对称降LPR的4点理解：这次不一样

宏观点评 这次不一样——对称降LPR的4点理解 事件：2023年6月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.55%，较上月降10BP；5年期以上LPR为4.2%，较上月降10BP。 核心结论：本次LPR如期调降，但1年期和5年期对称调降10BP、略显“意料之外”。倾向于认为，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本次降息实际效果可能有限。继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上， 5月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。 1、节奏看，本次1年期和5年期LPR调降，属于跟随调降、也属于预期内的“双降”，旨在降成本、扩内需、稳地产、稳预期。6.13央行“提前”下调OMO利率10BP，根据历史经验，MLF利率和LPR均会跟随下调，6.15MLF已如期调降，本次 LPR调降也属于一致预期。归因看，4月以来我国经济超预期下行，本轮降息主要旨在降成本、扩内需、稳预期，5年期LPR调降还有助于稳地产。 2、幅度看，本次属于对称降息、略显“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少预期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少预期是降5BP。 >本次5年期LPR调降10BP，幅度略低于预期，应是考虑到稳定银行息差，也应是政策不强刺激、央行相机抉择的体现。由于此前银行存款利率已调降，再叠加近期地产进一步走弱（近半月30城商品房销售创近年同期新低），市场预期5年期LPR调降幅度可能是15-20BP、将高于OMO/MLF利率降幅，但实际为10BP。倾向于认为，可能有三方面的原因：一是考虑到当前银行息差压力较大，5年期LPR调降不仅影响增量中长期贷款，还会对存量房贷造成影响，对称调降有助于缓解银行息差压力；二是低基数支撑下，年内5%的目标完成难度仍不大，政策更多以稳为主、而非强刺激，降10BP可能认为是有保留的宽松；三是当前利率已经处于较低水平，央行可能更倾向于相机抉择，这也是央行Q1货币政策执行报告所提“缩减原则”的体现。 >本次1年期LPR调降10BP，幅度略高于预期，可能旨在拉短贷、促消费。最近两次降息（去年5月和8月），1年期LPR调降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市场预期降5BP、而是和5年期LPR一样降10BP，出发点可能是更大力度地降低居民短贷利率，进而促消费。事实上，年初以来央行多次提及“推动个人消费信贷成本稳中有降”，近期相关配套政策也已陆续出台，如汽车促消费、绿色智能家电下乡等。3、效果看，“信心比黄金重要”、“降比不降强”，然而“货币不是万能的”，本 次降息的实际作用可能有限，单靠降息降准，应难实质刺激需求、也难实质拉动地产。 >客观看，当前流动性较为充裕，贷款利率已经处于历史较低水平，当前资金的“量”与“价”均非制约宽信用、稳增长的核心因素。当前银行间市场流动性已经较为充裕，DR007中枢在1.8%附近，仍明显低于7天逆回购的政策利率。同时，从贷款利率水平来看，央行一季度披露的加权贷款利率为4.34%，也处于历史较低水平。 >本质看，当前经济的核心问题仍是内生动力不强、需求不足，不能单靠降息降准，需要一系列组合拳。4月以来经济持续超预期下行，尤其是物价持续低位、地产低迷、消费疲软等，进一步凸显内生动力不强、需求不足。6.16国常会也提出要在“加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济”等方面出政策。 >就地产而言，本轮地产销售对政策宽松明显钝化，进一步降息刺激效果不宜高估。根据央行数据，截至今年三月，个人住房贷款加权利率4.14%、较2021年底高点回落近150BP，并创历史新低；同时，除了北上广深等核心城市，大部分城市地产政策均已放松；然而，当前房地产销售仍持续低迷，销售面积单月同比已连续21个月负增，指向地产销售对政策宽松明显钝化。短期看，降息对地产的拉动作用不宜高估，稳地产可能需要核心一二线城市适当松地产，也需要切实可行的办法稳定房价预期。 4、往后看，继续提示：降息只是开始，“一批政策措施”正在路上，再降准降息仍可期。维持此前判断，近期可重点关注：稳信心方面，可能出台支持民企法律制度； 稳增长方面，北上广深等核心一二线可能松地产，刺激新能源汽车、家电等大宗消费，推出重大基建项目等；中央加杠杆方面，专项债发行节奏可能提速，政策性开发性金融工具规模可能加码，也可能进一步降准降息等；防风险方面，主要是地方债务风险。风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年06月20日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师穆仁文 执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《降息只是开始，更多组合拳正在路上》2023-06-13 2、《“一批政策”可能有哪些？》2023-06-18 3、《组合拳应会加快出台—全面解读5月经济》2023- 06-16 4、《政策组合拳有望陆续出台》2023-06-04 5、《5月社融延续超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 06-13 6、《物价仍在探底，政策应在路上》2023-06-09 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：历次MLF/OMO/LPR的调降特点 时间 MLF/OMO 1年期LPR 5年期LPR 2023年6月 降10BP 降10BP 降10BP 2022年8月 降10BP 降5BP 降15BP 2022年5月 不变 不变 降15BP 2022年1月 降10BP 降10BP 降5BP 2021年12月 不变 降5BP 不变 2020年4月 降20BP 降20BP 降10BP 2020年2月 降10BP 降10BP 降5BP 2019年11月 降5BP 降5BP 降5BP 2019年9月 不变 降5BP 不变 2019年8月 不变 降6BP 不变 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：本轮地产销售对政策宽松钝化图表3：购房意愿与房价预期高度相关 %8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 %%% 个人住房贷款利率 商品房销售面积:累计同比（右轴） 中国:未来房价预期:上涨占比 中国:未来3个月预计增加支出占比:购房（右轴） 704024 22 6035 50 403020 3025 202018 1016 015 -101014 -20512 -30 09-06 10-05 11-04 12-03 13-02 14-01 14-12 15-11 16-10 17-09 18-08 19-07 20-06 21-05 22-04 23-03 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 20-03 20-12 21-09 22-06 23-03 -40010 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com