录得45.3%，连续第三个月落入荣枯线之下，并且景气度萎缩程度逐月增加。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 中国�口的韧性 以美元计价，5月中国对前4大贸易伙伴（东盟、欧盟、美国、日本）之外的国家地区出口占到全部出口金额的一半，5月对前4大贸易伙伴之外国家的出口增速同比下降0.19%，显著好于整体出口的同比下降7.5%。今年以来中国对外出口国家地区更加分散，对传统主要贸易伙伴之外的出口成长性更好。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 中国�口的韧性-2 电动汽车、锂离子电池、太阳能电池所谓的“新三样”成为今年中国出口的亮点。1-5月电动汽车出口金额1139亿元、同比增长153.7%、锂离子电池出口金额1836亿元、同比增长65.9%、太阳能电池出口金额1522亿元、同比增长15.3%。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 上半年民间固定资产投资表现偏弱 1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，1-4月份累计同比增长4.7%。1-5月份固定资产投资增速连续回落。1-5月民间固定资产投资同比下降0.1%，1-4月份为同比增长0.4%，民间固定资产投资继续表现偏弱。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 基建投资仍然是下半年稳增长重要抓手 1-5月份广义基建投资（含电力）同比增长10.05%，去年全年为11.52%。5月广义基建投资（含电力）同比增长10.3%，好于4月的7.9%。下半年基建投资仍然是稳增长重要抓手。去年财政部要求上半年地方政府专项债基本发行完毕。今年没有要求，所以地方专项债上半年发行节奏平稳，截至6月11日，全国地方发行新增债券约2.3万亿元，其中，新增专项债券发行规模近2万亿元，完成全年计划3.8万亿的一半略多。今年剩余发行的地方政府专项债将支持下半年的基建投资，同时我们预期今年下半年可能会继续推出政策性开发性金融工具以支持基建建设。（2022年下半年两批政策性开发性金融工具合计投放7400亿元。） 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 制造业投资相对平稳、但后劲略显不足 1-5月制造业投资同比增长6.0%，去年全年是9.1%。5月制造业投资同比增长5.1%，较4月的5.3%小幅下滑。今年前4个月制造业企业利润总额累计同比下降27%。历史上来看PPI和制造业企业利润总额同比有较好的正相关性，下半年PPI同比降幅缩窄，但难以大幅回升，制造业企业利润同比增长将继续较弱。在制造业企业利润增长不佳的情况下，制造业企业投资后劲略显不足。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 商品房销售3月小阳春后回落 2023年1-5月，商品房销售面积为4.6亿平方米，同比下降0.9%，降幅较1-4月扩大0.5个百分点， 5月商品房销售面积为0.9亿平方米，同比下降3.0%。2023年1-5月，商品房销售额为5.0万亿元，同比增长8.4%，较1-4月收窄0.4个百分点，5月商品房销售额为1.0万亿元，同比增幅大幅收窄至6.8%。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，中指云、格林大华期货 房地产开发企业到位资金持续回落 1-5月份，房地产开发企业到位资金55958亿元，同比下降6.6%（1-4月为同比下降6.4%）。其中，国内贷款7175亿元，下降10.5%；利用外资13亿元，下降73.5%；自筹资金16267亿元，下降21.6%；定金及预收款19878亿元，增长4.4%；个人按揭贷款10354亿元，增长6.5%。企业自筹资金同比大幅下降，房地产开发企业到位资金更多还是依赖于商品房销售获得的定金和个人按 揭贷款。但近期商品房销售面积同比下滑，对房地产企业现金流和扩大投资产生不利影响。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 房地产开发投资同比负增长且降幅扩大 1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%。其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。5月单月的房地产投资同比下降21.5%，较4月的下降16.2%降幅扩大。。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 房屋新开工面积持续下行 1-5月房屋新开工面积同比下行22.6%，去年全年同比下降39.4%。