有色金属行业年度策略：黄金为矛，锂铝为伴

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 黄金为矛，锂铝为伴 ——有色金属行业年度策略 证券研究报告-行业年度策略同步大市(维持) 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月24日 % % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 3 -2 -7 -12 -17 -22 -27 -32 资料来源：中原证券 相关报告 《有色金属行业月报：碳酸锂价格再创新高，金属板块宽幅震荡》2022-11-01 《有色金属行业月报：美联储加息预期增强，金属板块承压》2022-10-10 《有色金属行业深度分析：电解铝成本高位运行，新能源汽车、光伏铝材需求稳步增长》2022-09-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 全球局势复杂多变，美联储加息预期放缓，黄金配置优势凸显。受到全球通胀高企、地缘政治冲突等因素影响，前三季度全球央行及官方机构已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平。美国10月CPI和核心CPI同比增速均低于预期，CPI同比增速连续4个月出现回落。2022年美国和欧元区ZEW经济景气指数整体呈快速下降态势，美国综合、制造业和服务业PMI逐步回落，随着美元指数与美债实际收益率逐渐筑顶回落，明年黄金价格有望打开上涨空间。 关注绿电低成本铝及新能源光伏铝型材加工龙头铝企。近年来我国光伏发电装机容量稳步增长，累计装机和新增装机容量持续保持全球第一。2015-2021年我国汽车行业用铝量呈稳步增长态势，预计2026年将达到910万吨。随着汽车轻量化的不断推进，预计2030年我国单车用铝量将达到350千克。建筑铝材消费受地产行业低迷的影响表现欠佳，央行与银保监会联合下发的稳地产16条政策有望逐步修复地产产业链中部分铝需求。 预计2023年锂需求保持高增速但增速略有放缓。目前玻璃与陶瓷、润滑脂和其他工业锂需求基本保持稳定，增量主要来自新能源汽车、3C及储能。2022年1-10月，我国新能源汽车市场渗透率达24.7%，已提前三年完成2025年目标。我国新能源汽车补贴将于年底退出，预计2023年新能源汽车销量保持高增速但增速将略有放缓。欧洲新能源汽车市场有望打开我国出口的增量空间，1-8月欧洲新能源汽车渗透率为18.10%，仍有较大提升空间。工业级和电池及碳酸锂价格继续震荡上行，由于供给侧产量在短时间内依旧难以放量，在下游需求未见到增速明显回落拐点时，预计2023年碳酸锂价格会维持高位宽幅震荡。 投资建议：截至11月21日，有色板块PE为15.57倍，贵金属板块PE为18.22倍，工业金属板块PE为15.71倍，稀有金属板块PE为14.64倍。受到国际形势复杂多变、全球通胀高企、美联储持续加息、新冠疫情反复以及地缘冲突影响，大宗商品波动加剧，给予有色金属行业“同步大市”评级，建议关注黄金龙头企业、绿电铝及新能源光伏铝型材加工龙头铝企和锂矿龙头企业。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）全球疫情超预期导致供应链受阻； （4）地缘政治冲突升级；（5）矿山产量供给超预期。 内容目录 1.宏观经济回顾5 1.1.全球新冠疫情依旧复杂严峻5 1.2.美国通胀数据再创新高并保持高增速，美联储货币政策加速收紧5 1.3.国内经济增速有所放缓，通胀保持温和，基建投资成稳增长主要抓手8 1.4.下游行业需求保持分化11 1.4.1.地产：房地产价格指数增速持续放缓11 1.4.2.汽车：汽车产销逐渐回暖，新能源汽车产销保持高增速12 1.4.3.家电：空调、彩电产量增速逐步提升，家用电冰箱和冷柜产量维持负增速12 2.有色金属行业2022年回顾14 2.1.有色板块行情回顾16 2.2.上游盈利保持高增长，中下游盈利呈现宽幅震荡18 2.3.基本金属和贵金属板块营收稳步增长，稀有金属板块表现亮眼19 2.3.1.2022年前三季度铜、铝板块营收与归母净利增速呈逐季放缓态势19 2.3.2.2022年前三季度黄金板块营收和归母净利增速有所回落但仍保持较高增速20 2.3.3.2022年前三季度稀有金属板块营收保持高增长，锂板块表现抢眼21 3.2023年展望：黄金为矛，锂铝为伴22 3.1.基本金属迈向高质量发展路线22 3.2.黄金：美联储加息预期放缓，全球局势复杂多变，黄金配置优势凸显23 3.2.1.美国10月CPI增速回落，美元指数与美债收益率同步回落，美联储放缓加息预期增强23 3.2.2.供给：黄金年均产量保持稳定，2022年前三季度同比增速回升25 3.2.3.需求：随着美联储加息预期降低，黄金需求有望进一步提升27 3.2.4.全球局势复杂多变，黄金避险需求提升29 3.3.铝：绿电低成本铝及新能源光伏铝型材加工铝企有望受益29 3.3.1.供给：接近产能上限，水电铝占比不断提升31 3.3.2.电解铝行业高质量发展转型道路中绿色水电铝优势不断凸显32 3.3.3.再生铝行业还有较大发展空间34 3.3.4.需求：增量主要来自光伏和新能源汽车领域，地产行业需求有望企稳回升36 3.1.锂：供给端依旧偏紧，预计2023年碳酸锂价格维持高位宽幅震荡40 3.1.1.供给：预计2023年整体供给依旧偏紧，澳洲锂矿供给仍占主导地位40 3.1.2.需求：预计2023年锂需求保持高增速但增速略有放缓41 3.1.3.预计2023年工业级和电池级碳酸锂价格维持高位宽幅震荡44 4.投资建议44 5.