大宗商品周报：受弱现实制约 商品市场或进入反弹后调整阶段

大宗商品周度报告 2023年6月19日 受弱现实制约商品市场或进入反弹后调整阶段 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品下先抑后扬，整体收涨2.58%。除贵金属微跌0.9%以外，其他板块均有较明显反弹。其中有色领涨3.51%，农产品、黑色和能化分别上涨3.31%、2.23%和2.08%。 商品市场20日平均波动率与前周基本持平，上周主要是主粮、以及相关油脂油料等农产品在天气炒作下波动率明显抬升。 资金方面，上周全市场入金规模收缩，黑色板块由前周60亿净流入转为净流出，农产品以及化工板块维持较高规模资金流入。 ●展望：上周美国暂停加息使得市场风险偏好回暖，同时国内超预期利率下调，各部委出台措施稳经济拉动消费，因此上周商品出现明显反弹。当前再次回到强预期与弱现实的博弈，而在上周估值已经出现一波修复后，可能更多受到弱现实的制约，短期商品或以震荡调整为主。 贵金属方面，上周美联储利率决议宣布暂停加息，不过官员强调通胀仍处高位，点阵图传递鹰派信号暗示今年还有两次加息，且鲍威尔称今年降息是不合适的。短期贵金属在加息预期影响下预计仍以震荡为主。 有色方面，国内外宏观环境缓和，推动板块反弹。基本面方面，商品低库存继续对板块形成支撑，需求仍旧有韧性，不过供给有所转多。整体来看，虽然有乐观情绪加持，不过板块基本面对价格支撑力度不足，中期仍存在压力。 黑色方面，上周宏观情绪主导市场，黑色系延续整体反弹。一方面，受到市场对政策预期提振的影响；另一方面，淡季需求仍显韧性，库存去化良好，产量短期偏稳，对原材料的负反馈压力减缓，从成本上对板块整体形成支撑。后续来看，螺纹钢表需连续两周回落，淡季韧性持续性有待观察，而相应产量仍在增加，后续或对价格形成压力。另外双焦方面，期货价格已经升水，上方空间有限。 能源方面，周末公布的数据显示美国上周油气活跃钻机数仍有走低，短期内难有大幅增产的预期。上周公布的中美炼厂负荷均偏高，反映微观层面的需求数据仍相对稳健，汽柴油裂解价差亦运行偏强。随着宏观风险下降，油价在OPEC+减产框架下去库预期仍占主导，下方支撑相对稳固，短期维持宽幅震荡。 化工方面，煤化工或跟随工业品情绪整体波动。油化工受淡季影响，需求仍旧偏弱，不过库存处于低位的品种如塑料，在后续需求季节性预期好转支撑下，价格重心或上移；而库存偏高品种如沥青，走势或相对偏弱。聚酯方面，开工维持在高位，终端织造开工平稳，上周涤丝销售放量后，短期聚酯库存压力不大。PX和PTA装置检修，短期基本面向好；乙二醇价格或随原料企稳。 农产品方面，短期北半球均进入天气市场，北美中西部天气偏干情况持续发酵，欧洲天气模型显示未来一周中西部地区持续偏干，未来第二周降雨增加，短期玉米和美豆偏强。并同时带动油脂油粕延续反弹。 国投安信期货朱赫 投资咨询号Z0015192 期货从业资格号F3071059 国投安信期货胡静怡 期货从业资格号F03090299 gtaxinstitute@essence.com.cn 【行情回顾】 ●上周商品下先抑后扬，整体收涨2.58%。除贵金属微跌0.9%以外，其他板块均有较明显反弹。其中有色领涨3.51%，农产品、黑色和能化分别上涨3.31%、2.23%和2.08%。 从具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为焦煤、棕榈油和豆油，涨幅分别为8.65%、7.92%和6.69%；跌幅最大的品种为苯乙烯、白银和豆一，跌幅分别为3.25%、1.65%和1.65%。 商品市场20日平均波动率与前周基本持平，上周主要是主粮、以及相关油脂油料等农产品在天气炒作下波动率明显抬升。资金方面，上周全市场入金规模收缩，黑色板块由前周60亿净流入转为净流出，农产品以及化工板块维持较高规模资金流入。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 2.58% 2.08% 2.23% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 3.31% 3.51% 涨1.50% 跌 幅1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -0.90% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 2000 中证商品期货指数 中证商品期货价格指数 南华商品指数 2,700 1800 2,500 1600 2,300 1400 2,100 1200 1,900 数据来源：wind，国投安信期货 图2：中证商品指数走势 图3：各品种主力合约波动情况（%） 周收盘 周最高 周最低 10% 7% 4% 涨1% 跌 幅-2% -5% -8% -11% 焦棕豆菜镍菜焦豆锌玻燃锡纯 PTA 螺铜乙 PVC 硅热聚聚纸铝淀原甲天生玉不铁棉沥鸡黄白苹豆白苯 煤榈油油 粕炭粕 璃料碱 纹二铁卷乙丙浆 粉油醇然猪米锈矿花青蛋金糖果一银乙 油油 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 钢醇烯烯 橡钢石烯 胶 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比 21%纯 碱菜 16%粕 11% 月6% 铁矿苯 焦硅 石乙白玻燃 PTA 炭铁 烯糖璃料淀玉豆豆 油粉米一粕 不 沥锈豆热 钢 青钢铝镍 聚 焦乙菜 聚棕螺 棉丙榈 差 率1% -4% 油卷锌煤烯油铜花烯油锡纹 PVC 原黄纸白油金浆银 天苹甲乙 然果醇二 橡醇 鸡 -9%胶 蛋 生猪 -14% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔石油石化基础化工煤炭 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 -40% 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 3.50% 3.00% 