有色金属行业半年度策略：产业链逐步回暖，继续关注黄金、锂和铝板块

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产业链逐步回暖，继续关注黄金、锂和 铝板块 ——有色金属行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略同步大市(维持) 公司简称 22EPS 23EPS 23PE 评级 紫金矿业 0.76 0.81 10.04 增持 山东黄金 0.20 0.44 41.06 增持 中金黄金 0.44 0.66 16.58 增持 云铝股份 1.32 1.54 6.19 增持 神火股份 3.39 3.49 4.91 增持 明泰铝业 1.66 2.62 6.64 增持 和胜股份 1.08 1.90 13.82 增持 天齐锂业 15.52 12.37 7.67 增持 赣锋锂业 10.18 11.45 7.49 增持 盈利预测和投资评级 投资要点： 发布日期：2023年06月20日 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 4% 1% -2% -6% -9% -12% -16% -19% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 相关报告 《有色金属行业月报：美国通胀数据超预期，金属价格普跌》2023-06-02 《有色金属行业月报：美联储加息符合预期，贵金属价格继续上涨》2023-05-04 《有色金属行业月报：避险情绪增强，贵金属价格大涨》2023-04-03 全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显。2023年前5个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。 建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。受到年初美联储加息预期放缓、国内经济复苏、贵州地区减产等利好因素影响，以及随后美国通胀数据屡超预期、美联储加息预期升温、欧美滞胀预期增强、欧美银行风险事件、美债上限问题等多重因素影响，2-5月LME铝与SHFE铝价均呈现冲高回落并震荡下行的走势。2023年1-5月，由于氧化铝、预焙阳极等价格快速下降，导致电解铝生产成本降幅大于铝价降幅，国内电解铝冶炼企业盈利持续增厚，铝企盈利空间持续放大。2023年1-5月国内铝社会库存持续下降，消费量逐步提升，截至5月底电解铝社会库存已经处于近七年以来同期的历史低位，铝价有望获得一定支撑。加工类铝企业绩有望逐步修复。2023年第一季度由于新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致加工铝类企普遍在2023年第一季度出货量同比小幅减少。随着2023年4月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）、我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽车电池结构件企业和胜股份（002824）。 预计2023年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡，建议持续关注锂矿龙头企业。受到新能源汽车产业链去库、新能源汽车等下游需求增速有所放缓、锂盐库存维持高位、上下游博弈等多重因 素影响，2023年1-4月碳酸锂价格快速下跌，而后受到上游锂盐厂持货惜售挺价、部分地区减产、下游材料厂补库需求等因素影响，锂盐价格从5月开始企稳回升。根据安泰科统计，由于国内4、5月份碳酸锂产量增幅较去年同期有所下滑，叠加需求有所回暖，全产业链中的碳酸锂库存已经开始逐步回落，短期内盐湖产量稳步增长，锂云母供应量略有提升，但由于需求回暖，预计短期内锂价仍有支撑。中长期来看，随着下半年国内锂盐新项目产能逐渐释放，叠加上下游博弈等因素，锂价预计维持宽幅震荡格局。建议持续关注国内锂矿龙头企业天齐锂业（002466）、赣锋锂业（002460）。 截至5月31日，有色板块PE为14.43倍，贵金属板块PE为 22.34倍，工业金属板块PE为15.57倍，稀有金属板块PE为 11.61倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、欧美滞胀预期增强、地缘政治冲突影响，大宗商品价格波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金、铝和锂板块。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。 内容目录 1.宏观经济回顾6 1.1.美国通胀数据持续回落但仍保持较高增速，就业数据仍具韧性6 1.2.国内经济温和复苏，CPI同比小幅下降，基建投资保持增长9 1.3.下游行业需求保持分化11 1.3.1.地产：房地产价格指数增速继续放缓11 1.3.2.汽车：汽车产销当月同比保持增长，新能源汽车产销同比保持快速增长12 1.3.3.家电：空调、家用电冰箱产量累计同比增速继续提升13 2.有色金属行业2023年前5个月情况回顾15 2.1.有色板块行情回顾17 2.1.上游盈利同比增速收窄，中下游盈利同比增速下滑19 2.2.铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块营收盈利增速回落20 2.2.1.2022年和2023年Q1铜板块营收盈利稳步提升20 2.2.2.2023年Q1黄金板块营收增速稳步提升，归母净利增速小幅下降21 2.2.3.2023年Q1锂板块营收保持高增速，稀有金属板块归母净利增速普遍下滑22 3.2023年H2展望：建议继续关注黄金、锂和铝板块的投资机会24 3.1.建议继续关注有色金属行业绿色转型机会24 3.2.黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势继续凸显24 3.2.1.