1-5月房屋竣工面积同比上升 19.6%，去年全年同比下降15%。商品房销售下滑，房地产商现金流不佳，带动房屋新开工面积同比大幅下滑。保交楼政策的实施使1-5月份竣工面积同比有较大改善。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 居民谨慎新增债务 1-5月居民新增贷款18361亿元，同比多增5043亿元，但远远低于2021年同期新增贷款金额37115亿元。1-5月居民新增存款92364亿元，去年同期为78561亿元，2021年同期为52172亿元。去年1-5月份新增贷款是受到当时疫情的幅面影响。所以今年以来居民谨慎增加负债，同时存款增加的较多，居民部门总体上在资金使用上还是倾向于防守，居民部门的资产负债表在修复，疫情后的疤痕效应明显。 居民新增人民币贷款当月值 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 5月份一二三线城市二手住宅销售价格环比均下降 5月份70个大中城市二手住宅销售价格，一线城市二手住宅环比由上月上涨0.2%转为下降0.4%，其中，北京、上海、广州和深圳环比分别下降0.6%、0.8%、0.2%和0.1%；二、三线城市二手住宅销售价格环比由上月持平分别转为下降0.3%和0.2%。二手房价的环比下降，在居民买涨不买跌的心理下，将导致6月份二手房和新房销售面积下滑。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 6月上半月30大中城市商品房成交面积同比下降6.3% 5月30大中城市商品房成交面积同比增长21%，5月30大中城市商品房日均成交面积41.5万平米，与4月30大中城市商品房日均成交面积42.6万平米相比总体保持了平稳。6月上半月30大中城市商品房成交面积同比下降11%，日均成交面积36.5万平米，较5月的日均成交面积41.5万平米下滑，同比环比均回落。房地产销售情况是影响下半年经济增长的一个重点观察点。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 服务业持续恢复 今年以来服务业持续恢复。5月份，全国服务业生产指数同比增长11.7%，虽然比上月回落1.8个百分点，但总体保持了较高的增速。5月官方的服务业PMI录得53.8%，也保持了较高的景气度。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 消费环比温和增长 1—5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。5月份，社会消费品零售总额同比增长12.7%，4月为18.4%。5月社会消费品零售总额环比增长0.42%，好于4月的环比增长0.2%，与2019年的环比增长0.49%接近，消费增长恢复到自然增长的状态。因为去年基数低的因素，消费同比数据大起大落，看环比会数据更加清晰。社零在2月有一个疫情后小幅环比上涨，然后即回落，中国消费在疫情防控政策变化后的没有一个显著的报复性反弹。上半年房地产相关链条的消费增长较弱，居民对耐用品的购买增长较慢，下半年在促销费政策推动下消费会温和增长。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 促销费-新能源汽车、绿色智能家电 促销费：商务部发布年内开展汽车促消费活动和促进绿色智能家电消费。 5月5日召开的国务院常务会议通过新能源汽车下乡实施意见，推进充电基础设施建设，支持农村地区购买与使用新能源汽车。 6月8日商务部办公厅发布通知商务部将组织开展汽车促消费活动，活动时间为2023年6月至12月。活动强化购车优惠政策支持，协调推动地方、企业等出台支持汽车消费的针对性政策举措。 6月9日商务部等四部门发布关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知，其中提出扎实推进绿色智能家电下乡，深入开展家电以旧换新。 6月15日，为促进农村地区新能源汽车推广应用，引导农村居民绿色出行，助力美丽乡村建设和乡村振兴战略实施，工信部、发改委、商务部、农业农村部、国家能源局组织开展2023年新能源汽车下乡活动。据悉，本次活动时间为今年6月-12月，参与活动车型共69款。 6月16日国家发改委新闻发言人孟玮表示，将抓紧出台关于恢复和扩大消费的政策文件。 请务必阅读文后免责声明 数据来源：Wind，格林大华期货 去年基数高，下半年汽车销售增速或有限 乘联会公布5月狭义乘用车零售销量预计174.2万辆，环比增长7.3%，受去年同期疫情和供应链受损造成的低基数影响，同比增长28.6%。3月和4月狭义乘用车零售销量分别为159万辆和162万辆，环比分别增长