2.50% 3.30% 2.44% 2.28% 1.72% 1.47% 0.63% 0.26% 2.00% 周1.50% 涨 跌1.00% 幅 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -0.33% 沪深300轻工制造基础化工农林牧渔有色金属钢铁煤炭石油石化 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属 650 600 550 500 450 400 350 300 250 2021/6/2 2021/7/2 2021/8/2 2021/9/2 2021/10/2 2021/11/2 2021/12/2 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 023/2/2 023/3/2 023/4/2 023/5/2 023/6/2 200 22222 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 30 周20 豆纯菜螺 PTA 粕碱粕纹菜玻棕燃天 度 沉10 钢油璃铜甲榈豆 醇 油油 料硅焦热豆鸡然聚苯不 橡 油 淀镍铁炭卷一蛋胶乙原焦乙锈沥 棉纸苹 PVC 资烯油煤烯钢青铝花浆果 0 金 变 动 聚淀生玉锌乙 （-10 亿 元 ）-20 -30 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 丙粉猪米锡白 烯二 醇糖黄金 白银 铁矿石 图9：各品种平均成交持仓比 4.0原油 3.5 3.0 成2.5 交菜苯 持2.0 仓 比1.5 1.0 0.5 油镍锡乙燃棕 料 烯油豆沥榈纯一青锌油碱 不锈钢 糖 白 天纸玻白豆淀焦然浆璃银油粉煤橡 PVC 焦菜棉铁螺炭粕花矿纹 PTA 乙玉热 铝甲苹聚聚豆黄 铁 醇果丙乙粕金生鸡铜硅 0.0胶 数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货 石钢烯烯 二米卷猪蛋 醇 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投安信期货 4000CCFI:综合指数 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投安信期货 2023/1/4 2020/1/42021/1/42022/1/4 数据来源：wind，国投安信期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2014/6/282015/6/282016/6/282017/6/282018/6/282019/6/282020/6/282021/6/282022/6/28 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2014/6/282015/6/282016/6/282017/6/282018/6/282019/6/282020/6/282021/6/282022/6/28 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2014/6/282015/6/282016/6/282017/6/282018/6/282019/6/282020/6/282021/6/282022/6/28 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投安信期货 2021/6/15 2021/7/15 2021/8/15 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/15 2021/12/15 2022/1/15 2022/2/15 2022/3/15 2022/4/15 2022/5/15 2022/6/15 2022/7/15 2022/8/15 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 9 8 7 6 5 4 3 2023/6/15 0.3 0.2 0.39 0.37 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 2019/5/16 数据来源：wind，国投安信期货 农工比 2019/7/16 2019/9/16 2019/11/16 2020/1/16 2020/3/16 2020/5/16 2020/7/16 2020/9/16 2020/11/16 2021/1/16 2021/3/16 2021/5/16 2021/7/16 2021/9/16 2021/11/16 2022/1/16 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2 022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 0.25 2021/01/192021/04/192021/07/19 2021/10/19 2022/01/192022/04/19 2022/07/192022/10/192023/01/192023/04/19 数据来源：Wind，国投安信期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投安信期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 4.3749 -0.20% 101.12 -2.04% 135,448,700 16.01% Au99.99 天弘上海金ETF 4.2897 -0.29% 0.57 0.00% 2,300 -96.09% 上海金 嘉实上海金ETF 4.4374 -0.19% 0.41 26.50% 214,400 276.80% 上海金 南方上海金ETF 4.5708 -0.27% 0.41 0.00% 68,000 28.68% 上海金 易方达黄金ET