美国5月CPI同比增速超预期下降，6月美联储暂停加息但措辞偏鹰25 3.2.2.供给：2022年世界矿产金产量小幅增长，2023年Q1产量同比小幅增长29 3.2.3.需求：2022年和2023年Q1全球央行黄金需求继续高速增长30 3.3.铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业31 3.3.1.供给：运行产能保持高位，净进口维持稳定33 3.3.2.需求：新能源汽车产销快速增长，房地产开发景气指数小幅回升34 3.1.锂：预计2023年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡35 3.1.1.供给：2023年前4个月国内锂盐产量同比增速有所放缓36 3.1.2.需求：预计2023年下半年锂需求有望逐步企稳回升39 3.1.3.预计2023年下半年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡41 4.投资建议42 5.风险提示45 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI同比增速6 图2：美国PPI和核心PPI同比增速6 图3：美国失业率季调（%）7 图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%）7 图5：美国10年期国债名义收益率与实际收益率（%）8 图6：美元对在岸与离岸人民币汇率走势8 图7：我国GDP当季同比（%）9 图8：我国CPI当月同比（%）9 图9：我国PPI当月同比（%）10 图10：我国M1和M2增速10 图11：我国月度社会融资规模及存量同比增速10 图12：我国固定资产投资完成额累计同比11 图13：70个大中城市新建商品住宅价格指数增速12 图14：70个大中城市二手商品住宅价格指数增速12 图15：房地产开发投资完成额及增速12 图16：商品房销售面积和销售额同比增速12 图17：汽车产量及同比增速13 图18：汽车销量及同比增速13 图19：新能源汽车产量及同比增速13 图20：新能源汽车销量13 图21：空调产量及同比增速14 图22：家用电冰箱产量及同比增速14 图23：冷柜产量及同比增速14 图24：彩电产量及同比增速14 图25：A股各行业2023年初至5月31日涨跌幅（%）17 图26：有色子行业2023年初至5月31日涨跌幅（%）18 图27：有色板块公司2023年初至5月31日涨幅前10名（%）18 图28：有色板块公司2023年初至5月31日涨幅居后10名（%）18 图29：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速（%）19 图30：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速（%）19 图31：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速（%）20 图32：近年基本金属板块营业总收入（亿元）21 图33：近年基本金属板块营业总收入增速21 图34：近年基本金属板块归母净利润（亿元）21 图35：近年基本金属板块归母净利润增速21 图36：近年贵金属板块营业总收入及同比增速22 图37：近年贵金属板块归母净利润及同比增速22 图38：近年稀有金属板块营业总收入（亿元）23 图39：近年稀有金属板块营业总收入增速23 图40：近年稀有金属板块归母净利润（亿元）23 图41：近年稀有金属板块归母净利润增速23 图42：美元指数与COMEX黄金价格走势（美元/金衡盎司）25 图43：美联储2023年6月点阵图26 图44：美国联邦基金目标利率（%）27 图45：美国和欧元区ZEW经济景气指数27 图46：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值（%）28 图47：欧元区综合、制造业和服务业PMI终值（%）28 图48：世界黄金产量（吨）29 图49：我国金矿产金和有色副产金产量累计值（2019年12月为两者合计值）30 图50：世界黄金需求（吨）31 图51：我国电解铝价格及毛利走势（元/吨）32 图52：我国氧化铝价格及毛利走势（元/吨）32 图53：我国预焙阳极价格走势（元/吨）33 图54：LME铝价及库存走势33 图55：SHFE铝价及库存走势33 图56：我国电解铝建成产能（万吨）34 图57：截至2022年底世界已探明锂资源分布36 图58：我国工业级碳酸锂月度产量、同比和环比38 图59：我国电池级碳酸锂月度产量、同比和环比38 图60：我国氢氧化锂月度产量、同比和环比38 图61：2022年锂需求占比39 图62：我国动力电池累计装车量(GWh)40 图63：我国动力电池装车量类型占比(GWh)40 图64：工业级碳酸锂(99%)价格(万元/吨)41 图65：电池级碳酸锂(99.5%)价格(万元/吨)41 图66：有色板块与大盘PE（倍）对比44 图67：有色及子板块PE（倍）对比44 表1：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅15 表2：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅15 表3：LME基本金属全球库存（截至2023年5月31日）16 表4：SHFE基本金属库存（截至2023年5月31日）16 表5：小金属价格及涨跌幅（截至2023年5月31日）16 表6：稀土价格及涨跌幅（截至2023年5月31日）16 表7：2020-2030年汽车轻量化发展目标35 表8：铝合金、镁合金车身覆盖件制造技术35 表9：2022年1-12月我国主要锂产品进出口数据37 表10：2023年5月国内动力电池企业装车量排名41 表11：推荐相关标的估值概况45 1.宏观经济回顾 1.1.美国通胀数据持续回落但仍保持较高增速，就业数据仍具韧性 2023年前5个月，美国CPI、PPI和核