风险提示47 图表目录 图1：新冠肺炎确诊病例当日新增（例）5 图2：美国CPI和核心CPI同比增速6 图3：美国PPI和核心PPI同比增速6 图4：美国失业率季调（%）6 图5：美国个人总收入及部分分项同比增速（%）7 图6：美国10年期国债名义收益率与实际收益率（%）7 图7：美元对在岸与离岸人民币汇率走势8 图8：我国GDP当季同比（%）9 图9：我国CPI当月同比（%）9 图10：我国PPI当月同比（%）9 图11：我国M1和M2增速10 图12：我国月度社会融资规模及存量同比增速10 图13：我国固定资产投资完成额累计同比10 图14：70个大中城市新建商品住宅价格指数增速11 图15：70个大中城市二手商品住宅价格指数增速11 图16：房地产开发投资完成额及增速11 图17：商品房销售面积和销售额同比增速11 图18：汽车产量及同比增速12 图19：汽车销量及同比增速12 图20：新能源汽车产量及同比增速12 图21：新能源汽车销量12 图22：空调产量及同比增速13 图23：家用电冰箱产量及同比增速13 图24：冷柜产量及同比增速13 图25：彩电产量及同比增速13 图26：美元指数与LME金属价格走势（美元/吨）14 图27：A股各行业2022年初至10月31日涨跌幅（%）16 图28：有色子行业2022年初至10月31日涨跌幅（%）17 图29：有色板块公司2022年初至10月31日涨幅前10名（%）17 图30：有色板块公司2022年初至10月31日涨幅居后10名（%）17 图31：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速（%）18 图32：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速（%）18 图33：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速（%）19 图34：近年基本金属板块营业总收入（亿元）20 图35：近年基本金属板块营业总收入增速20 图36：近年基本金属板块归母净利润（亿元）20 图37：近年基本金属板块归母净利润增速20 图38：近年贵金属板块营业总收入及同比增速21 图39：近年贵金属板块归母净利润及同比增速21 图40：近年稀有金属板块营业总收入（亿元）22 图41：近年稀有金属板块营业总收入增速22 图42：近年稀有金属板块归母净利润（亿元）22 图43：近年稀有金属板块归母净利润增速22 图44：美元指数与COMEX黄金价格走势（美元/金衡盎司）23 图45：美国联邦基金目标利率（%）24 图46：美国和欧元区ZEW经济景气指数24 图47：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值（%）25 图48：欧元区综合、制造业和服务业PMI终值（%）25 图49：世界黄金产量26 图50：2021年世界各国黄金产量（吨）26 图51：我国金矿产金和有色副产金产量累计值（2019年12月为两者合计值）27 图52：世界黄金需求（吨）28 图53：部分国家黄金珠宝消费需求季度累计值（吨）28 图54：2021年我国电解铝完全成本构成30 图55：我国电解铝价格及毛利走势（元/吨）30 图56：我国氧化铝价格及毛利走势（元/吨）30 图57：我国预焙阳极价格走势（元/吨）30 图58：LME铝价及库存走势31 图59：SHFE铝价及库存走势31 图60：我国氧化铝产量、在产产能及总产能31 图61：我国氧化铝月产量及同比31 图62：我国电解铝产量及产能32 图63：我国电解铝月产量、同比及开工率32 图64：2022年我国电解铝预计新投产能（万吨/年）32 图65：2018年我国能源消费的二氧化碳排放量占比构成33 图66：全球再生铝产量结构（单位：千吨）35 图67：2003-2021年我国废铝进出口情况（单位：吨）35 图68：2001-2021年世界光伏装机容量及增速36 图69：2021年世界光伏装机容量占比37 图70：我国光伏发电累计装机容量及增速37 图71：我国汽车行业总用铝量（万吨）38 图72：我国汽车单车用铝量（千克）38 图73：房地产销售及竣工数据同比39 图74：截至2021年底世界已探明锂资源分布40 图75：2022年锂需求占比41 图76：新能源汽车产量及同比增速42 图77：新能源汽车销量42 图78：我国新能源汽车渗透率（%）42 图79：欧洲新能源汽车渗透率（%）43 图80：我国动力电池累计装车量(GWh)43 图81：我国动力电池装车量类型占比(GWh)43 图82：工业级碳酸锂(99%)价格(万元/吨)44 图83：电池级碳酸锂(99%)价格(万元/吨)44 图84：有色板块与大盘PE（倍）对比46 图85：有色及子板块PE（倍）对比46 表1：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅14 表2：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅15 表3：LME基本金属全球库存（截至2022年10月31日）15 表4：SHFE基本金属库存（截至2022年10月31日）15 表5：小金属价格及涨跌幅（截至2022年10月31日）15 表6：稀土价格及涨跌幅（截至2022年10月31日）16 表7：2021年世界电解铝行业电源结构及耗能33 表8：铝材下游需求概览36 表9：2020-2030年汽车轻量化发展目标39 表10：铝合金、镁合金车身覆盖件制造技术39 表11：推荐相关标的估值概况47 1.宏观经济回顾 1.1.全球新冠疫情依旧复杂严峻 2022年全球新冠肺炎疫情形势依旧严峻复杂，是扰动各国产业链供给和需求的关键因素 之一。1-10月份全球新冠肺炎累计确诊病例高达3.39亿例，日均新增确诊病例高达111.49万 例；其中，我国日均新增确诊病例为520.38例，美国日均新增确诊病例为14.32万例，德国 日均新增确诊病例为9.36万例，法国日均新增确诊病例为8.83万例，俄罗斯日均新增确诊病 例为3.60万例，日本日均新增确诊病例为6.77万例，韩国日均新增确诊病例为8.22万例，印 度日均新增确诊病例为3.23万例。 图1：新冠肺炎确诊病例当日新增（例） 1000000