外汇周报：二季度人民币有望企稳转升，但中美关系带来一定修正

期货研究报告|外汇周报2023-04-08 二季度人民币有望企稳转升但中美关系带来 一定修正 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 总体而言，我们认为受美国因素影响，后续人民币较难突破“7”关口。展望全年，在三大基本面因素中，中美利差和经济预期差均将支撑人民币汇率企稳转强。尤其在2023 年二季度，美元兑人民币汇率有望挑战6.6左右，在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。考虑到近期中美关系风险仍有挑战，我们对此前全年的汇率目标有一定上调。 核心观点 ■市场分析 近期人民币汇率走势震荡，4月7日当周人民币略微升值，美元兑人民币全周录得下跌0.23%。 中美利差影响偏中性。3月23日美联储利率点阵图中值显示，2023、2024年底利率预期中值分别为5.1%，4.3%，此外，鲍威尔表示将关注银行业危机，准备用所有工具来确保银行系统的安全，整体来看释放了略偏鹰的信号，但美债利率仍维持低位。另一方面，国内央行降准25bp后第二周，国内利率小幅抬升。从利差的角度来看，短期利好人民币。 中美经济预期差利好人民币。国内经济预期持续改善：一方面是近期利好频传，高频的旅游消费、�行数据维持高位，月度的金融数据、经济数据也给�偏乐观信号。另一方面，近期地产行业景气度的改善对于国内复苏预期带来明显支撑，各大省市的地产政策继续边际松绑，包括增加深圳在内的多个城市上调了公积金贷款额度，并且高频的30城地产销售数据也显示一、二线城市已经�现改善的信号。而近期美国经济预期走平。 总体而言，我们认为受美国因素影响，后续人民币较难突破“7”关口。展望全年，在三大基本面因素中，中美利差和经济预期差均将支撑人民币汇率企稳转强。尤其在2023 年二季度，美元兑人民币汇率有望挑战6.6左右，在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。考虑到近期中美关系风险仍有挑战，我们对此前全年的汇率目标有一定上调。 策略 人民币有望企稳转升。 风险 美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：外汇指数丨单位：无13 图39：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 系列1系列2系列3 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2013/082015/082017/082019/082021/08 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 HKEX美元兑人民币期货 119 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 114 109 104 99 94 89 2021/062021/102022/022022/062022/102023/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 1.5000 1.4500 1.4000 1.3500 1.3000 1.2500 1.2000 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 CME英镑兑美元 0.7 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 2019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/12 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 0.5 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 美元指数欧元兑美元 115 110 105 100 95 90 2021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/02 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 2021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 美元兑加元澳元兑美元 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 1994/051999/05 2004/052009/052014/052019/05 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 1994/051999/052004/052009/05 2014/052019/05 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 120090 100090 80090 60090 40090 20090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2010/052012/052014/052016/052018/052020/052022/052010/052013/052016/052019/052022/05 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2012/062014/062016/062018/062020/062022/06 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 2012/082014/082016/082018/082020/082022/08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图22：英镑中间价丨单位：无 日元中间价英镑中间价 0.08 0.075 0.07 0.065 0.06 0.055 0.05 0.045 0.04 2012/082014/082016/082018/082020/082022/08 11 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 2012/082014/082016/082018/082020/082022/08 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：Bloomber